Hiệu ứng cá mè (鲶鱼效应) xuất hiện: Stablecoin đang thúc đẩy hệ thống ngân hàng nâng cao hiệu quả và lãi suất

Tác giả: Christian Catalini, Forbes

Biên dịch: Peggy, BlockBeats

Tiêu đề gốc: Cáo hiệu cá trê? Stablecoin thực sự không phải là kẻ thù của tiền gửi ngân hàng

Chính bài viết: Liệu stablecoin có thể gây ảnh hưởng đến hệ thống ngân hàng hay không đã là một trong những tranh luận cốt lõi trong vài năm qua. Nhưng cùng với dữ liệu, nghiên cứu và khung pháp lý ngày càng rõ ràng, câu trả lời đang trở nên bình tĩnh hơn: stablecoin không gây ra dòng chảy lớn tiền gửi ra ngoài, ngược lại, dưới sự hạn chế của “tính dính tiền gửi” thực tế, chúng trở thành lực lượng cạnh tranh thúc đẩy ngân hàng nâng cao lãi suất và hiệu quả.

Bài viết bắt đầu từ góc nhìn của ngân hàng, để hiểu lại về stablecoin. Nó không nhất thiết là mối đe dọa, mà có thể là một chất xúc tác thúc đẩy hệ thống tài chính tự đổi mới.

Dưới đây là nguyên bản:

Năm 1983, một màn hình máy tính IBM hiển thị biểu tượng đô la.

Quay trở lại năm 2019, khi chúng tôi công bố ra mắt Libra, phản ứng của hệ thống tài chính toàn cầu, không quá lời khi nói, là rất dữ dội. Nỗi sợ gần như sinh tử này nằm ở chỗ: một khi stablecoin có thể được hàng tỷ người sử dụng ngay lập tức, liệu quyền kiểm soát hệ thống tiền gửi và thanh toán của ngân hàng có bị phá vỡ hoàn toàn không? Nếu bạn có thể sở hữu trong điện thoại một loại “đô la số” có thể chuyển ngay lập tức, tại sao còn phải gửi tiền vào tài khoản tiết kiệm lãi suất bằng 0, phí cao, và gần như “ngưng hoạt động” vào cuối tuần?

Lúc đó, đây là một câu hỏi hoàn toàn hợp lý. Trong nhiều năm, câu chuyện chính thống luôn cho rằng, stablecoin đang “cướp mất bát cơm của ngân hàng”. Người ta lo ngại, “rút tiền gửi” đang đến gần.

Một khi người tiêu dùng nhận ra rằng, họ có thể trực tiếp sở hữu một loại tiền mặt kỹ thuật số được hỗ trợ bởi tài sản cấp chính phủ, cung cấp vốn rẻ cho hệ thống ngân hàng Mỹ, thì bộ khung đó sẽ nhanh chóng sụp đổ.

Tuy nhiên, nghiên cứu gần đây của Giáo sư Will Cong tại Đại học Cornell cho thấy, ngành có thể đã quá sớm hoảng loạn. Thông qua việc xem xét bằng chứng thực tế thay vì cảm xúc, Cong đã đưa ra một kết luận phản trực giác: Trong điều kiện được quản lý phù hợp, stablecoin không phải là kẻ phá hủy rút tiền gửi ngân hàng, mà là một sự bổ sung đối với hệ thống ngân hàng truyền thống.

Lý thuyết “tính dính tiền gửi”

Mô hình ngân hàng truyền thống, về bản chất, là một trò chơi dựa trên “ma sát”.

Vì tài khoản thanh toán (checking account) là trung tâm duy nhất để thực hiện khả năng tương tác của vốn, bất kỳ hành vi chuyển giá trị giữa các dịch vụ bên ngoài nào, hầu như đều phải qua ngân hàng. Logic thiết kế của toàn bộ hệ thống là: miễn là bạn không dùng tài khoản thanh toán, thao tác sẽ trở nên phức tạp hơn — ngân hàng kiểm soát cây cầu duy nhất, kết nối các “hòn đảo” tài chính rời rạc của bạn.

Người tiêu dùng chấp nhận “phí qua đường” này không phải vì tài khoản thanh toán tốt hơn, mà vì “hiệu ứng ràng buộc”. Bạn gửi tiền vào tài khoản thanh toán không phải vì đó là nơi tốt nhất để giữ tiền, mà vì nó là một trung tâm: vay mua nhà, thẻ tín dụng, lương trực tiếp đều kết nối và vận hành tại đây.

Nếu đúng như luận điểm “ngân hàng sắp biến mất” thì chúng ta đã thấy dòng tiền gửi ngân hàng lớn chảy vào stablecoin. Nhưng thực tế không phải vậy. Như Cong chỉ ra, mặc dù giá trị thị trường của stablecoin đã tăng vọt, “các nghiên cứu thực nghiệm hiện tại hầu như không phát hiện ra mối liên hệ rõ ràng giữa sự xuất hiện của stablecoin và dòng chảy tiền gửi ngân hàng”. Cơ chế ma sát vẫn còn hiệu quả. Cho đến nay, sự phổ biến của stablecoin chưa gây ra dòng chảy thực chất khỏi ngân hàng truyền thống.

Thực tế chứng minh, những cảnh báo về “rút tiền hàng loạt” phần lớn là do các lợi ích hiện có lo sợ mất vị trí, bỏ qua các quy luật vật lý kinh tế cơ bản nhất trong thế giới thực. Tính dính của tiền gửi là một lực lượng cực kỳ mạnh mẽ. Đối với đa số người dùng, lợi ích của “dịch vụ trọn gói” quá lớn, đến mức không đủ để họ chuyển toàn bộ tích lũy cả đời vào một ví kỹ thuật số chỉ để kiếm thêm vài điểm lãi suất.

Cạnh tranh là một đặc tính, chứ không phải lỗi hệ thống

Nhưng thay đổi thực sự đang diễn ra ở đây. Stablecoin có thể không “giết chết ngân hàng”, nhưng gần như chắc chắn, chúng sẽ khiến ngân hàng cảm thấy bất an và buộc phải cải thiện. Nghiên cứu của Đại học Cornell chỉ ra rằng, ngay cả sự tồn tại của stablecoin đã tạo ra một giới hạn kỷ luật, buộc ngân hàng không còn dựa vào thói quen của khách hàng nữa, mà phải cung cấp lãi suất tiền gửi cao hơn, cùng hệ thống vận hành hiệu quả và tinh vi hơn.

Khi ngân hàng thực sự đối mặt với một giải pháp thay thế đáng tin cậy, chi phí bảo thủ sẽ nhanh chóng tăng lên. Họ không còn có thể giả định rằng vốn của bạn “bị khóa”, mà phải cạnh tranh bằng mức lãi suất hấp dẫn hơn để thu hút tiền gửi.

Trong khung cảnh này, stablecoin không “làm nhỏ bánh”, mà sẽ thúc đẩy “nhiều hơn nữa các khoản cho vay và hoạt động trung gian tài chính rộng rãi hơn, cuối cùng nâng cao phúc lợi người tiêu dùng”. Như Giáo sư Cong nói: “Stablecoin không nhằm thay thế trung gian truyền thống, mà có thể là một công cụ bổ sung, mở rộng phạm vi hoạt động vốn đã có của ngân hàng.”

Thực tế chứng minh, “mối đe dọa rút lui” chính là động lực mạnh mẽ thúc đẩy các tổ chức hiện có cải tiến dịch vụ.

Khung pháp lý “mở khóa”

Tất nhiên, các cơ quan quản lý có lý do chính đáng để lo ngại về “rủi ro rút tiền” — tức là, khi niềm tin thị trường lung lay, các tài sản dự trữ đằng sau stablecoin có thể bị bán tháo, gây ra khủng hoảng hệ thống.

Nhưng như bài viết chỉ ra, đây không phải là rủi ro mới chưa từng thấy, mà là dạng rủi ro tiêu chuẩn tồn tại lâu dài trong hoạt động trung gian tài chính, về bản chất rất giống với các rủi ro mà các tổ chức tài chính khác phải đối mặt. Chúng ta đã có một hệ thống quản lý thanh khoản và rủi ro vận hành chín muồi. Thách thức thực sự không phải là “phát minh ra các định luật vật lý mới”, mà là áp dụng đúng các kỹ thuật tài chính hiện có vào một dạng công nghệ mới.

Đây chính là nơi Đạo luật 《GENIUS》 đóng vai trò then chốt. Bằng cách yêu cầu rõ ràng stablecoin phải dự trữ đầy đủ bằng tiền mặt, trái phiếu ngắn hạn của Mỹ hoặc các khoản tiền gửi được bảo vệ, đạo luật này đã thiết lập các quy định cứng về an toàn hệ thống. Như bài viết nói, các hàng rào quản lý này “dường như đã bao phủ các điểm yếu chính đã được xác định trong nghiên cứu học thuật, bao gồm rủi ro rút tiền và rủi ro thanh khoản”.

Luật này đặt ra tiêu chuẩn tối thiểu cho ngành — dự trữ đầy đủ và quyền yêu cầu mua lại bắt buộc, còn các quy trình cụ thể sẽ do các cơ quan quản lý ngân hàng thực thi. Tiếp theo, Cục Dự trữ Liên bang và OCC sẽ chịu trách nhiệm chuyển các nguyên tắc này thành các quy định quản lý có thể thực thi, đảm bảo các nhà phát hành stablecoin tính toán đầy đủ các rủi ro vận hành, rủi ro mất khả năng giữ tiền gửi, cũng như các phức tạp đặc thù trong quản lý dự trữ quy mô lớn và kết nối hệ thống blockchain.

Ngày 18 tháng 7 năm 2025 (thứ Sáu), Tổng thống Donald Trump của Mỹ đã trình bày tại lễ ký kết tại Phòng Đông của Nhà Trắng về Đạo luật 《GENIUS》 mới được ký.

Lợi ích về hiệu quả

Khi chúng ta không còn duy trì tư duy phòng thủ về “tiền gửi bị phân tán”, không gian tăng trưởng thực sự sẽ xuất hiện: “kênh” nền tảng của hệ thống tài chính đã đến lúc cần được tái cấu trúc.

Giá trị thực của token hóa không chỉ là khả năng hoạt động 24/7, mà còn là “thanh toán nguyên tử” — thực hiện chuyển giá trị xuyên biên giới ngay lập tức mà không có rủi ro đối tác, là vấn đề lâu nay của hệ thống tài chính chưa thể giải quyết.

Hệ thống thanh toán xuyên biên giới hiện tại chi phí cao, tốc độ chậm, vốn thường phải qua nhiều trung gian trong nhiều ngày mới có thể hoàn tất. Stablecoin rút ngắn quá trình này thành một giao dịch cuối cùng không thể đảo ngược trên chuỗi.

Điều này có ảnh hưởng sâu rộng đến quản lý vốn toàn cầu: vốn không còn cần bị mắc kẹt trong “đường đi” vài ngày nữa, mà có thể chuyển ngay lập tức qua biên giới, giải phóng thanh khoản lâu nay bị các hệ thống ngân hàng trung gian chiếm dụng. Trong thị trường nội địa, sự nâng cao hiệu quả này cũng đồng nghĩa với chi phí thấp hơn, phương thức thanh toán nhanh hơn cho các thương nhân. Đối với ngành ngân hàng, đây là cơ hội hiếm có để cập nhật hệ thống thanh toán truyền thống lâu nay dựa vào băng dính và COBOL để duy trì.

Nâng cấp đồng đô la Mỹ

Về cơ bản, Mỹ đang đối mặt với một lựa chọn nhị phân: hoặc dẫn đầu phát triển công nghệ này, hoặc để cho tương lai tài chính hình thành trong các khu vực pháp lý ngoài khơi. Đồng đô la vẫn là sản phẩm tài chính phổ biến nhất toàn cầu, nhưng “quỹ đạo” vận hành của nó đã rõ ràng là đã cũ.

《GENIUS》 cung cấp một khung pháp lý thực sự cạnh tranh. Nó “địa phương hóa” lĩnh vực này: bằng cách đưa stablecoin vào phạm vi quản lý của Mỹ, từ đó biến các yếu tố không rõ ràng của hệ thống ngân hàng bóng tối thành một “kế hoạch nâng cấp đô la toàn cầu” minh bạch, ổn định, biến một thứ mới mẻ ngoài khơi thành phần cốt lõi của hạ tầng tài chính trong nước.

Ngân hàng không nên còn bối rối về cạnh tranh, mà nên bắt đầu nghĩ cách chuyển đổi công nghệ này thành lợi thế của chính mình. Giống như ngành công nghiệp âm nhạc đã buộc phải chuyển từ thời đại CD sang thời đại phát trực tuyến — ban đầu phản kháng, cuối cùng lại phát hiện ra đó là một mỏ vàng — ngân hàng đang chống lại một cuộc chuyển đổi cuối cùng sẽ cứu họ. Khi họ nhận ra rằng, họ có thể thu phí “tốc độ” mà không còn dựa vào “độ trễ” để kiếm lời, thì họ mới thực sự học cách đón nhận sự thay đổi này.

Một sinh viên của Đại học New York tải các tệp nhạc từ trang Napster tại New York. Ngày 8 tháng 9 năm 2003, Hiệp hội ghi âm Mỹ (RIAA) đã kiện 261 người dùng chia sẻ tệp nhạc qua internet; ngoài ra, RIAA còn gửi hơn 1500 lệnh triệu tập tới các nhà cung cấp dịch vụ internet