В последнее время я углубляюсь в рынки кредитов и понял, что многие люди действительно не понимают, что такое CLO, поэтому решил поделиться тем, что я узнал.

В основном, CLO — это портфели старших обеспеченных кредитов, которые собираются в пакеты и продаются по разным уровням риска. Представьте, что это как нарезка пиццы — у вас есть премиальные куски сверху, которые платят первыми, и более рискованные куски ниже. Каждый уровень получает разный рейтинг от крупных агентств, а вся структура активно управляется специалистами по кредитам, которые постоянно покупают и продают кредиты для оптимизации доходности.

Вот что интересно в этой структуре: большинство базовых кредитов ниже инвестиционного уровня, верно? Но благодаря тому, как работают транши и диверсификации по обычно 150-250 заемщикам, старшие транши в итоге оказываются инвестиционного уровня. Это довольно умное управление рисками, встроенное прямо в продукт.

Способ, которым CLO снижают риск, на самом деле довольно надежен. Ежемесячно проводятся тесты покрытия, которые фактически требуют от менеджера поддерживать определенные соотношения — покрытие процентов, переобеспеченность и так далее. Если портфель начинает ухудшаться, денежные потоки автоматически перенаправляются, чтобы защитить старшие транши в первую очередь. Это как автоматический автоматический выключатель, встроенный в систему.

Когда меня спрашивают, чем CLO отличаются от других фиксированных доходов, я отмечаю, что у них есть это уникальное преимущество с плавающими купонами. Поскольку они держат плавающие кредиты, вся структура выигрывает, когда ставки растут. Это действительно было очень важно в недавней среде с повышающимися ставками. CLO инвестиционного уровня исторически превосходили по риску и доходности корпоративные облигации и плавающие ноты с аналогичным рейтингом.

Иногда люди волнуются о CLO из-за ассоциации с структурированным кредитованием, связанной с кризисом 2008 года и субстандартными ипотеками. Но данные показывают другую картину. Из примерно 500 миллиардов долларов американских CLO, выпущенных с 1994 по 2009 год и оцененных S&P, только около 0,88% дефолтировали. Транши AAA и AA? Ни одного дефолта. Это произошло за два крупных кризиса — финансовый кризис и COVID.

Что я нахожу убедительным в понимании CLO, так это то, что этот класс активов действительно показывает сильные исторические результаты, и это не просто маркетинговая шумиха, а потому что сама структура работает. Старшие обеспеченные кредиты дают более высокие возвраты, чем необеспеченные облигации. Важна и активная управленческая часть — опытные менеджеры CLO с глубокими знаниями в области кредитов могут приносить реальную ценность на протяжении рыночных циклов.

Если вы рассматриваете диверсифицированные вложения в фиксированный доход, CLO стоит изучить. Они торгуются как облигации, рассчитываются обычно, в отличие от прямых покупок кредитов, и предлагают доходность, которая исторически была привлекательной относительно риска. Функция плавающей ставки также означает, что вас не разоряет, если ставки продолжают расти.

Главный вывод для меня — CLO не являются каким-то экзотическим финансовым инженерингом, а на самом деле довольно продуманным решением для получения доходов по кредитам с встроенной защитой. Стоит понять, если вы серьезно настроены на фиксированный доход.