华尔街分析师们提出了有趣的观点。Strategy公司的第四季度财报表面上看起来令人震惊，但仔细分析内容后，展现出完全不同的故事。

确实，174亿美元的营业亏损和126亿美元的净亏损数字令人震惊。但这些几乎全部是由于比特币价格下跌引发的非现金会计亏损。也就是说，这并不涉及实际的现金流问题，而只是账面上的评估损失。

Benchmark的马克·帕尔默（Mark Palmer）指出的观点非常有趣。他表示，除非比特币价格跌至8,000美元并持续数年，否则Strategy公司不会面临真正的资产负债表危机。因为该公司持有约713,500比特币（按当前价格约合500亿美元），可转换债券约为82亿美元，现金为22.5亿美元，资本结构非常稳健。

TD Cowen的兰斯·维坦扎（Lance Vitanza）也持类似看法。Strategy公司故意构建了放大比特币波动性的策略，普通股的交易价格大约是比特币变动的1.5倍。这显示了杠杆的双刃剑特性，但考虑到公司拥有22.5亿美元的现金储备和分散的债务到期日，短期内没有合理的情景会选择出售比特币。

在周四的财报发布时，比特币也受到压力，股价下跌了约17%。但到了周五，情况发生了变化。比特币从6万美元的低点反弹至超过7万美元的水平，Strategy的股价也上涨了21%。

分析师们的观点集中在这里。关键不在盈利能力，而在偿付能力。而Strategy公司的资产负债表具有足够的韧性。TD Cowen和Benchmark都维持“买入”评级，并将Strategy视为利用比特币杠杆敞口的手段。Benchmark基于比特币到2026年底达到22.5万美元的假设模型，设定了705美元的目标股价。

市场很可能忽视了这一背景。人们容易只关注表面上的亏损数字，但实际上企业的财务状况远比这要坚实得多。