Kết quả Quý 4 của AMN Healthcare cho thấy doanh thu vẫn bền vững bất chấp áp lực về biên lợi nhuận gộp

AMN Healthcare Services Inc. công bố kết quả lợi nhuận quý IV năm 2025, với lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 0,22 USD—phù hợp với kỳ vọng của các nhà phân tích mặc dù giảm mạnh 70,7% so với cùng kỳ năm trước. Trong khi kết quả theo chuẩn GAAP cho thấy lỗ 0,20 USD trên mỗi cổ phiếu (so với lỗ 4,90 USD trong quý cùng kỳ năm ngoái), hiệu suất doanh thu của công ty lại khả quan hơn. Lợi nhuận điều chỉnh cả năm đạt 1,36 USD trên mỗi cổ phiếu, giảm 58,9% so với năm 2024, nhấn mạnh những thách thức mà nhà cung cấp dịch vụ tuyển dụng và giải pháp y tế đang đối mặt. Tuy nhiên, bên dưới các con số chính này là câu chuyện phức tạp hơn về nơi AMN thành công và nơi gặp khó khăn—đặc biệt trong lĩnh vực biên lợi nhuận gộp.

Doanh thu vượt kỳ vọng, nhưng Biên lợi nhuận gộp kể câu chuyện khác

Doanh thu quý IV của AMN Healthcare đạt 748,2 triệu USD, tăng 1,8% so với cùng kỳ năm trước và vượt xa ước tính trung bình của Zacks 3,3%. Trong cả năm 2025, doanh thu đạt 2,73 tỷ USD, giảm 8,5% so với năm 2024, nhưng vẫn vượt dự báo trung bình 0,7%. Phản ứng tích cực của nhà đầu tư—cổ phiếu tăng 4,4% trong phiên giao dịch sau giờ làm việc—phản ánh sự đánh giá cao của thị trường đối với việc doanh thu vượt kỳ vọng.

Tuy nhiên, một chỉ số quan trọng lại cho thấy bức tranh kém khả quan hơn: biên lợi nhuận gộp bị thu hẹp. Lợi nhuận gộp của AMN giảm 11% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 195,1 triệu USD trong quý, với biên lợi nhuận gộp co lại mạnh mẽ 370 điểm cơ bản xuống còn 26,1%. Sự suy giảm này trong biên lợi nhuận gộp là một trở ngại lớn, chủ yếu do thành phần các nguồn doanh thu và áp lực hoạt động trong một số phân khúc kinh doanh. Việc biên lợi nhuận bị thu hẹp đặt ra câu hỏi về khả năng duy trì lợi nhuận ngay cả khi doanh thu tăng trở lại.

Phân tích hiệu suất các phân khúc: Nơi tăng trưởng và giảm sút khác biệt

AMN hoạt động qua ba phân khúc riêng biệt, và kết quả quý IV cho thấy sự biến động rõ rệt trong các xu hướng của chúng.

Phân khúc Giải pháp điều dưỡng và nhân lực y tế là phân khúc mạnh nhất, đạt doanh thu 491 triệu USD—tăng 8% so với cùng kỳ năm trước và vượt xa dự báo 465 triệu USD. Sự vượt trội này chủ yếu nhờ doanh thu từ các dịch vụ gián đoạn lao động, đóng góp 124 triệu USD trong quý. Doanh thu từ nhân viên điều dưỡng du lịch giảm 9% so với cùng kỳ, trong khi doanh thu từ các dịch vụ y tế liên quan giảm 1%. Sự tăng trưởng từ các dịch vụ gián đoạn lao động đã bù đắp cho sự yếu kém tự nhiên trong các hoạt động tuyển dụng cốt lõi, và quản lý dự kiến sẽ duy trì xu hướng này đến đầu năm 2026.

Phân khúc Giải pháp bác sĩ và lãnh đạo đạt doanh thu 170 triệu USD, thấp hơn chút so với dự báo 169 triệu USD và giảm 2% so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu từ locum tenens (bác sĩ tạm thời) giữ nguyên ở mức 136 triệu USD, nhưng doanh thu từ các vị trí lãnh đạo tạm thời giảm 8% so với cùng kỳ, trong khi doanh thu tuyển dụng bác sĩ cũng giảm 8%. Phân khúc này cho thấy rõ dấu hiệu thị trường yếu đi.

Phân khúc Công nghệ và Giải pháp lực lượng lao động chịu mức giảm mạnh nhất, doanh thu giảm 18% so với cùng kỳ xuống còn 88 triệu USD so với dự báo 90 triệu USD. Doanh thu dịch vụ phiên dịch ngôn ngữ giảm 9% xuống còn 70 triệu USD, trong khi hệ thống quản lý nhà cung cấp giảm 28% còn 16 triệu USD. Phân khúc công nghệ này vẫn chịu áp lực, phản ánh cả thách thức thị trường và các sáng kiến chuyển đổi của công ty.

Áp lực hoạt động do biên lợi nhuận gộp thu hẹp

Chi phí hoạt động mang lại một số sự nhẹ nhõm: chi phí bán hàng, chung và quản lý giảm 4,3% so với cùng kỳ xuống còn 152,1 triệu USD. Lợi nhuận hoạt động thay đổi mạnh mẽ, đạt 8,1 triệu USD (so với khoản lỗ hoạt động 202,6 triệu USD trong quý IV năm 2024), tương đương biên lợi nhuận hoạt động 1,1%. Mặc dù có cải thiện về hoạt động, nhưng sự thu hẹp biên lợi nhuận gộp hạn chế khả năng đòn bẩy hoạt động của công ty. Mức biên lợi nhuận gộp cao hơn sẽ giúp lợi nhuận hoạt động tốt hơn nhiều, điều này khiến chỉ số này cần được theo dõi chặt chẽ.

Tình hình tài chính phản ánh quản lý tiền mặt thận trọng

AMN kết thúc năm 2025 với tiền mặt và các khoản tương đương trị giá 33,9 triệu USD, giảm so với 52,6 triệu USD cuối quý III, cho thấy việc phân bổ vốn đều đặn. Tổng nợ giảm xuống còn 775 triệu USD từ 850 triệu USD cuối quý III, phản ánh việc giảm nợ có kỷ luật. Lợi nhuận ròng tích lũy từ hoạt động đạt 269,5 triệu USD trong cả năm 2025, giảm so với 320,4 triệu USD của năm trước. Các số liệu này cho thấy AMN ưu tiên củng cố bảng cân đối kế toán trong khi quản lý vốn một cách thận trọng.

Hướng dẫn quý 1 năm 2026 báo hiệu tăng trưởng doanh thu lớn phía trước

Ban lãnh đạo đưa ra dự báo đầy tham vọng cho quý 1 năm 2026, dự kiến doanh thu từ 1,225 đến 1,240 tỷ USD, tăng 78-80% so với quý 1 năm 2025. Ước tính trung bình của Zacks là 631,3 triệu USD, cho thấy triển vọng của ban lãnh đạo còn tích cực hơn nhiều. Sự tăng trưởng vượt trội chủ yếu nhờ doanh thu từ các dịch vụ gián đoạn lao động, dự kiến đạt khoảng 600 triệu USD (tùy thuộc vào hoàn tất các sự kiện).

Đối với phân khúc Giải pháp điều dưỡng và nhân lực y tế, ban lãnh đạo dự báo tăng trưởng 137-139% trong quý 1 năm 2026. Phân khúc Công nghệ và Giải pháp lực lượng lao động dự kiến giảm 16-18%, còn Giải pháp bác sĩ và lãnh đạo dự kiến giảm 5-8%. Hướng dẫn này cho thấy quý tới phụ thuộc nhiều vào doanh thu từ các dịch vụ gián đoạn lao động—một nguồn doanh thu có thể biến động cao, che giấu sự yếu kém tự nhiên trong các hoạt động cốt lõi.

Thách thức biên lợi nhuận gộp và con đường phía trước

Sự thu hẹp biên lợi nhuận gộp trong quý IV có thể là mối quan tâm lớn nhất của nhà đầu tư vào AMN. Trong khi ban lãnh đạo đề cập đến một số sáng kiến để khắc phục—bao gồm thử nghiệm chiến lược định giá theo tầng trong Dịch vụ Ngôn ngữ nhằm phục hồi biên lợi nhuận gộp trong nửa cuối năm 2026—quỹ đạo hiện tại cần được theo dõi chặt chẽ. Các khả năng nâng cao năng lực của nền tảng ShiftWise Flex, bao gồm phân tích nâng cao và tự động hóa dựa trên AI, nhằm giữ chân khách hàng và thúc đẩy các hợp đồng mới, nhưng vẫn tồn tại rủi ro thực thi.

Phản hồi của ban lãnh đạo về việc bình thường hóa lao động y tế rộng hơn—với khách hàng áp dụng mô hình lực lượng lao động kết hợp và quản lý lao động tạm thời tập trung—cho thấy xu hướng gián đoạn lao động có thể giảm tốc. Ngoài 2026, AMN đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu tự nhiên 4-6% mỗi năm với chi phí kiểm soát chặt chẽ, chỉ bằng khoảng một nửa tốc độ tăng của doanh thu. Đạt được các mục tiêu này trong khi ổn định biên lợi nhuận gộp sẽ rất quan trọng để lấy lại niềm tin của nhà đầu tư.

Triển vọng đầu tư và bối cảnh cạnh tranh

Hiện tại, AMN xếp hạng Zacks Rank #4 (Bán), phản ánh lo ngại của nhà đầu tư về các khó khăn ngắn hạn. Các công ty y tế khác cho thấy chất lượng lợi nhuận mạnh hơn: Intuitive Surgical (Hạng #1) báo cáo EPS điều chỉnh quý IV là 2,53 USD, vượt dự báo 12,4%, trong khi Cardinal Health (Hạng #2) công bố EPS điều chỉnh quý 2 năm tài chính 2026 là 2,63 USD, vượt dự báo 10%. McKesson, cũng xếp hạng #2, báo cáo EPS điều chỉnh quý 3 năm tài chính 2026 là 9,34 USD, gần như vượt dự báo.

Để lấy lại niềm tin của nhà đầu tư, AMN cần chứng minh rằng sự thu hẹp biên lợi nhuận gộp chỉ là tạm thời và chủ yếu liên quan đến thành phần doanh thu từ gián đoạn lao động, chứ không phải vấn đề lợi nhuận cấu trúc. Sự tăng trưởng doanh thu ngắn hạn từ doanh thu gián đoạn lao động mang lại một số hỗ trợ, nhưng giá trị dài hạn phụ thuộc vào việc ổn định biên lợi nhuận trong khi quay trở lại tăng trưởng tự nhiên bền vững. Chỉ số biên lợi nhuận gộp sẽ là điểm dữ liệu quan trọng cần theo dõi trong các quý tới.