Trái phiếu và Cổ phiếu được Token hóa: Ondo Finance Vạch ra lộ trình cho Giao dịch chứng khoán 24/7 trên Solana

Thị trường token hóa tài sản thực tế đang trải qua một bước ngoặt quan trọng. Ondo Finance—đã được thiết lập như một nhà lãnh đạo trong lĩnh vực token hóa trái phiếu kho bạc và các công cụ thị trường tiền tệ—đang chuẩn bị mở rộng sang lĩnh vực chưa từng có: token hóa cổ phần dựa trên custody trên Solana, với kế hoạch ra mắt mainnet vào đầu năm 2026.

Động thái này đại diện cho một cách hình dung lại căn bản về cách nhà đầu tư tiếp cận chứng khoán Mỹ. Bằng cách đưa cổ phiếu và ETF lên hạ tầng blockchain, Ondo hướng tới việc làm gián đoạn một trong những giới hạn cố hữu của tài chính: khung thời gian giao dịch từ 9:30 sáng đến 4:00 chiều theo giờ miền Đông.

Tại sao chọn Cổ phiếu, Tại sao Bây giờ, Tại sao là Solana?

Cơ hội 24/7

Thị trường chứng khoán Mỹ truyền thống hoạt động khoảng 6,5 giờ mỗi ngày trong tuần, với giao dịch trước và sau giờ làm việc có thanh khoản mỏng và chênh lệch giá mua-bán rộng. Các nhà đầu tư quốc tế gặp thêm một lớp trở ngại: lệch múi giờ khiến họ phải giao dịch vào giờ không thuận tiện hoặc bỏ lỡ các cơ hội.

Chứng khoán dựa trên blockchain loại bỏ giới hạn thời gian này. Khi cổ phiếu cơ sở được token hóa trên blockchain, việc thanh toán diễn ra trong vài phút thay vì T+1, và giao dịch trở thành liên tục.

Từ Trái phiếu đến Cổ phiếu: Một tiến trình tự nhiên

Thành công trước đó của Ondo với token hóa trái phiếu cố định cung cấp bản thiết kế vận hành. Kể từ khi ra mắt, token USDY của công ty—đại diện cho trái phiếu ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng(—đã tích lũy hơn )triệu đô la tài sản quản lý. Token OUSG$500 đại diện cho trái phiếu chính phủ dành cho tổ chức( cũng đã chứng minh sự quan tâm của các tổ chức đối với các chứng khoán chính phủ được thanh toán qua blockchain.

Thành công này chứng minh ba khả năng quan trọng tồn tại trong hạ tầng của Ondo:

• Kiến trúc đăng ký và tuân thủ chứng khoán của SEC
• Mối quan hệ với các nhà giữ tài sản đủ điều kiện và đại lý chuyển nhượng
• Niềm tin của các nhà đầu tư tổ chức vào các sản phẩm blockchain có custody backing

Chuyển từ trái phiếu sang cổ phiếu tận dụng các mối quan hệ pháp lý và vận hành này, đồng thời mở ra một thị trường lớn hơn nhiều.

Phù hợp kỹ thuật của Solana

Thông lượng giao dịch của Solana) hàng nghìn giao dịch mỗi giây( và chi phí mỗi giao dịch tối thiểu) phần trăm cent( khiến việc giao dịch liên tục 24/7 trở nên khả thi về mặt kinh tế. Phí gas cao hơn của Ethereum sẽ tạo ra trở ngại không phù hợp với các giao dịch nhỏ thường xuyên. Việc triển khai USDY cùng Ethereum đã cung cấp tiền lệ kỹ thuật và các mối quan hệ mạng lưới đã được thiết lập.

Kiến trúc kỹ thuật: Kết nối hai thế giới

Việc triển khai token hóa cổ phiếu đòi hỏi sự phối hợp phức tạp giữa blockchain và hạ tầng tài chính truyền thống.

Custody và Phát hành token

Một nhà giữ tài sản đủ điều kiện)có thể là một tổ chức lớn như BNY Mellon hoặc State Street( giữ các chứng chỉ cổ phiếu hoặc các vị trí ghi sổ. Các token được mint trên Solana đại diện cho quyền sở hữu phần hoặc toàn bộ các chứng khoán thực này, duy trì tỷ lệ đảm bảo 1:1 thông qua quản trị hợp đồng thông minh.

Khi một bên tham gia được phép mua cổ phần cơ sở qua các kênh truyền thống, các token mới sẽ được tạo ra. Khi token được đổi về, các chứng khoán cơ sở sẽ được chuyển lại và token bị đốt.

Định giá trong các thời điểm thị trường gián đoạn

Trong giờ thị trường truyền thống) 9:30 sáng–4:00 chiều ET(, giá của phiên bản token hóa theo dõi các báo giá theo thời gian thực—đây là quá trình khám phá giá thực sự. Trong thời gian ngoài giờ, giá có thể tham chiếu đến giá đóng cửa hôm qua, trung bình trọng số theo khối lượng trong ngày hoặc ước tính giá trị hợp lý dựa trên oracle, tạo ra các cơ hội arbitrage khi thị trường mở cửa trở lại.

Phức tạp của các hoạt động doanh nghiệp

Cổ tức, chia cổ phiếu, sáp nhập và bỏ phiếu đại diện phải được xử lý qua hạ tầng kết hợp on-chain và off-chain. Các hợp đồng thông minh có thể tự động phân phối cổ tức cho các chủ token, nhưng quyền bỏ phiếu đòi hỏi xác minh rằng các chủ token đủ điều kiện là cổ đông chính thức theo quy định của SEC—một thách thức kỹ thuật và pháp lý.

Hoàn tất thanh toán

Việc thanh toán trên chuỗi diễn ra trong vòng vài phút. Việc chuyển custody cơ sở vẫn hoạt động theo chu kỳ truyền thống T+1 hoặc T+2, nghĩa là tính đầy đủ cuối cùng chậm hơn thời gian đánh dấu của blockchain—một điểm khác biệt quan trọng đối với các nhà giao dịch tinh vi.

Thử thách pháp lý: Giải thích về lộ trình 12+ tháng

Mục tiêu đầu năm 2026 phản ánh việc cần có sự chấp thuận pháp lý đáng kể trước khi ra mắt.

Các rào cản chính:

• Đăng ký chứng khoán: Cổ phiếu token hóa rõ ràng là chứng khoán, cần đăng ký đầy đủ với SEC hoặc đủ điều kiện miễn trừ)ví dụ như Quy định D dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện(.
• Quy định về đại lý chuyển nhượng: Ondo hoặc các đối tác phải đăng ký là đại lý chuyển nhượng hoặc sử dụng các công ty đã đăng ký để theo dõi hồ sơ sở hữu token.
• Quy định về custody: Các quy tắc custody của SEC và quy định ngân hàng yêu cầu các nhà giữ tài sản đủ điều kiện đáp ứng các yêu cầu vận hành, tài chính và bảo hiểm nghiêm ngặt—đã được xử lý cho USDY nhưng có thể cần diễn giải riêng cho cổ phiếu.
• Giấy phép môi giới: Các cơ chế phân phối và giao dịch có thể kích hoạt yêu cầu đăng ký môi giới.
• Tuân thủ AML/KYC: Các quy trình biết khách hàng và kiểm tra lệnh trừng phạt vẫn bắt buộc mặc dù blockchain có tính ẩn danh, đòi hỏi các lớp tuân thủ off-chain.

Thời gian 12+ tháng phản ánh các lịch trình thực tế để tương tác với SEC, diễn giải pháp lý và hướng dẫn quy định mới có thể xuất hiện.

Động thái thị trường và cạnh tranh

Ondo bước vào một thị trường chứng khoán token hóa cạnh tranh nhưng phân mảnh.

Cạnh tranh hiện tại

Backed Finance đã cung cấp cổ phiếu token hóa trên blockchain. Synthetix cung cấp tiếp xúc cổ phiếu tổng hợp)dưới dạng phái sinh chứ không phải dựa trên custody(. Các nhà quản lý tài sản truyền thống)BlackRock, Franklin Templeton( tập trung vào token hóa trái phiếu cố định nhưng chưa mở rộng sang cổ phiếu. Securitize cung cấp hạ tầng cho token hóa chứng khoán và có các đối tác tổ chức trong thị trường tư nhân.

Lợi thế cạnh tranh của Ondo: nền tảng RWA đã được thiết lập, mối quan hệ tổ chức từ thành công của token hóa trái phiếu, tích hợp trực tiếp với Solana, và khả năng điều hướng quy định đã được chứng minh.

Rủi ro phân mảnh thị trường

Nếu token hóa cổ phiếu phát triển thanh khoản đáng kể, luồng lệnh có thể phân chia giữa các sàn giao dịch truyền thống) NYSE, Nasdaq( và các thị trường on-chain. Sự phân mảnh này có thể làm giảm độ sâu của cả hai thị trường. Arbitrage hiệu quả giữa các phiên bản truyền thống và blockchain sẽ là yếu tố then chốt để duy trì khả năng tồn tại của thị trường.

Đối tượng khách hàng tiềm năng

• Các nhà quản lý tài sản quốc tế truy cập cổ phiếu Mỹ trong giờ làm việc địa phương
• Các quỹ phòng hộ và các công ty giao dịch chủ động sử dụng giao dịch liên tục 24/7
• Các nhà tham gia DeFi tinh vi sử dụng cổ phiếu token hóa làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay
• Người sở hữu cổ phần phân đoạn) sở hữu cổ phiếu đơn lẻ đắt tiền trở nên khả thi(

Các nhà đầu tư bán lẻ chính thống hài lòng với các nhà môi giới truyền thống không phí giao dịch có thể thấy giá trị hạn chế.

Mô hình kinh tế và đơn vị kinh tế

Nguồn doanh thu

• Phí quản lý)0,10%-0,50% hàng năm trên tài sản quản lý, tăng theo mức độ chấp nhận(
• Phí phát hành/đổi token)có thể là tối thiểu để thúc đẩy sự chấp nhận(
• Spread tạo lập thị trường nếu Ondo cung cấp dịch vụ thanh khoản
• Phí custody do các nhà giữ tài sản cơ sở tính)giảm biên lợi nhuận ròng(
• Phí cấp phép công nghệ cho các tổ chức khác xây dựng hệ thống tương tự

Yêu cầu về quy mô

Hạ tầng pháp lý, custody và công nghệ cố định tạo ra cấu trúc chi phí cố định cao. Lợi nhuận đòi hỏi phải đạt được quy mô AUM đáng kể để phân bổ chi phí cho các nhà đầu tư trong khi vẫn duy trì mức giá cạnh tranh.

Các yếu tố rủi ro và kịch bản thực tế

Rủi ro tồn tại

• Từ chối pháp lý: SEC có thể từ chối phê duyệt hoặc áp đặt hạn chế làm giảm khả năng thành công
• Lỗ hổng hợp đồng thông minh: Các lỗ hổng trong mã dù đã kiểm tra có thể cho phép trộm cắp token hóa chứng khoán
• Thất bại của nhà giữ tài sản: Khủng hoảng tài chính hoặc gian lận tại nhà giữ tài sản mặc dù đã có bảo hiểm

Rủi ro vận hành

• Phức tạp của hoạt động doanh nghiệp: Các tình huống đặc biệt) phá sản, sáp nhập thù địch, chào mua bắt buộc( có thể khó tự động hóa
• Thanh khoản không đủ: Chênh lệch giá rộng và thực thi kém nếu các bên tham gia không cung cấp đủ độ sâu thị trường
• Giá trong ngoài giờ bị thao túng: Thất bại oracle hoặc giá sai lệch khi thị trường đóng cửa có thể gây thiệt hại

Rủi ro chấp nhận thị trường

• Trải nghiệm người dùng còn nhiều trở ngại so với các nhà môi giới truyền thống đã hoàn thiện
• Phức tạp trong báo cáo thuế so với hệ thống 1099 tích hợp
• Đường cong học tập có thể làm chậm sự chấp nhận đại trà
• Thay đổi quy định sau khi ra mắt có thể áp đặt các hạn chế mới

Thuyết phục về tổ chức

Thành công chủ yếu phụ thuộc vào sự chấp nhận của các tổ chức chứ không phải người dùng bán lẻ. Các quỹ phòng hộ vận hành chiến lược thuật toán liên tục, các nhà quản lý tài sản quốc tế tối ưu hóa múi giờ, và các trái phiếu tiền điện tử đa dạng hóa vào cổ phiếu truyền thống là các phân khúc mục tiêu ban đầu.

Các sản phẩm ban đầu có thể giới hạn trong phạm vi nhà đầu tư đủ điều kiện theo Quy định D, hạn chế thị trường mục tiêu ban đầu. Mở rộng ra người dùng bán lẻ—nếu có—sẽ dựa trên bằng chứng về khả năng hoạt động của tổ chức và sự thoải mái về pháp lý.

Các cân nhắc mở rộng toàn cầu

Trong khi ra mắt với chứng khoán Mỹ, Ondo phải đối mặt với các phức tạp về pháp lý:

• Các hạn chế xuyên biên giới giới hạn việc cung cấp chứng khoán Mỹ cho nhà đầu tư nước ngoài mà không tuân thủ quy định địa phương
• Các quy định MiCA của châu Âu có thể ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận các sản phẩm dựa trên Solana
• Các chế độ token hóa khác nhau)Thụy Sĩ, Singapore, UAE( tạo ra các thị trường phân mảnh
• Chuyển đổi tiền tệ và khấu trừ thuế làm phức tạp việc thanh toán cho nhà đầu tư không phải Mỹ

Kết luận: Đặt cược vào sự trưởng thành của hạ tầng

Sáng kiến token hóa cổ phần của Ondo thể hiện niềm tin rằng hạ tầng blockchain đã trưởng thành đủ để vận hành các chứng khoán cấp tổ chức. Mô hình giao dịch 24/7, cấu trúc có backing custody, và triển khai trên Solana cho thấy khả năng kỹ thuật và vận hành đã sẵn sàng.

Tuy nhiên, thành công phụ thuộc vào ba yếu tố then chốt: sự chấp thuận pháp lý trong vòng 12+ tháng, sự chấp nhận thị trường vượt ra ngoài các nhà đam mê crypto ban đầu, và đạt được quy mô đủ lớn để mô hình đơn vị kinh tế hoạt động hiệu quả.

Thị trường trái phiếu token hóa đã chứng minh các nhà hoài nghi sai lầm—hơn 500 triệu USD trong USDY xác nhận nhu cầu về trái phiếu cố định thanh toán qua blockchain. Liệu cổ phiếu có theo sau hay không phụ thuộc vào việc liệu giao dịch 24/7 và khả năng tích hợp DeFi có thực sự giải quyết vấn đề nhà đầu tư hay chỉ là các tính năng niche đang tìm kiếm các trường hợp sử dụng.

Tháng 1/2026 sắp tới sẽ cho câu trả lời rõ ràng.