Quỹ $39 Billion của Ole Andreas Halvorsen tiết lộ điều gì về bước ngoặt công nghệ lớn tiếp theo

Khi các nhà đầu tư tổ chức có lượng tài sản quản lý lớn thực hiện các động thái trong danh mục của họ, những tác động thường lan rộng khắp Phố Wall. Đó chính là trường hợp khi Ole Andreas Halvorsen, Giám đốc Đầu tư của Viking Global Investors, thực hiện những điều chỉnh đáng kể đối với danh mục của mình trong quý III năm 2025. Các báo cáo Form 13F—các tiết lộ bắt buộc nộp trong vòng 45 ngày sau khi kết thúc mỗi quý— cung cấp những cái nhìn quan trọng về xu hướng mà các nhà quản lý tiền chuyên nghiệp tin rằng thị trường đang hướng tới. Đối với quỹ của Halvorsen, quản lý khoảng 39 tỷ đô la tài sản, quý gần đây đã đánh dấu một điểm chuyển biến rõ rệt trong chiến lược đầu tư.

Điều tiết lộ nổi bật nhất từ báo cáo mới nhất của Viking Global không phải là những gì Halvorsen đã thêm vào các vị thế của mình, mà là những gì ông đã loại bỏ hoàn toàn. Trong quý kết thúc vào tháng 9, nhà quản lý quỹ tỷ phú này đã thực hiện việc rút hoàn toàn khỏi hai tên tuổi nổi bật nhất trong lĩnh vực công nghệ: Nvidia, công ty trí tuệ nhân tạo hàng đầu, và Amazon, gã khổng lồ thương mại điện tử. Động thái này trái ngược rõ rệt với các mô hình đầu tư của nhiều đồng nghiệp, những người vẫn giữ cổ phần trong nhóm gọi là “Bảy kỳ diệu”—những doanh nghiệp công khai có ảnh hưởng lớn nhất, sở hữu lợi thế cạnh tranh bền vững trong ngành của họ.

Rút lui chiến lược: Tại sao Halvorsen thoái vốn khỏi Nvidia và Amazon

Quyết định của Halvorsen bán toàn bộ các vị thế của Viking Global trong cả hai công ty xứng đáng được xem xét kỹ lưỡng. Trước đó, quỹ này nắm giữ 3,9 triệu cổ phiếu Amazon (lúc đó là khoản nắm giữ lớn thứ tám trong danh mục) và 3,7 triệu cổ phiếu Nvidia (xếp thứ 26 theo giá trị thị trường). Khối lượng này cho thấy đây không phải là một hoạt động cân đối lại nhỏ bé—đây là những sự loại bỏ có chủ đích, toàn diện.

Trên bề mặt, việc chốt lời cung cấp một lời giải thích đơn giản. Halvorsen đã thể hiện sự sẵn sàng nhất quán trong việc kiếm lợi nhuận khi có cơ hội. Trung bình, các cổ phiếu trong danh mục Viking Global được giữ trung bình chưa đến 19 tháng, cho thấy cách tiếp cận thực dụng của ông trong việc thu lợi nhuận trước khi điều kiện thị trường thay đổi. Tuy nhiên, phân tích sâu hơn cho thấy lý do còn vượt ra ngoài việc thực hiện lợi nhuận đơn thuần.

Sự hoài nghi về khả năng duy trì lâu dài của lĩnh vực trí tuệ nhân tạo có thể đã đóng vai trò quan trọng. Trong khi đa số đồng thuận công nhận tiềm năng biến đổi của AI, các mô hình lịch sử cho thấy rằng mỗi công nghệ thay đổi mô hình đã gặp phải bong bóng định giá giai đoạn đầu. Các nhà đầu tư thường xuyên đánh giá quá cao đường cong chấp nhận và thời gian tối ưu hóa, thường xuyên xây dựng kỳ vọng phi thực tế vào giá trị tài sản. Nếu xảy ra một đợt điều chỉnh như vậy, các công ty bán dẫn như Nvidia sẽ phải đối mặt với áp lực lớn hơn nhiều, do phụ thuộc cơ bản vào giả thuyết xây dựng hạ tầng AI.

Các mức định giá cực đoan và mối lo ngại của thị trường

Một yếu tố thứ hai liên quan đến chính các mức định giá. Halvorsen và các cố vấn của ông có thể đã kết luận rằng mức giá hiện tại không còn phù hợp để duy trì các vị thế nữa. Giá cổ phiếu Nvidia đã vượt quá 30 lần giá trị trên doanh thu trong đầu tháng 11—một ngưỡng từng được liên kết với các mức định giá bong bóng đối với các công ty dẫn đầu xu hướng cách mạng. Amazon lại đặt ra một thách thức định giá khác: mặc dù không đắt so với các chỉ số dòng tiền dự kiến, nhưng cổ phiếu này giao dịch với hệ số P/E gần 34, một ngưỡng Halvorsen dường như không thấy hấp dẫn.

Điều này rất quan trọng. Thay vì từ chối hoàn toàn công nghệ hoặc tăng trưởng, các động thái của Halvorsen cho thấy một vị thế tinh tế hơn: cụ thể, ông không muốn trả giá cao cho các công ty có câu chuyện cơ bản hấp dẫn, nhưng đã được định giá cho sự hoàn hảo hoặc vượt quá mức.

Microsoft trở thành viên ngọc quý mới trong các cược công nghệ của Halvorsen

Nếu việc bán Nvidia và Amazon đánh dấu một sự rút lui khỏi một số tiếp xúc công nghệ nhất định, thì việc mua cổ phiếu Microsoft sau đó cho thấy sự hoài nghi của Halvorsen là có chọn lọc chứ không phải là phủ nhận hoàn toàn. Trong cùng quý III, Viking Global đã mua 2,43 triệu cổ phiếu Microsoft, tương đương với khoản đầu tư gần 1,26 tỷ đô la. Việc này nâng Microsoft lên vị trí thứ năm trong danh mục của quỹ và hiện chiếm 3,2% tổng tài sản đầu tư.

Lý do chiến lược có vẻ hợp lý. Quỹ đạo phát triển của Microsoft vẫn gắn bó chặt chẽ với tiến trình trí tuệ nhân tạo, nhưng công ty hoạt động với sự đa dạng hóa đáng kể hơn so với các nhà cung cấp phần cứng AI thuần túy. Azure, nền tảng hạ tầng đám mây của công ty, ngày càng tích hợp khả năng AI sinh tạo và các mô hình ngôn ngữ lớn để mở rộng thị trường mục tiêu, tăng cường giữ chân khách hàng và biện hộ cho mức giá cao cấp của dịch vụ đăng ký. Trong quý tài chính đầu tiên kết thúc ngày 30 tháng 9, tốc độ tăng trưởng không đổi của Azure đạt 39%—một mức tăng trưởng cực kỳ mạnh mẽ.

Lợi thế tạo ra dòng tiền

Quan trọng, Microsoft hưởng lợi từ các dòng doanh thu lớn tồn tại độc lập với thành công của AI. Windows và Office—dù đã qua giai đoạn tăng trưởng đỉnh cao—vẫn giữ thị phần đáng kể và tạo ra dòng tiền hoạt động dồi dào. Các doanh nghiệp truyền thống này cung cấp cho Microsoft một cơ chế tự tài trợ, hỗ trợ các khoản đầu tư mạnh mẽ vào các lĩnh vực mới nổi như tính toán lượng tử, mở rộng hạ tầng đám mây và các ứng dụng AI.

Khả năng tạo ra dòng tiền này phân biệt Microsoft với nhiều đối thủ cùng thời. Công ty kết thúc tháng 9 năm 2025 với 102 tỷ đô la tiền mặt, các khoản tương đương tiền mặt và đầu tư ngắn hạn. Trong chỉ ba tháng đầu của năm tài chính, Microsoft đã tạo ra 45 tỷ đô la dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh—một con số ấn tượng, hỗ trợ mua lại cổ phiếu, trả cổ tức và các thương vụ mua bán chiến lược tạo thành xương sống cho chiến lược dài hạn của công ty.

Về mặt định giá, Microsoft cũng mang lại sự hấp dẫn tương đối. Hệ số P/E dự phóng của công ty là 25, thấp hơn 16% so với trung bình hệ số P/E dự phóng trong năm năm trước—mức định giá chiết khấu đáng kể cho một doanh nghiệp vẫn thể hiện xuất sắc về hoạt động và có nhiều tùy chọn chiến lược.

Quỹ đạo điều chỉnh danh mục của Halvorsen do đó kể một câu chuyện mạch lạc: thoái lui chiến thuật khỏi các khoản đầu tư đắt đỏ vào phần cứng trí tuệ nhân tạo và thương mại điện tử, kết hợp với việc phân bổ mới đáng kể vào một gã khổng lồ công nghệ có khả năng tạo dòng tiền vượt trội, tăng trưởng có tính phòng vệ cao hơn và kỷ luật định giá. Việc vị thế này có đúng đắn hay không phụ thuộc vào cách mà việc chấp nhận AI phát triển và liệu các mức định giá hiện tại của ngành công nghệ có thể duy trì được hay không. Điều rõ ràng là các quyết định đầu tư của Ole Andreas Halvorsen, thể hiện qua các báo cáo Form 13F, vẫn tiếp tục là tâm điểm chú ý của các nhà đầu tư đang điều hướng trong một bối cảnh công nghệ ngày càng phức tạp.