Khi Thượng Hải gặp London: Cách nhu cầu công nghiệp đang định hình lại giá kim loại toàn cầu

Sàn Giao dịch Kim loại London (LME) vừa có một động thái gây chấn động thị trường hàng hóa toàn cầu. Không cảnh báo trước, không thời gian chuyển đổi, và không thảo luận công khai, họ đã hoàn toàn loại bỏ tất cả các giao dịch quyền chọn kim loại không tính bằng đô la Mỹ. Chính thức, sàn giao dịch trích dẫn lý do là “nhu cầu thấp và chi phí cao”—nhưng dữ liệu thị trường thực tế kể một câu chuyện hoàn toàn khác.

Thị trường đã lên tiếng trước

Trước khi LME kịp hoàn thành thông báo, hợp đồng quặng đồng phiên đêm của Sở Giao dịch Hợp đồng Tương lai Thượng Hải đã phá vỡ giới hạn trên của nó. Trong vòng vài giờ, một khoảng cách giá mở ra giữa London và Thượng Hải đạt mức chưa từng thấy kể từ năm 1987. Đây không phải là sự trùng hợp—đó là cuộc trưng cầu ý kiến ngay lập tức của thị trường về quyết định của sàn giao dịch.

Trên thực địa, các giao dịch thực tế đã diễn ra: Sở Giao dịch Hàng hóa Dubai đã đẩy nhanh việc ra mắt hợp đồng tương lai đồng nhân dân tệ (RMB) tính theo đồng nhân dân tệ đến năm 2026. Các nhà sản xuất dây đồng Trung Đông bắt đầu chính thức thông báo với các nhà cung cấp Trung Quốc rằng các hợp đồng dài hạn Quý 4 năm 2025 sẽ thanh toán bằng đồng nhân dân tệ, với giá của Sở Giao dịch Hợp đồng Tương lai Thượng Hải làm chuẩn. Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã phản ứng bằng cách tăng gấp đôi lượng dự trữ thanh khoản đồng nhân dân tệ từ 100 tỷ lên 110 tỷ đô la Hồng Kông trong vòng một đêm.

Đây không phải là những cử chỉ chính trị. Đó là các nhà tham gia thị trường bỏ phiếu bằng vốn của họ.

Các con số buộc LME phải hành động

Chuyển dịch khối lượng giao dịch là điều không thể bỏ qua. Giao dịch quyền chọn kim loại bằng nhân dân tệ tăng vọt từ 30.000 lô mỗi ngày lên 270.000 lô—tăng gấp chín lần kể từ năm 2022. Đến cuối năm 2024, giá đồng, nickel và cobalt tính theo nhân dân tệ chiếm hơn 30% các đơn hàng dài hạn toàn cầu. Ở Trung Đông, 38% các khoản thanh toán kim loại đã diễn ra bằng nhân dân tệ; ở châu Phi, con số này đạt 32%.

Lượng mở lệnh hợp đồng đồng của Sở Giao dịch Hợp đồng Tương lai Thượng Hải hiện là lớn nhất thế giới, trong khi các hợp đồng nhôm của họ tạo ra khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá các sản phẩm tương đương của London tới 18%. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã thiết lập một quỹ thanh khoản 100 tỷ nhân dân tệ với Ả Rập Saudi và UAE—cho phép doanh thu dầu mỏ của Trung Đông chuyển đổi trực tiếp thành mua kim loại của Trung Quốc, tạo thành một chuỗi thanh toán bằng nhân dân tệ hoàn toàn bỏ qua hệ thống đô la.

Các số liệu này giải thích sự cấp bách của LME. Sàn giao dịch không hành động vì nhu cầu yếu; họ hành động vì nhu cầu đang chuyển dịch khỏi các hợp đồng tính theo đô la với tốc độ gia tăng.

Tại sao đô la đột nhiên cảm thấy bị đe dọa

Trong nhiều thập kỷ, LME hoạt động như một cỗ máy định giá hàng hóa của đô la. Sơ đồ chơi là đơn giản: Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất → vốn đô la đổ vào → giá kim loại tăng vọt → các quốc gia sản xuất trả giá cao. Đảo ngược chu trình: lãi suất tăng → vốn rút ra → giá sụp đổ → các nhà đầu tư Mỹ mua lại các dự trữ khoáng sản toàn cầu với giá bán tháo.

Hệ thống đó hoạt động cho đến năm 2022. Trong chu kỳ tăng lãi suất của Fed, khối lượng mua lại ở nước ngoài giảm đi một phần ba—lần thất bại lớn đầu tiên của đô la như một vũ khí tài chính trong lĩnh vực này.

Thách thức từ nhân dân tệ chạm vào một thứ sâu xa hơn một sàn giao dịch hàng hóa đơn lẻ. Nó tác động vào quyền định giá chính. Trung Quốc tiêu thụ 50% lượng đồng của thế giới, 80% lithium và nickel, 60% sản lượng nhôm điện phân, và 70% oxit đất hiếm chảy qua các nhà máy lọc của Trung Quốc. Khi thị trường tiêu dùng lớn nhất thế giới đặt các khoản thanh toán của mình trong một đồng tiền khác, hạ tầng định giá cũ trở thành tùy chọn chứ không phải tất yếu.

Những gì ‘cứng rắn’ của LME thực sự tiết lộ

Quyết định của London từ bỏ các hợp đồng không tính bằng đô la thể hiện một điều gì đó quan trọng: sẵn sàng hy sinh vị trí thị trường của chính mình để bảo vệ hệ thống đô la. Vương quốc Anh từng ủng hộ quốc tế hóa nhân dân tệ, phát hành trái phiếu xanh nhân dân tệ trị giá 6 tỷ và giữ nhân dân tệ trong dự trữ của Ngân hàng Anh. Nhưng khi buộc phải chọn lựa, London đã chọn cách phòng thủ.

Điều này không phải là cá biệt. Mỹ đang chuẩn bị nới lỏng tiền tệ trong khi G7 xây dựng các liên minh khoáng sản rõ ràng loại trừ Trung Quốc. Tính toàn diện của chiến lược này cho thấy sự lo lắng ngày càng sâu sắc chứ không phải tự tin.

Tuy nhiên, logic thị trường chống lại phong tỏa này gần như mang tính cơ học. Thượng Hải, Ningbo, Quảng Châu, và Thanh Đảo không chỉ là trung tâm giao dịch—chúng là các trung tâm hấp dẫn nơi dòng chảy khoáng sản toàn cầu hội tụ về vật lý. Không có sắc lệnh nào có thể thay đổi địa lý này. Các nền tảng tài chính có thể áp đặt hạn chế; họ không thể điều hướng chuỗi cung ứng hàng hóa.

Chuyển đổi đã bắt đầu

Điều đang diễn ra không phải là một chuyển đổi đột ngột mà là một gia tốc của quá trình đã tồn tại. Sự xuất hiện của nhân dân tệ như một đồng tiền thanh toán cho hàng hóa phản ánh các thực tế công nghiệp căn bản, chứ không phải sở thích chính trị. Các quốc gia chọn các đồng tiền giúp giảm chi phí giao dịch và rủi ro thanh toán—điều này ngày càng phù hợp với con đường của nhân dân tệ trong giao dịch kim loại.

Việc bảo vệ tuyệt vọng của LME có thể thực sự thúc đẩy nhanh hơn những gì nó vốn được thiết kế để ngăn chặn. Bằng cách củng cố sự phân chia giữa định giá tính theo đô la và nhân dân tệ, sàn giao dịch đang làm rõ điều đã từng là ngầm định: thị trường hàng hóa toàn cầu đang phân mảnh theo đồng tiền thanh toán, và người tiêu dùng lớn nhất của các hàng hóa này đã hoạt động trong hệ thống nhân dân tệ rồi.

Phép so sánh lịch sử mang tính giáo dục. Năm 1956, Anh cố gắng bắt buộc thanh toán dầu mỏ bằng bảng Anh sau cuộc khủng hoảng Kênh Suez. Chính sách sụp đổ cùng với đồng tiền của Anh. Hàng thập kỷ sau, đô la đã chiếm vị trí mà Anh đã mất.

Giờ đây, nhân dân tệ âm thầm chiếm vị trí của sự hiệu quả và ổn định mà đô la đang từ bỏ một cách chủ động qua các chiến lược phòng thủ của mình.

Cuộc chiến giành quyền định giá hàng hóa giữa London và Thượng Hải luôn sẽ thuộc về ai phục vụ tốt nhất thị trường thực—chứ không phải ai kiểm soát được sàn giao dịch lớn nhất. Cước tính đó đã thay đổi rồi.