Atenção do mercado ultimamente tem se concentrado na decisão dramática da Bitdeer: esvaziar todo o seu estoque de Bitcoin. Na semana passada, Wu Jihan postou uma atualização de que eles conseguiram manter 189,8 BTC de operações de mineração, vendendo-os imediatamente. O restante estoque de 943,1 BTC também foi vendido. O saldo de Bitcoin agora está completamente zerado.

Por que de repente? A resposta está na estratégia de transformação muito mais ambiciosa: de uma empresa de mineração tradicional para um provedor de infraestrutura de IA. E para financiar essa transição, a Bitdeer acumulou uma dívida de 1,3 bilhão de dólares.

Há uma lógica interessante por trás disso. Desde o início, a mineração de Bitcoin sempre operou com arbitragem de tempo: usar eletricidade e máquinas hoje, trocar por Bitcoin amanhã. Agora Wu Jihan está mudando esse foco de arbitragem. Não mais o preço da moeda previsto, mas o preço de longo prazo para poder computacional na era da IA. O método também mudou: de consumir eletricidade para obter moedas, para tomar empréstimos para comprar terras e infraestrutura.

Atualmente, a Bitdeer controla uma capacidade de transmissão de energia global de 3002 MW, com 1658 MW já em operação e 1344 MW em fase de construção ou planejamento. Para contexto, os data centers super grandes da Microsoft e Google geralmente variam entre 100 e 300 MW. Assim, 3002 MW equivalem a reunir a necessidade de eletricidade de 10 a 30 centros de dados gigantes de uma só empresa. É uma ambição muito grande.

Os principais projetos estão em três locais. Primeiro, Rockdale, Texas, com 563 MW ( já em operação, foco na mineração, fluxo de caixa estável). Segundo, Clarington, Ohio, com 570 MW, que é o mais crítico—contrato de aluguel de 30 anos, previsão de conclusão no segundo trimestre de 2027, que se tornará o principal centro de HPC/IA. Terceiro, Tydal, Noruega, com 175 MW, transformação de uma mina em centro de dados de IA, programada para terminar no final de 2026, aproveitando energia hidrelétrica com custos de transformação muito mais baixos.

Para apoiar essa expansão, a Bitdeer realizou uma série de emissões de dívida. Em maio de 2024, a Tether investiu 100 milhões de dólares. Três meses depois, o primeiro empréstimo conversível de 150 milhões de dólares com juros de 8,5%. Em novembro de 2024, o segundo empréstimo conversível de 360 milhões de dólares com juros caindo para 5,25%. Em novembro de 2025, uma oferta combinada de bonds conversíveis de 400 milhões e ações adicionais. Em fevereiro de 2026, novamente, 325 milhões em bonds conversíveis, além de recompra de dívidas antigas, totalizando mais de 1,4 bilhão de dólares. Cada emissão faz o preço das ações da Bitdeer cair entre 10-17%, mas a empresa sempre consegue captar fundos.

A estrutura dessa dívida foi cuidadosamente planejada. Três séries de bonds conversíveis vencem em 2029, 2031 e 2032. Isso não é por acaso. Quando o primeiro lote vencer em 2029, Tydal e Clarington teoricamente já estarão operando. Quando o segundo lote vencer em 2031, a receita de IA deve ser significativa. Quando o terceiro em 2032, o mercado avaliará por si próprio o que essa empresa realmente é. Três janelas de tempo, três oportunidades de renegociação.

No entanto, o peso dos juros anuais, assumindo uma média de 5% sobre o principal de 1,3 bilhão, gera despesas superiores a 650 milhões de dólares por ano. Enquanto isso, a receita de IA/Nuvem HPC ao longo de 2025 não chega a um décimo dos juros de seis meses. Atualmente, os juros dependem totalmente de novas emissões de dívida para se manterem em circulação.

O maior risco, na verdade, não vem da dívida, mas de uma fábrica de aço. No parque industrial de Clarington, Ohio, há um produtor de aço chamado American Heavy Plate Solutions, que assinou um contrato de aluguel de 30 anos desde 2018. Eles processaram a Bitdeer, alegando que a construção do centro de dados de IA prejudicaria a eletricidade, estradas, ferrovias e canais de comunicação compartilhados. Pediram à justiça uma ordem de proibição permanente. Clarington representa 42% do pipeline em construção. Se for impedida, toda a programação precisará ser reescrita.

Além disso, o lado da mineração também começa a sentir a pressão. Fevereiro de 2026, a dificuldade da rede Bitcoin disparou 14,7%, maior aumento desde maio de 2021. Com a mesma eletricidade, a quantidade de moedas mineradas diminuiu. A margem bruta do quarto trimestre caiu de 7,4% no ano passado para 4,7%. A mineração está lentamente encolhendo.

Portanto, Wu Jihan está jogando um jogo muito apertado com o tempo. Ele comprou essa janela com bilhões de dólares. A lógica que ele aplica é muito simples, mas poderosa: não tente adivinhar qual caminho da indústria de IA será vencedor, apenas controle a entrada de infraestrutura elétrica. A Amazon não tenta adivinhar qual empresa de internet será bem-sucedida, apenas aluga servidores. A AT&T não se importa com o que as pessoas falam, o que importa é se elas usam a rede. De vender produtos para vender serviços até coletar aluguel—a evolução da indústria sempre é na direção de cima.

Nos próximos dois a três anos, saberemos se essa estratégia deu certo. Se Tydal terminar no final de 2026, Clarington vencer a ação judicial e iniciar a construção em 2027, e dois ativos principais operarem a pleno vapor até 2028-2029, então a narrativa de transformação da Bitdeer será comprovada. As receitas alcançarão bilhões de dólares, analistas mudarão o rótulo de uma empresa de mineração para uma infraestrutura de IA premium, e os detentores de dívida optarão por trocar bonds por ações ao invés de receber dinheiro. Por outro lado, se a ação judicial se arrastar, Tydal atrasar, e as GPUs permanecerem subutilizadas, essa história pode acabar de forma muito diferente. Dois cenários, ambos possíveis. Agora, resta apenas aguardar a execução de Wu Jihan nos próximos anos.