Tôi đã nhận thấy một quy luật thú vị về cách chiến tranh ở Ormuz đã viết lại logic định giá của các tài sản toàn cầu. Đây không chỉ là một xung đột địa chính trị — mà là một sự định giá lại toàn bộ hệ thống rủi ro.

Chia sẻ quan sát của tôi. Khi ngày 28 tháng 2 xảy ra xung đột giữa Mỹ, Iran và Israel, các thị trường truyền thống vẫn còn đóng cửa, nhưng Bitcoin đã bắt đầu giảm từ 68 nghìn xuống còn 64 nghìn. Đây không phải là sự trùng hợp. Thị trường crypto đơn giản phản ứng nhanh hơn với những gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Vùng Ormuz chiếm khoảng một phần năm lượng dầu mỏ toàn cầu. Khi các tàu chở dầu bắt đầu bị tấn công và hoạt động vận chuyển bị đình trệ, thị trường không chỉ đối mặt với giá dầu tăng cao mà còn với sự không thể dự đoán trước. Brent tăng trên 80 đô la, nhưng đó chỉ là bề nổi. Thực tế, vấn đề còn sâu xa hơn — khi các nhà giao dịch mất niềm tin vào thời gian giao hàng, toàn bộ chuỗi logistics toàn cầu chuyển từ câu hỏi về giá sang câu hỏi về thời gian.

Và điều thực sự làm thị trường phá vỡ chính là: phí bảo hiểm vận chuyển hàng hải qua Vịnh Ba Tư đã tăng khoảng 50% chỉ trong vài ngày. Một chuyến đi của tàu chở dầu đắt thêm 100–200 nghìn đô la. Những chi phí này không biến mất đâu — chúng sẽ lan tỏa qua toàn bộ chuỗi cung ứng. Hàng nhập khẩu tăng giá, nguyên liệu sản xuất tăng giá, biên lợi nhuận của thương mại quốc tế co lại. Đó là lạm phát trì hoãn, sẽ thể hiện rõ qua giá các thiết bị gia dụng và hàng tiêu dùng trong vài tháng tới.

Ngoài ra, ngành hàng không cũng bị ảnh hưởng. Dubai — một trong những trung tâm trung chuyển lớn nhất thế giới, và khi không phận bị đóng cửa, hàng chục nghìn hành khách bị mắc kẹt. Không chỉ là về vé máy bay khứ hồi. Mà còn về việc gián đoạn các cuộc họp kinh doanh, trì hoãn các dự án xuyên biên giới, tăng chi phí vận chuyển hàng hóa quan trọng bằng đường hàng không. Cơ sở hạ tầng toàn cầu hóa đã trở nên dễ tổn thương trước chiến tranh.

Thị trường ngay lập tức chuyển sang chế độ risk-off. Khi áp lực lạm phát gia tăng, lãi suất không giảm mà còn tăng. Đường cong lãi suất đã dốc lên. Các nhà đầu tư bắt đầu chạy vào trái phiếu, vàng, hàng hóa nhạy cảm với lạm phát. Cổ phiếu, đặc biệt là lĩnh vực công nghệ và các công ty tăng trưởng, là những đối tượng bị ảnh hưởng đầu tiên, vì dòng tiền tương lai của họ đột nhiên trở nên rẻ hơn khi lãi suất chiết khấu tăng. Nasdaq giảm, và đó là một bước đi hoàn toàn hợp lý.

Và điều thú vị nhất đối với cộng đồng crypto chính là: các tài sản blockchain giờ đây hoàn toàn tích hợp vào hệ thống định giá này. Ba năm trước, các xung đột địa chính trị ảnh hưởng đến crypto chủ yếu theo cảm xúc. Giờ đây, phản ứng của các tài sản chuỗi gần như giống hệt với tài chính truyền thống.

Tôi đã thấy trong vòng 24 giờ, trên các thị trường phái sinh của blockchain, đã xảy ra vụ thanh lý hàng loạt các hợp đồng trị giá hơn một tỷ đô la. Khối lượng vị thế mở giảm mạnh, lãi suất tài chính trở nên âm. Logic cũng giống như trên Nasdaq: khi thị trường đánh giá lại dự báo về lãi suất, các tài sản dễ bị thanh lý nhất sẽ bị bán ra đầu tiên. Bitcoin ở đây không phải là nơi trú ẩn như vàng, mà là một tài sản có rủi ro cao, gắn liền với thanh khoản đô la.

Nhưng crypto đã thể hiện một đặc điểm rất hay: sự phục hồi diễn ra nhanh hơn nhiều. Ngay khi các hợp đồng tương lai của cổ phiếu ổn định trở lại và giá dầu bắt đầu chậm lại, Bitcoin đã bật tăng trở lại. Hình dạng chữ V. Nguyên nhân đơn giản: trong crypto không có giới hạn về thời gian giao dịch và không có độ trễ trong việc thanh toán giữa các thị trường. Khi xảy ra cú sốc vĩ mô, blockchain hoàn tất chu trình định giá nhanh hơn các thị trường truyền thống.

Các stablecoin cũng thể hiện rõ điều này. Khối lượng giao dịch của USDT và USDC trong chuỗi tăng đột biến, vì các nhà đầu tư bán các tài sản rủi ro nhưng không rút khỏi thị trường hoàn toàn. Tiền vẫn nằm trong stablecoin chờ đợi tái phân bổ. Về cơ bản, vốn hóa của các stablecoin chính là vị thế tiền tệ trong chuỗi.

Tokenized vàng cũng phản ứng rất thú vị. Khi các thị trường truyền thống đóng cửa cuối tuần, PAXG và XAUT vẫn tiếp tục giao dịch với mức phí chênh lệch. Các biến động giá của chúng phù hợp với xu hướng của thị trường vàng giao ngay sau khi mở cửa. Điều này cho thấy các tài sản blockchain đã trở thành một cơ chế định giá bóng cho các tài sản truyền thống.

Trong bối cảnh này, Trung Quốc đóng vai trò như một điểm neo của sự ổn định. Khi ba trục chính toàn cầu — năng lượng, vận tải, hàng không — cùng lúc bị tấn công, thị trường không tìm kiếm một tài sản có mức tăng cao nhất, mà là một cấu trúc đảm bảo sự ổn định.

Trung Quốc sở hữu hệ thống công nghiệp toàn diện nhất thế giới. Khoảng 30% giá trị gia tăng của sản xuất toàn cầu được tạo ra tại đó — gần gấp đôi Mỹ. Điều này có nghĩa là, sự tăng giá vận tải không phá hủy tuyến cung ứng nội địa theo cấp số nhân. Thêm vào đó, tập trung sản xuất: trong lĩnh vực năng lượng tái tạo, điện tử tiêu dùng, các mô-đun quang điện, tỷ lệ của Trung Quốc thường vượt quá 60% sản xuất toàn cầu. Khi các tuyến đường châu Âu tránh xa, sức mạnh nội địa này đảm bảo sự ổn định của các đơn hàng.

Năm 2024, trong thời kỳ khủng hoảng ở Biển Đỏ, chỉ số vận chuyển hàng hải đã tăng hơn 120%, nhưng thời gian giao hàng của các xuất khẩu Trung Quốc biến động ít hơn nhiều so với các trung tâm sản xuất khác. Sự ít biến động trong chuỗi cung ứng tự nó đã là một phần thưởng trong điều kiện khủng hoảng.

Hồng Kông đóng vai trò như một giao diện giữa tài chính truyền thống và blockchain. Đây là một trong số ít thị trường ở châu Á có hệ thống thanh toán bằng đô la, offshore nhân dân tệ, liên kết trực tiếp với các tài sản của Trung Quốc và giải quyết tranh chấp dựa trên luật chung. Khối lượng giao dịch trung bình của sàn Hồng Kông duy trì khoảng 100 tỷ đô la Hồng Kông. Số lượng thành viên hệ thống thanh toán xuyên biên giới bằng nhân dân tệ đã vượt quá 1400, bao phủ hơn 100 quốc gia.

Khi các nền tảng giao dịch tài sản ảo có giấy phép và các dự án như trái phiếu tokenized xuất hiện tại Hồng Kông, một cấu trúc mới đã hình thành: các tài sản truyền thống hợp pháp được đưa vào chuỗi, các tài sản chuỗi được thanh toán trong hệ thống pháp lý truyền thống. Trong các xung đột địa chính trị, điều này đảm bảo quá trình định giá liên tục ở các múi giờ khác nhau. Khi châu Âu và Mỹ nghỉ cuối tuần, Hồng Kông vẫn tiếp tục giao dịch. Khi các thị trường truyền thống gặp trễ trong thanh toán, thị trường on-chain vẫn hoạt động liên tục.

Xung đột này đã viết lại cách hiểu về an toàn và thanh khoản. Trung tâm định giá tài sản trong tương lai cần phải có đồng thời: nền tảng công nghiệp để sản xuất, hệ thống tài chính để hoàn tất các giao dịch và cấu trúc thị trường đảm bảo định giá liên tục. Khi thế giới đánh giá về sự bất định, người cung cấp sự chắc chắn chính là điểm neo mới.