Acabei de dar mais uma olhada na Chewy e honestamente as contas de avaliação continuam a chamar minha atenção. Negociando a 0,83x as vendas futuras quando o setor de retalho tem uma média de 1,61x e o S&P está a 5,19x? Essa é uma desconto bastante agressivo que o mercado está a oferecer aqui.

O que é interessante é a progressão da margem nos últimos trimestres. As margens EBITDA ficaram em 6,2% no primeiro trimestre, 5,9% no segundo e 5,8% no terceiro do ano fiscal de 2025. Não são movimentos explosivos, mas uma composição constante. A gestão mira entre 5,6% e 5,7% para o ano completo, o que representa cerca de 90 pontos base de expansão ano a ano. O caminho para atingir 10% de margens EBITDA ajustadas ao longo de vários anos é o que torna isto algo a monitorizar.

O verdadeiro pilar aqui é o Autoship. Esse modelo de assinatura agora representa 84% das vendas líquidas, contra 80% há um ano, com o Autoship crescendo 13,6% ano a ano para 2,61 bilhões de dólares. Esse é o tipo de previsibilidade e motor de retenção que muda o perfil de risco em comparação com o comércio eletrônico típico. A troca, no entanto, é que você não está a olhar para um crescimento explosivo. O crescimento da indústria de animais de estimação é de dígitos baixos e a formação de lares está basicamente estagnada. Isto é estabilidade disfarçada de uma história de crescimento.

O impulso dos clientes foi sólido, com 21,2 milhões de clientes ativos, um aumento de 5% ano a ano, e as vendas líquidas por cliente ativo atingiram 595 dólares, também cerca de 5% a mais. Mas aqui é que os trimestres importam para o sentimento. O quarto trimestre foi enquadrado como um trimestre de investimento, com promoções elevadas e gastos em mídia, o que normalmente significa que as adições de clientes sequenciais podem abrandar. Se isso acontecer, o mercado pode interpretá-lo mal como uma desaceleração permanente do crescimento, mesmo que a história de engajamento subjacente permaneça intacta.

A folha de balanço dá-lhes margem para manobrar. Cerca de 675 milhões de dólares em caixa, 1,5 bilhões de dólares em liquidez total, e zero dívida. O fluxo de caixa livre melhorou para 175,8 milhões de dólares no terceiro trimestre, contra 151,8 milhões no ano anterior. Eles também estão a devolver capital com recompra de ações em torno de 55 milhões de dólares no trimestre.

A Zacks classifica isto como manter, o que honestamente parece correto. O valor dos trimestres à frente depende de duas coisas: se eles podem provar que o crescimento ativo de clientes pode acelerar sem depender de promoções, e se a expansão da margem EBITDA continua a avançar em direção à meta de 10%. Se os gastos de investimento no quarto trimestre parecerem positivos, mas o engajamento dos clientes e a geração de caixa se mantiverem estáveis, a tese de manter permanece sólida. Vale a pena manter no radar, mas não necessariamente a correr atrás neste momento.