美国证监会打击超高杠杆ETF：3倍至5倍加密基金被叫停

美国证券交易委员会（SEC）已悄然叫停新一轮超高杠杆加密货币ETF的推出，此前已向包括Direxion、ProShares和Tidal Investments在内的发行方发送了正式缺陷函。这些申报文件寻求每日3倍至5倍比特币、以太坊及其他数字资产的敞口，但根据1940年《投资公司法》长期存在的规定，杠杆比例被限定为基金净资产的200%，因此相关申请实际上被冻结。

此举已在2025年11月底通过信函得以确认，成为迄今为止最明确的监管红线，表明SEC在注册加密产品中可容忍的杠杆上限。

(来源：SEC)

阻止3倍–5倍加密ETF的规则

根据1940年法案第18f-4条规则(（2020年通过，2022年起全面执行）)，任何使用衍生品的注册投资公司必须设立“衍生品风险管理计划”，并将杠杆风险限制在指定无杠杆参考投资组合的200%以内。

SEC的信函强调，参考投资组合必须是最基础、无杠杆的标的资产或指数——不能是其他杠杆产品。实际操作中，这意味着：

• 2倍比特币ETF是可接受的(（200%现货比特币）)。
• 基于现有2倍产品构建的3倍、4倍或5倍比特币ETF，与原始无杠杆基准相比将突破200%的上限。

发行方曾试图通过将高杠杆基金设为独立系列、技术上跟踪现货价格的方法绕过限制，但SEC否定了这种解释，明确声明：

“基金指定的参考投资组合提供了无杠杆基线，用于根据规则比较基金的杠杆投资组合，以识别基金的杠杆风险。”

受影响的产品

已知被搁置的申报包括：

• Direxion每日比特币3倍做多和5倍做多份额
• ProShares UltraPro比特币ETF(（3倍）)及UltraProShort比特币ETF(（-3倍）)
• Tidal一系列3–4倍以太坊和Solana杠杆/多空ETP

现有2倍产品如ProShares Ultra比特币ETF(（BITU）)和Volatility Shares 2倍以太坊ETF(（ETHU）)不受影响，仍正常交易。

市场与行业反应

交易台此前已预期高杠杆产品将受到大量散户需求，尤其是在2025年早期2倍比特币ETF取得成功之后。SEC的行动导致部分未上市前的3倍追踪工具价格出现立刻跳空，一些离岸平台的3倍产品受消息影响下跌8–12%。

行业消息人士称，发行方目前正探索两种变通方式：

1. 将基金注册为商品池或私募，避开1940年法案监管(（类似于部分3倍原油和黄金ETP的操作方式）)。
2. 仅在离岸市场或去中心化永续合约平台推出该类产品，美国散户技术上无法直接参与。

底线

SEC已经划下明确红线：注册的“40法案ETF”每日杠杆上限为200%——至少目前如此。2倍比特币和以太坊产品仍可完全正常运营，并持续吸引数十亿美元资金流入；但寻求3–5倍每日收益的投资者，只能转向未受监管的离岸经纪商、基于期货的CFTC产品或DeFi永续协议。

对于受监管的美国市场来说，轻松一键买入5倍加密ETF的梦想已被无限期推迟。