В последнее время внимание рынка сосредоточено на драматическом решении Bitdeer: опустошить все запасы Bitcoin. На прошлой неделе Ву Цзихань опубликовал обновление, что им удалось сохранить 189,8 BTC от майнинговых операций и сразу их продать. Остаток запасов в 943,1 BTC также был продан. Баланс Bitcoin теперь полностью нулевой.

Почему вдруг? Ответ кроется в гораздо более амбициозной стратегии трансформации: от традиционной майнинговой компании к поставщику инфраструктуры ИИ. И чтобы профинансировать этот переход, Bitdeer накопил долг в 1,3 миллиарда долларов США.

За этим стоит интересная логика. С самого начала майнинг Bitcoin всегда осуществлял арбитраж времени: используй электроэнергию и оборудование сегодня, обменивай на Bitcoin завтра. Теперь Ву Цзихань меняет цель этого арбитража. Не цена монеты, которая прогнозируется, а долгосрочная стоимость вычислительной мощности в эпоху ИИ. Метод также меняется: от потребления электроэнергии для получения монет — к заимствованию денег для покупки земли и инфраструктуры.

В настоящее время Bitdeer контролирует глобальную мощность электросетей до 3002 МВт, из которых 1658 МВт уже в эксплуатации, а 1344 МВт находятся в стадии строительства или планирования. Для сравнения, крупные дата-центры Microsoft и Google обычно имеют мощность от 100 до 300 МВт. Таким образом, 3002 МВт — это эквивалент сбору электроэнергии для 10-30 гигантских дата-центров в одной компании. Это очень амбициозный проект.

Основные проекты расположены в трех местах. Первое — Рокдейл, Техас, с 563 МВт, уже в эксплуатации, фокус на майнинге, стабильный денежный поток. Второе — Кларингтон, Огайо, с 570 МВт, самое критичное — аренда на 30 лет, завершение планируется во втором квартале 2027 года, станет основным центром HPC/ИИ. Третье — Тидал, Норвегия, с 175 МВт, преобразование из шахты в центр данных ИИ, запланировано на конец 2026 года, использует гидроэнергию с гораздо более низкими затратами на трансформацию.

Для поддержки этого расширения Bitdeer осуществляет серию заимствований. В мае 2024 года Tether инвестировал 100 миллионов долларов. Три месяца спустя — первый конвертируемый займ на 150 миллионов долларов с 8,5% годовых. В ноябре 2024 — второй конвертируемый займ на 360 миллионов долларов с пониженной ставкой 5,25%. В ноябре 2025 — выпуск конвертируемых облигаций на 400 миллионов долларов и дополнительное размещение акций. В феврале 2026 — еще 325 миллионов долларов в виде конвертируемых облигаций и выкуп старых долгов, итого более 1,4 миллиарда долларов. Каждый раз при выпуске цена акций Bitdeer падала на 10-17%, но компания всегда успешно привлекала средства.

Эта долговая структура тщательно продумана. Три серии конвертируемых облигаций назначены погашением в 2029, 2031 и 2032 годах. Это не случайно. Когда первая партия погасится в 2029, Тидал и Кларингтон теоретически уже будут работать. Когда в 2031 — доходы от ИИ должны стать значительными. Когда в 2032 — рынок сам оценит, что из себя представляет эта компания. Три временных окна, три возможности для пересмотра условий.

Однако годовые расходы на проценты при среднем значении 5% от основного долга в 1,3 миллиарда дают ежегодные затраты более 650 миллионов долларов. В то время как доходы от ИИ/HPC Cloud в 2025 году не достигнут даже одной десятой от шести месяцев процентов. В настоящее время проценты полностью зависят от постоянных заимствований для их обслуживания.

Самый большой риск — не долг, а одна сталелитейная фабрика. В промышленном парке Кларингтона, Огайо, есть производитель стали под названием American Heavy Plate Solutions, подписавший 30-летний договор аренды с 2018 года. Они подали в суд на Bitdeer, утверждая, что строительство центра данных ИИ нарушит электроснабжение, дороги, железнодорожные пути и коммуникационные линии. Они требуют вынесения постоянного запретительного приказа. Кларингтон составляет 42% от строящейся инфраструктуры. Если проект задержится, весь график придется переписывать.

Дополнительно, майнинговая сторона также начинает испытывать давление. В феврале 2026 года сложность сети Bitcoin выросла на 14,7%, что стало крупнейшим ростом с мая 2021 года. При той же электроэнергии количество добываемых монет уменьшилось. Валовая маржа в четвертом квартале снизилась с 7,4% год назад до 4,7%. Майнинг постепенно сокращается.

Таким образом, Ву Цзихань играет очень жесткую игру со временем. Он покупает эти окна за миллиарды долларов. Логика, которую он применяет, очень проста, но мощна: не нужно угадывать, какой сектор индустрии ИИ выиграет, достаточно контролировать входную точку — инфраструктуру электроснабжения. Amazon не угадывает, какая интернет-компания станет успешной, он просто сдаёт серверы в аренду. AT&T не заботится о том, что говорят люди, важно, используют ли они сеть. От продажи продуктов к продаже услуг и сбору арендной платы — эволюция индустрии всегда идет в одном направлении.

В течение двух-трех лет мы узнаем, удастся ли эта стратегия. Если Тидал завершит строительство к концу 2026, Кларингтон выиграет суд и начнет строительство в 2027, а два ключевых актива начнут полноценно работать к 2028–2029 годам, то история трансформации Bitdeer подтвердится. Доходы достигнут миллиардных уровней, аналитики переоценят статус компании с майнинговой на инфраструктурную премиум-класс, а держатели долгов предпочтут обменять облигации на акции, чем получить наличные. В противном случае, если суды затянутся, Тидал задержится, а GPU останутся недоиспользованными, эта история может закончиться очень по-другому. Два сценария, оба возможны. Осталось только дождаться реализации Ву Цзиханем в ближайшие годы.