Tôi đã quan sát một điều khá thú vị trong khi thị trường giảm giá vẫn đang rung chuyển phần lớn các loại tiền điện tử. Trong khi bitcoin giảm 12,61% trong năm và ether chỉ tăng nhẹ 42,77%, có một token hoạt động hoàn toàn theo hướng khác: HYPE đã tăng hơn 175% trong 12 tháng qua. Không phải là ngẫu nhiên. Đó phản ánh cách HyperLiquid đã xây dựng một mô hình kinh doanh phát triển chính xác khi mọi thứ sụp đổ.

Điều thú vị là hiểu tại sao. HyperLiquid không đặt cược vào việc giá sẽ tăng. Thực ra, họ đang kiếm tiền từ chính sự biến động. Khi thị trường tăng, mọi người mua và giữ. Nhưng trong bối cảnh giảm giá như hiện tại, các nhà giao dịch liên tục xoay vòng vị thế, phòng ngừa rủi ro, tìm kiếm cơ hội ngắn hạn. Mỗi chuyển động tạo ra phí giao dịch. Khối lượng là điều quan trọng, không phải hướng đi.

Các con số xác nhận điều đó. Khối lượng hàng tháng của HyperLiquid vượt quá 200 tỷ đô la vào tháng 1 và tháng 2, trong khi các nền tảng cạnh tranh như Aster giảm từ 177 tỷ đô la vào tháng 12 xuống còn chưa đến 100 tỷ đô la vào tháng 2. Đó là một sự tương phản rõ rệt. Tổng khối lượng tích lũy kể từ khi bắt đầu đã đạt 4 nghìn tỷ đô la. Điều này không xảy ra một cách ngẫu nhiên.

Điều khiến tôi chú ý nhất là cách họ mở rộng khái niệm vượt ra ngoài tiền điện tử thuần túy. Bây giờ bạn có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ vào cuối tuần, tiếp xúc tổng hợp với hàng hóa, tiền tệ, thậm chí các vị thế pre-IPO trong các công ty như Anthropic và SpaceX. Đối với thế hệ lớn lên trong các ứng dụng giao dịch 24/7, lịch trình truyền thống của Phố Wall cảm thấy lỗi thời. Tuần trước, khối lượng giao dịch vàng đạt gần 750 triệu đô la khi các thị trường truyền thống đóng cửa.

Tuy nhiên, không phải mọi thứ đều hoàn hảo. Một năm trước, họ đã đối mặt với một sự cố lớn. Vào tháng 4 năm 2025, TVL của vault giảm từ 540 triệu xuống còn 150 triệu trong vòng một tháng do sự cố với token JELLY. Cơ bản, một nhà giao dịch đã mở vị thế bán khống khổng lồ trong khi mua JELLY trên các sàn có thanh khoản thấp, làm méo mó giá cả. HyperLiquid đã can thiệp bằng cách đóng cửa thị trường và thanh lý ở mức giá thực, không phải mức giá bị thổi phồng do các oracles báo cáo. Đó là quyết định đúng đắn, nhưng đã gây ra chỉ trích về sự tập trung quyền lực trong một giao thức được cho là phi tập trung.

Kể từ đó, họ đã cải thiện quy trình quản trị, chuyển các quyết định quan trọng sang bỏ phiếu của các validator trên chuỗi. Vault đã phục hồi lên 380 triệu đô la với APR 6,93%. Không hoàn hảo, nhưng cho thấy họ đã lắng nghe.

Điều tôi thấy là một giao thức đã hiểu một điều cốt yếu: trong thị trường giảm giá, sự ổn định đến từ hiệu quả hoạt động và đa dạng hóa nguồn thu nhập, chứ không phải đặt cược vào việc mọi thứ sẽ tăng. Doanh thu gộp đã tăng 96% trong quý 3 năm 2025 lên 354 triệu đô la, với quý 4 đạt 286 triệu, hầu hết từ phí giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Và họ làm điều đó với chưa đến 15 nhân viên, một nửa trong số đó là kỹ sư. Jeff Yan đã từ chối đầu tư từ các quỹ mạo hiểm để duy trì độc lập. Điều này khá hiếm.

Vẫn còn những rủi ro rõ ràng. Các quy định có thể nhắm vào tiếp xúc tổng hợp với cổ phiếu và các công ty tư nhân. Các thị trường ít thanh khoản hơn có thể gây ra những sai lệch về giá lần nữa. Quản trị sẽ tiếp tục thử thách dưới áp lực.

Nhưng rõ ràng là trong chu kỳ giảm giá này, HYPE không hoạt động như một cược vào sự tăng giá của tài sản. Nó hoạt động như một quyền về một không gian kiếm tiền từ chính sự biến động. Và điều đó, trong một thị trường bị chi phối bởi những dao động mạnh thay vì xu hướng bền vững, chính xác là thứ phát triển mạnh mẽ. Nếu chúng ta tiếp tục trong môi trường giảm giá này, hãy chờ xem nhiều nhà giao dịch hơn sẽ chuyển sang các nền tảng kiếm lợi mà không quan tâm đến hướng đi của giá.