比特币矿工正在迅速改变面貌。看最近的数据，你会意识到，这并不只是简单的业务多元化，而是行业正在发生根本性的结构性转变。

上市矿工们所面临的，是再也无法忽视的经济压力。目前BTC价格徘徊在73,900美元附近，但高昂的挖矿成本使挖矿收益长期大幅为负。在这种情况下，他们选择的道路是向AI和高性能计算（HPC）基础设施进行大规模转移。

据CoinShares的报告显示，面向全体公开矿工，已公布的AI和HPC合同总额超过700亿美元。仅Core Scientific一家公司就有102亿美元的合同，TeraWulf为128亿美元，Hut 8为70亿美元。这并不只是副业，而意味着他们正在从比特币矿工转向数据中心运营企业。

为什么会发生这样的事情？经济学给出了答案。比特币挖矿基础设施的成本是每兆瓦70万～100万美元，而AI基础设施的成本则高达每兆瓦800万～1,500万美元，后者高出许多。然而从结构上看，AI在多个年度内承诺稳定的高回报，这种吸引力远远超过了挖矿的不确定性。

推动这场转变的，是大规模借款以及比特币出售。上市矿工已从历史最高水平起，减少了超过15,000 BTC的持有量。Core Scientific在1月出售了1,900 BTC（折合1.75亿美元），Riot Platforms则放出1,818 BTC（折合1.62亿美元）。就连最大持有者Marathon，在3月的报告中也转而允许从全部持仓余额中出售。

问题在于，问题随之出现。比特币矿工是支撑网络安全的关键力量。如果他们从挖矿中撤出、将资金转移到AI，那么哈希率将会下降。实际上，网络从2025年10月1,160 EH/s的峰值降至920 EH/s，并且连续3次难度调整为负。这是自2022年7月以来的首次。

市场也在消化这种变化。持有AI基础设施合同的矿工，其被估值为未来12个月营收的12.3倍；而纯粹的挖矿企业仅为5.9倍。正是这种估值差异正在加速进一步的转变。

比特币矿工的未来，实际上取决于一个变量：比特币价格。如果在年末前恢复到10万美元，那么挖矿利润率也会回升，AI转型将会放缓。但如果价格持续低于70,000美元，这种转型就会继续加速，过去10年存在的挖矿行业将会变成完全不同的形态。