O que está a impulsionar a recente subida do JPMorgan Chase e pode ela alcançar um crescimento adicional?

Um mês passou desde que JPMorgan Chase & Co. (JPM) divulgou os resultados do quarto trimestre de 2025, e a ação subiu cerca de 1% nesse período, superando o índice S&P 500. Enquanto os investidores aguardam ansiosamente o próximo anúncio de resultados, surge uma questão crucial: JPMorgan Chase continuará esse momentum de alta ou devemos esperar uma correção? Para responder, é preciso analisar o que impulsionou o desempenho recente do banco e como o mercado reagiu às orientações futuras da gestão.

Forte desempenho em trading superou expectativas, enquanto banco de investimento enfrentou dificuldades

JPMorgan apresentou resultados impressionantes no quarto trimestre, com lucro ajustado de 5,23 dólares por ação — acima da previsão do consenso da Zacks de 5,01 dólares. O destaque foi a área de trading, onde as receitas de mercados subiram 17%, atingindo 8,2 bilhões de dólares, superando significativamente as projeções de crescimento de um dígito da gestão.

Dentro dos mercados, a divergência foi notável: receitas de trading de renda fixa avançaram 7%, chegando a 5,38 bilhões de dólares, enquanto as receitas de mercados de ações dispararam 40%, atingindo 2,86 bilhões de dólares, indicando forte demanda por serviços relacionados a ações. Essa força no trading de ações reflete um otimismo mais amplo no mercado durante o período.

Por outro lado, a divisão de banco de investimento apresentou um quadro diferente. Receitas de consultoria caíram 3%, enquanto a atividade de underwriting enfraqueceu consideravelmente — underwriting de dívida caiu 16% e de ações 2%. No geral, as taxas de banco de investimento encolheram 5%, totalizando 2,35 bilhões de dólares, ficando aquém das expectativas de crescimento de um dígito baixo da gestão. Essa performance abaixo do esperado serve como um sinal de alerta para a atividade de negociações em 2026.

A receita líquida de juros (NII) também contribuiu positivamente, crescendo 7% na comparação anual, atingindo 25 bilhões de dólares, apoiada por ambientes de maior rendimento e um aumento de 11% no saldo total de empréstimos. O banco de consumo teve ganhos adicionais, com volumes de vendas de débito e crédito aumentando 7%, e o saldo médio de empréstimos subindo 1% ao ano. A receita relacionada a hipotecas, porém, caiu 5%, para 357 milhões de dólares, refletindo o cenário desafiador do mercado de empréstimos residenciais.

Os números contam uma história mista: crescimento de receita encontra aumento de despesas

A receita totalizou 45,79 bilhões de dólares, aumento de 7% em relação ao ano anterior, superando modestamente a previsão do consenso da Zacks de 45,69 bilhões. A receita não relacionada a juros cresceu 7%, atingindo 20,8 bilhões de dólares, demonstrando diversificação de fontes além do empréstimo tradicional.

Porém, uma sombra surgiu nas despesas. Despesas não relacionadas a juros subiram 5% na comparação anual, para 23,98 bilhões de dólares, impulsionadas por custos elevados de compensação, taxas de corretagem mais altas, investimentos em marketing e despesas com ocupação. A gestão atribuiu parte desse aumento ao aumento acelerado de gastos em tecnologia e infraestrutura de inteligência artificial — investimentos considerados essenciais para a competitividade de longo prazo do banco.

Ao considerar uma provisão de 2,2 bilhões de dólares para o portfólio de cartões de crédito da Apple, o lucro líquido reportado do JPMorgan caiu 7%, para 13,03 bilhões de dólares. Embora isso represente um retrocesso no crescimento do resultado final, reforça a abordagem prudente da gestão em relação ao risco de crédito — uma preocupação que merece atenção mais detalhada.

Aumento das preocupações com crédito em meio a forte base de capital

Os indicadores de crédito do JPMorgan deterioraram-se significativamente no trimestre. A provisão para perdas de crédito subiu 77% na comparação anual, atingindo 4,66 bilhões de dólares, incluindo a reserva mencionada para o cartão de crédito da Apple. As perdas líquidas (charge-offs) aumentaram 5%, para 2,51 bilhões de dólares, e os ativos não produtivos subiram 11%, para 10,36 bilhões de dólares, em 31 de dezembro de 2025.

Essa deterioração na qualidade do crédito sinaliza cautela na perspectiva do banco para o crédito ao consumidor. A combinação de aumento de inadimplências (apesar da afirmação da gestão de resiliência do consumidor) e de provisões crescentes sugere que a administração se prepara para condições de crédito mais difíceis — uma postura prudente diante das incertezas econômicas.

Felizmente, o JPMorgan mantém uma sólida posição de capital. O índice de capital Tier 1 estimado ao final do trimestre era de 15,5%, uma redução em relação a 16,8% do ano anterior, enquanto o índice de capital comum Tier 1 era de 14,5%, contra 15,7%. O índice de capital total caiu para 17,3%, de 18,5%, mas todos os indicadores permanecem bem acima dos mínimos regulatórios. O valor contábil por ação aumentou para 126,99 dólares, de 116,07 dólares, enquanto o valor tangível por ação atingiu 107,56 dólares, contra 97,30 dólares — demonstrando uma acumulação significativa de valor para os acionistas, apesar dos desafios macroeconômicos.

O banco devolveu 7,9 bilhões de dólares aos acionistas por meio de recompra de 26,7 milhões de ações durante o trimestre, sinalizando confiança da gestão no potencial de longo prazo da empresa.

Perspectivas da gestão para 2026: onde leva a busca por crescimento?

Para 2026, a gestão projeta uma receita líquida de juros de aproximadamente 103 bilhões de dólares, um aumento de 7,4% em relação aos 95,9 bilhões de 2025. Essa orientação assume duas reduções na taxa de juros pelo Federal Reserve ao longo do ano. A previsão de NII excluindo mercados é de quase 95 bilhões de dólares, apoiada por um crescimento esperado de 6-7% nos empréstimos com cartão, embora o crescimento de depósitos seja modesto e ofereça suporte limitado.

As despesas não relacionadas a juros ajustadas devem subir para 105 bilhões de dólares, ante 96 bilhões de 2025 — aumento de 9,4%. A gestão atribui esse aumento principalmente a gastos relacionados ao crescimento em compensação, expansão de agências e ampliação do negócio de cartões de crédito, além de investimentos substanciais em tecnologia e inteligência artificial. A inflação estrutural, incluindo custos elevados de imóveis e despesas operacionais gerais, também pressionará a base de despesas.

Notavelmente, a gestão espera que as taxas de inadimplência líquida de cartões se normalizem em torno de 3,4%, dependendo da “resiliência contínua do consumidor” — uma declaração que entra em conflito com a deterioração de crédito já visível nos resultados do Q4.

Reação do mercado e estimativas futuras

No mês seguinte ao anúncio de resultados, as revisões de estimativas estabilizaram, refletindo hesitação dos investidores. A falta de impulso significativo para cima ou para baixo sugere que o mercado ainda está processando os sinais contraditórios: receitas robustas de trading contra o enfraquecimento do banco de investimento, forte crescimento de NII contra provisões crescentes de crédito, e orientação otimista para 2026 contra deterioração de crédito de curto prazo.

Avaliação e perspectiva de investimento

Atualmente, a JPMorgan Chase possui classificação Zacks Rank #3 (Manter), indicando que os investidores devem esperar retornos alinhados às médias nos próximos meses. A pontuação VGM revela a desconexão: enquanto a ação apresenta uma pontuação de Momentum de B, sofre com baixas pontuações de Crescimento (F) e Valor (F), posicionando-se na quintil inferior para estratégias orientadas a valor. A pontuação VGM geral de F indica apelo limitado sob frameworks quantitativos.

Essa avaliação reforça um ponto importante: apesar da força operacional do JPMorgan e de sua busca por lucratividade por meio de trading e crescimento de empréstimos, o mercado não está atribuindo um prêmio de valuation. Se isso reflete uma cautela prudente ou uma oportunidade negligenciada, cabe aos investidores decidirem enquanto o banco navega pelo incerto cenário macroeconômico de 2026.