Hiện tượng Trái phiếu Century của Alphabet thổi bùng cuộc tranh luận về bong bóng mới

Khi Alphabet công bố đợt phát hành trái phiếu kỳ hạn một thế kỷ trong tuần này, phản ứng đã vô cùng ấn tượng. Các nhà đầu tư tổ chức đã đặt mua tổng cộng 9,5 tỷ bảng Anh cho chỉ 1 tỷ bảng Anh trái phiếu đáo hạn năm 2126—gấp 10 lần số lượng phát hành, khiến ngay cả các nhà quan sát thị trường dày dạn cũng phải ngạc nhiên. Tuy nhiên, bên dưới thành công rõ ràng này là một thông điệp đáng lo ngại. Các nhà phân tích tài chính đang cảnh báo, so sánh với các bong bóng thị trường trong quá khứ và đặt câu hỏi liệu việc các tập đoàn công nghệ liên tục chi tiêu vốn có đang đẩy thị trường vào vùng nguy hiểm hay không.

Tỷ lệ đặt mua chưa từng có báo hiệu sự quá mức của thị trường

Alphabet đã huy động thành công 1 tỷ bảng Anh qua đợt phát hành trái phiếu kỳ hạn một thế kỷ với lợi suất 6%, chỉ là một phần trong chiến dịch huy động vốn rộng lớn hơn 20 tỷ USD bằng nhiều loại tiền tệ khác nhau. Nhu cầu vượt quá gấp gần mười lần số trái phiếu phát hành có thể trông có vẻ tích cực. Tuy nhiên, các nhà quan sát thị trường dày dạn nhận định đây là một tín hiệu cảnh báo tiềm tàng. Bill Blain từ Wind Shift Capital nói với CNBC: “Nếu bạn đang tìm kiếm một tín hiệu của đỉnh cao, thì có vẻ như đó chính là một tín hiệu của đỉnh cao.” Ông mô tả đợt vay mượn dựa trên AI hiện tại là “vượt xa quy mô lịch sử,” so sánh không thoải mái với các cơn sốt thị trường trước đây, khi các nhà đầu tư phớt lờ các rủi ro tiềm tàng một cách nhiệt tình.

Trái phiếu kỳ hạn một thế kỷ này thực sự đặc biệt. Không một tập đoàn công nghệ lớn nào phát hành trái phiếu có kỳ hạn vượt quá năm 2100 kể từ những năm 1990. Động thái mang tính lịch sử này phản ánh sự tuyệt vọng của các công ty công nghệ trong việc huy động vốn để theo đuổi các tham vọng AI của họ.

Các mô hình lịch sử cảnh báo về sự quá mức và sụp đổ thị trường

Những năm 1990 cung cấp một bài học cảnh tỉnh rõ ràng. Motorola và IBM đều phát hành trái phiếu kỳ hạn một thế kỷ trong giai đoạn đó, khi họ được xem là những ông lớn bất khả chiến bại trong ngành. Motorola từng nằm trong top 25 công ty của Mỹ; ngày nay, họ chỉ xếp gần vị trí thứ 232 với doanh thu khoảng 11 tỷ USD mỗi năm. IBM và Coca-Cola cũng từng bán trái phiếu kỳ hạn một thế kỷ trước khi vị thế thị trường của họ suy yếu. Tuy nhiên, tiền lệ đáng lo ngại hơn liên quan đến ngành viễn thông.

Vào cuối những năm 1990, các công ty viễn thông huy động tổng cộng 1,6 nghìn tỷ USD và phát hành 600 tỷ USD trái phiếu để xây dựng hạ tầng internet. Việc xây dựng quá mức đã dẫn đến thảm họa. Nhu cầu không đạt mức dự kiến. Các công ty sụp đổ. Các trái chủ, vốn nghĩ rằng họ đã đầu tư dài hạn an toàn, thường chỉ thu về khoảng 20 xu trên mỗi đô la. Bài học rõ ràng: việc đổ vốn lớn không đảm bảo thành công.

Chi tiêu cho hạ tầng AI phản ánh các mô hình đầu tư quá mức trong quá khứ

Alphabet cần tới 185 tỷ USD trong năm nay, phần lớn dành cho trung tâm dữ liệu và thiết bị tính toán AI. Amazon, Microsoft, Oracle và Meta cũng đang thực hiện các chiến dịch chi tiêu mạnh mẽ tương tự. Các nhà phân tích dự đoán năm công ty này sẽ vay tổng cộng khoảng 3 nghìn tỷ USD trong vòng năm năm để duy trì lợi thế cạnh tranh trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo. Meta đã huy động 30 tỷ USD qua các khoản vay tín dụng tư nhân, trong khi nợ của Oracle đã vượt quá 100 tỷ USD.

Tuy nhiên, trung tâm dữ liệu đòi hỏi các cam kết chi phí cố định khổng lồ. Chúng cần điện liên tục, hệ thống làm mát phức tạp và nâng cấp phần cứng liên tục. Nếu việc ứng dụng AI không đạt như dự kiến hoặc công nghệ thay đổi hướng đột ngột, các cơ sở này sẽ trở thành gánh nặng tài chính vĩnh viễn. Phoenix Group, một trong những nhà quản lý quỹ hưu trí lớn của Vương quốc Anh, cảnh báo rằng các nhà vận hành quy mô siêu lớn khác sẽ “không thể không để ý” và theo đuổi các chiến lược trái phiếu kỳ hạn một thế kỷ tương tự—có thể xác nhận những lo ngại về sự quá mức của thị trường hệ thống.

Cuộc chơi mạo hiểm kéo dài một thế kỷ: Một tương lai không chắc chắn

Những người mua trái phiếu kỳ hạn một thế kỷ của Motorola năm 1997 đã tin rằng họ đang ủng hộ một tập đoàn không thể bị ngăn cản. Họ hoàn toàn sai lầm. Ngày đáo hạn năm 2126 của Alphabet đặt ra một câu hỏi gần như không thể trả lời: liệu công ty này có duy trì vị thế thống trị suốt cả một thế kỷ hay không? Việc tin tưởng vào bất kỳ một thực thể nào trong vòng một trăm năm là một cược chống lại tiền lệ lịch sử và sự tiến hóa của thị trường. Có vẻ như, lá thư bong bóng này đã được viết trong những thông báo vay mượn phi thường này—một thông điệp mà các nhà đầu tư tương lai có thể đọc với nhiều tiếc nuối.