Tín hiệu thị trường Rủi ro lớn: Chiến lược thuế của Trump có thể định hình lại định giá cổ phiếu vào năm 2026

Sự chênh lệch trong hiệu suất thị trường đã trở nên không thể bỏ qua. Trong khi cổ phiếu Mỹ chủ yếu đi ngang trong năm 2026, các thị trường quốc tế ngoài Hoa Kỳ đã tăng khoảng 10%. Theo chiến lược gia của Charles Schwab, Kevin Gordon, chỉ số S&P 500 chưa từng kém hiệu quả so với các chuẩn toàn cầu nghiêm trọng như vậy trong ba thập kỷ. Khoảng cách ngày càng mở rộng này đặt ra hai mối lo ngại chính: định giá cổ phiếu Mỹ cao bất thường và sự do dự của nhà đầu tư về các chính sách thương mại ngày càng quyết liệt của chính quyền Trump.

Sự leo thang chính sách thuế quan: Từ IEEPA đến Mục 122

Khi Tổng thống Trump lần đầu áp dụng thuế quan vào năm ngoái bằng cách sử dụng Đạo luật Quyền lực Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA), các biện pháp này dao động từ 10% đến 50% tùy theo quốc gia nguồn gốc. Ông cũng đã tận dụng Mục 232 của Đạo luật Mở rộng Thương mại năm 1962 để áp đặt thuế đối với thép, nhôm, ô tô, phụ tùng ô tô và gỗ. Tuy nhiên, tuần trước Tòa án Tối cao đã bác bỏ các mức thuế theo IEEPA, xác định rằng tổng thống đã vượt quá thẩm quyền hiến pháp của mình khi thực thi chúng.

Thay vì từ bỏ chiến lược này, Trump nhanh chóng chuyển hướng. Ông công bố mức thuế chung 10% trên tất cả hàng nhập khẩu—tăng lên 15% trong vòng 24 giờ—sử dụng Mục 122 của Đạo luật Thương mại năm 1974. Theo Báo cáo Ngân sách của Yale, sự chuyển đổi này đã giảm mức thuế suất trung bình thực tế trên hàng nhập khẩu của Mỹ từ khoảng 16% xuống còn 13,7%. Mức thuế theo Mục 122 dự kiến sẽ hết hạn sau 150 ngày trừ khi Quốc hội can thiệp, nhưng chúng cho phép Trump có thời gian theo đuổi các khung thuế quan lâu dài hơn thông qua Mục 301 của Đạo luật Thương mại năm 1974, một quá trình đòi hỏi các cuộc điều tra kinh tế chi tiết.

Áp lực kinh tế rõ rệt trong dữ liệu gần đây

Nhiều tổ chức nghiên cứu danh tiếng—bao gồm Văn phòng Ngân sách Quốc hội, Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, Viện Kiel và Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia—đều đi đến cùng một kết luận: các doanh nghiệp và người tiêu dùng Mỹ đang gánh chịu khoảng 90% chi phí thuế quan. Điều này đặc biệt quan trọng vì số tiền chi cho thuế quan là nguồn lực tiêu dùng bị chuyển hướng khỏi các hoạt động kinh tế khác.

Gánh nặng kinh tế đã thể hiện rõ trong các số liệu hiện tại. Năm 2025, tạo việc làm của Mỹ chỉ đạt 181.000 vị trí, mức thấp nhất kể từ năm 2009, không tính thời kỳ đại dịch. Tăng trưởng kinh tế chậm lại còn 2,2% mỗi năm, đánh dấu tốc độ chậm nhất (ngoại trừ các năm dịch bệnh) trong một thập kỷ. Trong khi đó, lạm phát PCE—chỉ số ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang—đạt 2,9% vào tháng 12 năm 2025, mức cao nhất kể từ tháng 3 năm 2024. Các chỉ số này cùng nhau cho thấy chính sách thuế quan đang tạo ra những trở ngại rõ rệt đối với đà tăng trưởng kinh tế.

Tỷ lệ CAPE chạm mức nguy hiểm lần cuối vào năm 2000

Bức tranh định giá có thể là tín hiệu đáng lo ngại nhất. Tháng 1 năm 2026, chỉ số S&P 500 ghi nhận tỷ lệ giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) là 40,2—mức cao nhất kể từ tháng 9 năm 2000, khi bong bóng dot-com đang xì hơi. Kể từ khi chỉ số này được giới thiệu vào năm 1957, S&P 500 chỉ vượt mức CAPE 40 hơn 21 lần, nghĩa là các mức định giá cực đoan này xảy ra chưa đến 3% thời gian trong lịch sử thị trường hiện đại.

Nhà kinh tế Robert Shiller, người phát triển tỷ lệ CAPE như một công cụ để xác định quá định giá, đã ghi nhận rằng các mức nhân số cao này thường báo trước hiệu suất cổ phiếu yếu trong tương lai. Dữ liệu lịch sử cho thấy một mô hình rõ ràng:

• Triển vọng 6 tháng: lợi nhuận trung bình 0%
• Triển vọng 1 năm: lợi nhuận trung bình -3%
• Triển vọng 2 năm: lợi nhuận trung bình -19%
• Triển vọng 3 năm: lợi nhuận trung bình -30%

Nếu S&P 500 theo đúng mẫu này, chỉ số có thể giảm 3% vào tháng 2 năm 2027, rơi vào vùng âm với mức giảm 19% vào đầu năm 2028, và có thể đối mặt với đợt điều chỉnh 30% vào tháng 2 năm 2029. Các dự báo này đi kèm một điều kiện quan trọng: các mô hình quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Tỷ lệ CAPE, vốn dựa trên dữ liệu quá khứ, không thể tính đến khả năng mở rộng biên lợi nhuận do việc ứng dụng trí tuệ nhân tạo thúc đẩy. Nếu lợi nhuận tăng trưởng nhanh đủ nhờ năng suất AI, định giá có thể duy trì ổn định ngay cả khi tỷ lệ CAPE trở lại mức trung bình.

Định hướng chiến lược cho thị trường biến động

Nhà đầu tư thận trọng nên xử lý môi trường hiện tại với sự cẩn trọng phù hợp thay vì chủ quan. Sự kết hợp giữa định giá cao và sự không chắc chắn về chính sách liên quan đến mở rộng thuế quan tạo ra một môi trường rủi ro hợp lý. Một chiến lược hợp lý là ưu tiên các cổ phiếu có định giá hợp lý và triển vọng lợi nhuận mạnh mẽ trong vòng năm đến mười năm tới. Đồng thời, tránh tích lũy các cổ phiếu có định giá gần mức giới hạn hoặc các mô hình kinh doanh đang chịu áp lực từ thuế quan.

Các dấu hiệu cảnh báo của thị trường—đặc biệt là sự chênh lệch hiệu suất giữa cổ phiếu Mỹ và quốc tế cùng với mức định giá CAPE cực đoan—xứng đáng được các quản lý danh mục và nhà đầu tư cá nhân chú ý nghiêm túc. Trong khi dự đoán chính xác các biến động thị trường là điều khó khăn vốn có, việc nhận thức các rủi ro này và chuẩn bị phòng thủ là cách quản lý danh mục đầu tư thận trọng trong môi trường phức tạp này.