Thiếu hụt bạc không ngừng: Khi sự mong manh của hệ thống tài chính bị phơi bày

Thị trường kim loại quý tháng 12 đang mất dần vị thế như một tài sản an toàn truyền thống. Bạc liên tiếp vượt các mức giá lịch sử, tăng từ khoảng 40 USD lên 64,28 USD chỉ trong vài tuần ngắn ngủi. Đằng sau sự tăng giá bất thường này không chỉ là cải thiện các yếu tố cung cầu cơ bản, mà còn ẩn chứa sự yếu đuối mang tính cấu trúc của toàn bộ hệ thống tài chính. Quan điểm lạc quan cho rằng bạc không bao giờ cạn kiệt đang lệch lạc với thực tế, gây ra những nguy cơ tiềm tàng cho thị trường.

Lý do giá bạc tiếp tục tăng

Về bề nổi, đà tăng của bạc có lý do hợp lý. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã kéo toàn bộ kim loại quý đi lên. Bạc, là mặt hàng có độ biến động cao, phản ứng nhạy cảm hơn vàng, đã ghi nhận mức tăng gần 110% kể từ đầu năm, vượt xa mức tăng 60% của vàng.

Nhu cầu công nghiệp cũng kích thích sức mua. Sự phát triển nhanh chóng của năng lượng mặt trời, ô tô điện, trung tâm dữ liệu, hạ tầng AI đã củng cố vai trò của bạc vừa là kim loại quý, vừa là kim loại công nghiệp quan trọng. Ngoài ra, giảm sản lượng khai thác toàn cầu cũng là mối lo ngại, khi sản lượng mỏ tại Mexico và Peru thấp hơn dự kiến. Kho dự trữ bạc tại các sàn giao dịch chính ngày càng giảm qua các năm.

Tuy nhiên, có những nguy hiểm bị bỏ qua. Bạc không phải là vàng. Các ngân hàng trung ương trên thế giới nắm giữ hơn 36.000 tấn vàng, liên tục mua thêm hơn 2.300 tấn trong 3 năm qua. Trong khi đó, dự trữ chính thức của bạc hầu như bằng không. Bạc không có sự hỗ trợ từ ngân hàng trung ương, khi thị trường gặp biến động cực đoan, hệ thống ổn định tài chính có thể hoàn toàn mất đi.

Quy mô thị trường cũng chênh lệch nghiêm trọng. Khối lượng giao dịch hàng ngày của vàng khoảng 150 tỷ USD, còn bạc chỉ khoảng 5 tỷ USD. Trong thị trường ít thanh khoản như hồ nước nhỏ, dòng tiền lớn đổ vào một lúc có thể gây ra hỗn loạn tức thì.

Những biến đổi bất thường trên thị trường kỳ hạn

Vấn đề thực sự của bạc nằm ở thị trường kỳ hạn chứ không phải thị trường vật chất. Thông thường, bạc vật chất chỉ phải trả phí lưu kho và bảo hiểm nhỏ hơn, nên giá kỳ hạn thường thấp hơn giá giao ngay. Nhưng từ quý 3 trở lại đây, điều ngược lại đã xảy ra.

Giá kỳ hạn bắt đầu vượt hệ thống giá giao ngay một cách có hệ thống. Hiện tượng “phí kỳ hạn” này chỉ xảy ra khi thị trường cực kỳ lạc quan về kỳ hạn hoặc có ai đó kiểm soát thị trường. Các yếu tố cơ bản của bạc không thể tăng đột biến trong thời gian ngắn, do đó, rõ ràng là các quỹ đang đẩy giá kỳ hạn lên một cách chủ đích.

Một tín hiệu nguy hiểm hơn nữa đến từ thị trường giao hàng thực tế. Theo dữ liệu lịch sử của Sở Giao dịch Hàng hóa New York (COMEX), 98% hợp đồng kỳ hạn được thanh toán bằng USD hoặc rollover, trong khi giao hàng vật chất chỉ chiếm chưa đến 2%. Tuy nhiên, trong vài tháng gần đây, lượng bạc vật chất giao hàng tại COMEX đã tăng đột biến. Nhiều nhà đầu tư mất niềm tin vào “bạc giấy”, bắt đầu yêu cầu giao bạc thật.

Tương tự, hiện tượng này cũng diễn ra tại các quỹ ETF bạc. Dòng vốn lớn đổ vào khiến một số nhà đầu tư yêu cầu rút bạc vật chất thay vì chứng khoán, gây áp lực lên dự trữ bạc của quỹ. Tại ba thị trường bạc lớn nhất là New York, London, Thượng Hải, đều xuất hiện tình trạng mua vét bạc. Kho bạc bạc của Sở Giao dịch Vàng Thượng Hải giảm 58,83 tấn vào cuối tháng 11, xuống còn 715,875 tấn, mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2016.

Lý do đơn giản: trong môi trường lãi suất USD thấp, việc thanh toán bằng USD gặp trở ngại. Một mối lo ngại khác là các sàn giao dịch có thể không đủ bạc để giao hàng khi cần thiết.

Thị trường bạc hiện đại: ảo tưởng về tài chính hóa

Thị trường kim loại quý hiện đại đã trở nên cực kỳ tài chính hóa. Phần lớn “bạc” lưu thông chỉ là các con số, bạc thật bị thế chấp, cho thuê, hoặc dùng trong các giao dịch phái sinh nhiều lần. Một ounce bạc vật chất có thể được tính như hơn 12 chứng khoán quyền chọn tương đương.

Lấy ví dụ Hiệp hội Kim loại Quý London (LBMA), nguồn cung thanh khoản chỉ khoảng 140 triệu ounce, trong khi khối lượng giao dịch hàng ngày đạt tới 600 triệu ounce. Ngoài ra còn tồn đọng hơn 2 tỷ ounce hợp đồng bán khống. “Hệ thống dự trữ score” thường hoạt động bình thường, nhưng nếu tất cả đều yêu cầu bạc vật chất, hệ thống sẽ rơi vào khủng hoảng thanh khoản.

Vào ngày 28/11/2025, CME đã phải tạm dừng hoạt động khoảng 11 giờ vì “vấn đề làm mát trung tâm dữ liệu”. Đây là thời điểm giá bạc đạt mức cao kỷ lục, vượt 56 USD. Có giả thiết cho rằng, việc tạm dừng này nhằm bảo vệ các nhà tạo lập thị trường trước rủi ro cực lớn.

Sau đó, công ty vận hành trung tâm dữ liệu CyrusOne tuyên bố sự cố là do lỗi con người, nhưng thị trường vẫn đồn đoán đủ thứ. Dù sao đi nữa, các đợt short squeeze trên thị trường kỳ hạn đã tạo ra độ biến động cực đoan cho thị trường bạc, khiến bạc từ một tài sản an toàn trở thành một sản phẩm đầu cơ rủi ro cao.

JP Morgan Chase: Bức tranh kiểm soát thị trường

Trong bối cảnh biến động giá mạnh mẽ này, không thể bỏ qua tên tuổi JP Morgan Chase. Ngân hàng này là một trong những nhà đầu cơ bạc nổi tiếng toàn cầu.

Từ 2008 đến 2016, JP Morgan Chase đã thao túng giá vàng bạc qua các hoạt động của các nhà giao dịch. Phương thức rất đơn giản và thô sơ: đưa ra các lệnh mua bán lớn trên thị trường kỳ hạn để tạo ra ảo tưởng cung cầu, sau đó hủy bỏ lệnh vào phút chót để kiếm lợi từ biến động giá. Hành vi “đánh lừa” này đã khiến JP Morgan Chase bị CFTC phạt 920 triệu USD vào năm 2020, là mức phạt kỷ lục.

Tuy nhiên, thao túng thị trường không dừng lại ở đó. Trong khi đẩy giá bạc xuống qua các hoạt động bán khống quy mô lớn và lừa đảo, JP Morgan Chase cũng tích trữ bạc vật chất với giá thấp do chính mình tạo ra. Từ thời điểm giá bạc gần 50 USD năm 2011, ngân hàng bắt đầu tích trữ bạc trong kho COMEX, cuối cùng sở hữu tới 50% tổng tồn kho.

Hiện tại, chưa có bằng chứng rõ ràng cho thấy JP Morgan Chase đã trực tiếp tham gia vào các đợt squeeze. Sau vụ hòa giải năm 2020, ngân hàng đã tuyển dụng hàng trăm nhân viên tuân thủ, tiến hành cải tổ hệ thống. Nhưng ảnh hưởng của họ vẫn rất lớn.

Theo dữ liệu mới nhất, JP Morgan Chase nắm giữ khoảng 196 triệu ounce bạc trong hệ thống COMEX, chiếm khoảng 43% tổng tồn kho của sàn. Ngoài ra, ngân hàng còn là nhà lưu giữ chính thức của quỹ ETF bạc SLV, nắm giữ 517 triệu ounce bạc (tương đương 32,1 tỷ USD).

Điều quan trọng nhất là JP Morgan Chase kiểm soát hơn một nửa thị trường bạc đủ điều kiện giao hàng (có quyền giao hàng nhưng chưa đăng ký). Trong mọi vòng squeeze, cuộc chơi thực sự tập trung vào hai điểm chính: ai có thể sản xuất bạc vật chất, và bạc đó có được phép đăng ký vào các pool giao hàng hay không, cũng như khi nào.

Ngân hàng này đã biến đổi từ một nhà bán khống đơn thuần thành “người gác cổng bạc”. Số bạc đủ điều kiện giao hàng chỉ chiếm khoảng 30% tổng tồn kho, phần lớn bạc đủ tiêu chuẩn nằm trong tay một số ít tổ chức đầu tư. Sự ổn định của thị trường kỳ hạn bạc thực ra hoàn toàn phụ thuộc vào hành động của một số ít “người chơi chủ chốt”.

Sự suy yếu của hệ thống bạc giấy

Thị trường vẫn còn hoạt động, nhưng quy tắc đã thay đổi. Niềm tin vào hệ thống bạc giấy đang sụp đổ không thể cứu vãn.

Điều này không chỉ giới hạn ở bạc. Thị trường vàng cũng có dấu hiệu tương tự. Kho vàng của NYMEX tiếp tục giảm, vàng đăng ký liên tục lập đáy mới. Các sàn giao dịch bắt đầu phải phân bổ vàng từ các loại vàng đủ điều kiện giao hàng chưa từng được dùng làm đối tượng giao hàng chính thức.

Trên toàn cầu, dòng chảy vốn lớn đang âm thầm dịch chuyển. Trong 10 năm qua, xu hướng phân bổ tài sản chính đã hướng tới sự tài chính hóa cao độ. ETF, phái sinh, các sản phẩm cấu trúc, đòn bẩy đều đã trở thành “chứng khoán hóa”.

Hiện nay, ngày càng nhiều dòng vốn rút khỏi các tài sản tài chính, chuyển hướng sang các tài sản vật chất như vàng, bạc, không phụ thuộc vào các tổ chức trung gian tài chính hay bảo đảm tín dụng.

Các ngân hàng trung ương không ngừng tăng dự trữ vàng vật chất. Nga cấm xuất khẩu vàng, các nước phương Tây như Đức, Hà Lan còn yêu cầu hồi hương vàng dự trữ ngoại quốc. Đây không chỉ là quản lý tài sản, mà còn là tái cấu trúc quyền lực tiền tệ.

Từ thanh khoản sang độ tin cậy: Những bước đầu của trật tự mới

Khi nguồn cung vàng vật chất không thể đáp ứng nhu cầu tăng vọt, dòng tiền sẽ tìm đến các phương án thay thế, trong đó bạc trở thành lựa chọn hàng đầu. Bản chất của sự dịch chuyển này là cuộc cạnh tranh mới về quyền quyết định giá trị tiền tệ trong bối cảnh đồng USD yếu đi và xu hướng phi toàn cầu hóa.

Theo báo cáo của Bloomberg tháng 10, vàng toàn cầu đang chảy từ Tây sang Đông. Dữ liệu của CME và LBMA cho thấy, từ cuối tháng 4, hơn 527 tấn vàng đã rút khỏi các kho vàng ở New York và London. Trong khi đó, các quốc gia tiêu thụ lớn như Trung Quốc đã tăng mạnh nhập khẩu vàng, đạt mức cao nhất trong 4 năm vào tháng 8.

Để ứng phó, JP Morgan Chase đã chuyển toàn bộ đội ngũ giao dịch kim loại quý từ Mỹ sang Singapore vào cuối tháng 11/2025.

Việc giá vàng và bạc tăng cao ngầm phản ánh ý tưởng trở lại chế độ bản vị vàng. Dù có thể không thực tế trong ngắn hạn, điều chắc chắn là ai kiểm soát nhiều tài sản vật chất hơn sẽ nắm giữ quyền quyết định giá lớn hơn.

Khi âm nhạc dừng lại, chỉ những người sở hữu tài sản vật chất thực sự mới có thể an toàn ngồi yên. Trong thế giới bạc cạn kiệt không ngừng, quy luật này sẽ càng rõ nét hơn.