Chú ý một điều thú vị khi tôi phân tích biểu đồ giảm giá của Bitcoin đầu tháng 2. Mọi người đều nói về kinh tế vĩ mô và sự đầu hàng của các nhà nắm giữ ETF spot, nhưng còn một lực lượng khác thường hoạt động âm thầm và cung cấp thanh khoản cho thị trường. Lần này, nó đã đóng vai trò như một chất xúc tác cho sự sụp đổ.

Trong khoảng từ ngày 4 đến 7 tháng 2, Bitcoin giảm từ 77.000 đô la gần như xuống còn 60.000 đô la. Đó không chỉ là giảm nhẹ dần dần mà là một cú đổ vỡ đột ngột. Ngoài các yếu tố vĩ mô và các đợt bán ra từ các quỹ, còn có vai trò của các nhà tạo lập thị trường trong thị trường quyền chọn. Họ đã hedging các vị thế của mình, và hành động của họ chỉ làm tăng tốc độ giảm, tạo thành một vòng lặp tự duy trì.

Cách hoạt động của nó là gì? Nhà tạo lập thị trường – về cơ bản là các nhà môi giới, liên tục đưa ra lệnh mua và bán, kiếm lợi từ chênh lệch giữa giá bid và ask. Họ luôn đứng ở phía đối diện của giao dịch của bạn và không chịu rủi ro theo hướng nào. Thay vào đó, họ hedging rủi ro của mình qua các công cụ phái sinh hoặc thị trường spot.

Vào tháng 2, các nhà tạo lập thị trường quyền chọn đã rơi vào vị thế "short gamma" trong phạm vi từ 60.000 đến 75.000 đô la. Điều này có nghĩa là họ nắm giữ nhiều quyền chọn bán ở các mức giá này mà không có hedge phù hợp. Khi Bitcoin bắt đầu giảm, vị thế này ngày càng trở nên dễ bị tổn thương hơn.

Theo Marcus Thelen từ 10x Research, khi giá phá vỡ mức 75.000 đô la, các nhà tạo lập thị trường bắt đầu bán BTC tích cực trên thị trường spot và hợp đồng tương lai để cân bằng lại các hedge của họ và trở về vị thế trung lập. Nhưng vấn đề là: các đợt bán này chỉ làm tăng áp lực giảm, khiến họ phải bán nhiều hơn nữa. Một vòng lặp khép kín đã hình thành.

Thelen lưu ý rằng khoảng 1,5 tỷ đô la gamma âm trong phạm vi 75.000-60.000 đô la đã đóng vai trò then chốt trong việc thúc đẩy tốc độ giảm. Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên. Khi các nhà tạo lập thị trường buộc phải hedging theo hướng cùng với xu hướng giá, họ trở thành những người tăng cường độ biến động, chứ không phải là bộ giảm chấn của nó.

Thú vị là, sau khi giá phá vỡ mức 60.000 đô la và hấp thụ toàn bộ các cụm gamma lớn cuối cùng, thị trường đã phục hồi mạnh mẽ. Điều này xác nhận rằng cơ chế gamma thực sự là một trong những động lực chính của sự sụp đổ. Ngay khi mức độ dễ tổn thương nhất bị vượt qua, áp lực giảm đã giảm đi.

Điều quan trọng là: điều này không có nghĩa là các nhà tạo lập thị trường luôn hoạt động chống lại bạn. Cuối năm 2023, họ cũng đã ở trong vị thế tương tự trên mức 36.000 đô la. Khi giá spot vượt qua mức này, các nhà tạo lập thị trường đã mua BTC để cân bằng lại, giúp giá tăng nhanh lên trên 40.000 đô la. Vậy nên, cơ chế gamma có thể hoạt động theo cả hai chiều.

Hiện tại, giá BTC đang quanh mức 71.500 đô la. Nếu bạn theo dõi thị trường, có thể nên chú ý không chỉ đến các yếu tố vĩ mô và tin tức, mà còn đến các vị thế của các nhà tạo lập thị trường quyền chọn. Họ có thể cung cấp manh mối về nơi có thể xuất hiện biến động trong thời gian tới. Đây đã trở thành công cụ phân tích tiêu chuẩn cho những ai hiểu rõ cơ chế của các thị trường phái sinh.