Sổ tay Chiến lược Trông Khác Trong Năm 2026

Nguồn: Blockworks Tiêu đề gốc: Chiến lược playbook trông khác biệt vào năm 2026 Liên kết gốc: Chiến lược đã trở lại như một cuộc đấu thầu ngân quỹ rõ ràng cho BTC, nhưng với bối cảnh tài chính rất khác so với 2024-2025.

Vào cuối tháng 12, Chiến lược đã huy động tiền mặt nhưng hầu như không phân bổ vào BTC. Trong các ngày 29-31 tháng 12, họ đã bán 1.255.911 cổ phần MSTR để thu về 195,9 triệu đô la, nhưng chỉ mua 3 BTC. Vào đầu tháng 1, việc phân bổ lại bắt đầu: từ ngày 1-4 tháng 1, họ đã bán thêm 735.000 cổ phần để thu về 116,3 triệu đô la, và mua 1.283 BTC với $116 triệu (trung bình 90.391 đô la/BTC), đưa tổng số nắm giữ lên 673.783 BTC.

Tín hiệu lớn hơn nằm ở bối cảnh tài chính. Trong năm 2024 đến đầu năm 2025, Chiến lược tự tài trợ một cách rẻ bằng nợ chuyển đổi (phiếu giảm giá 0,625% đến 2,25%, sau đó chuyển sang nhiều chuyển đổi 0%). Kịch bản này hoạt động tốt nhất khi MSTR giao dịch ở mức cao hơn NAV của Bitcoin (mNAV > 1) do quyền chọn cổ phần.

Tuy nhiên, vào giữa đến cuối năm 2025, mức cao đó đã co lại và đảo chiều thành chiết khấu (mNAV < 1), khiến việc huy động tài chính liên kết cổ phần trở nên khó khăn hơn và phát hành phổ biến về mặt cơ học sẽ làm loãng cổ phần trên mỗi BTC. Do đó, nguồn tài chính chuyển sang ưu đãi có chi phí cao, thường phát hành dưới mệnh giá, tạo ra chi phí tiền mặt thực tế khoảng 10% đến 12,5% trên số tiền huy động. Lãi suất cổ tức của STRC đã tăng từ 9% (tháng 8 năm 2025) lên 11,0% (tháng 1 năm 2026) để giữ cho kênh này mở.

Thú vị là, Chiến lược vẫn huy động mua cổ phần bằng cách phát hành qua ATM ngay cả khi mNAV giảm, chấp nhận pha loãng ngắn hạn để tiếp tục tích lũy và duy trì thanh khoản. Khi mNAV dưới 1 và chi phí huy động biên độ hai chữ số, việc mở rộng mua vào trở nên vừa pha loãng hơn vừa đắt đỏ hơn. Điều này khiến Chiến lược trở thành một người mua ít đáng tin cậy hơn, ít định giá hơn so với các chế độ cao cấp trước đây. Nó vẫn sẽ là một chỉ báo tâm lý, nhưng trừ khi mức cao này mở lại, dòng tiền của nó có khả năng là các đợt cắt ngắn hạn hơn là một động lực bền vững cho thị trường.

Nhìn rộng ra, mức đấu thầu phụ của năm 2025 về cơ bản là cuộc đua của hai con ngựa: ETF giao ngay và Chiến lược. Trên biểu đồ tích lũy, các mua vào tích lũy của Chiến lược theo dõi cùng phạm vi với ETF trong phần lớn năm, có nghĩa là Chiến lược có tác động dòng chảy tương đương với phức hợp ETF tại một số thời điểm.

Cấu hình cho năm 2026 trông yếu hơn đáng kể. Với mNAV co lại và nguồn tài chính chuyển sang chi phí ưu đãi hai chữ số cộng với phát hành cổ phần ATM pha loãng, cuộc đấu thầu của Chiến lược trở nên khó mở rộng hơn mà không làm tăng pha loãng BTC trên mỗi cổ phần. Chiến lược vẫn là một chỉ báo tâm lý, nhưng áp lực mua có thể sẽ yếu hơn và mang tính cắt ngắn hạn, để lại dòng chảy ETF và tâm lý rủi ro rộng hơn của thị trường tiền điện tử là những lực lượng định giá đáng tin cậy hơn.