Por que a Huatai Securities caiu após a proposta de emissão de bonds conversíveis em dólares de Hong Kong

Em 03 de fevereiro de 2026, a Huatai Securities publicou um anúncio informando que planeja emitir bonds conversíveis de ações H no valor de 10 bilhões de dólares de Hong Kong. Assim que a notícia foi divulgada, o preço das ações da Huatai Securities caiu 8,24% no mesmo dia. Vou tentar analisar as razões:

一、Informações básicas sobre a emissão de bonds conversíveis de ações H no valor de 100 bilhões de dólares de Hong Kong

A Huatai Securities anunciou que pretende emitir, com base numa autorização geral, bonds conversíveis de zero cupom com vencimento em 2027, no valor de 100 bilhões de dólares de Hong Kong. A captação de recursos destina-se principalmente a apoiar o desenvolvimento dos negócios internacionais da empresa e a reforçar outros fundos operacionais. O preço inicial de conversão dessas bonds é de 19,7 dólares de Hong Kong por ação H, com um preço de emissão com um prêmio de 6,78% em relação ao último dia de negociação anterior ao anúncio. Estima-se que possam ser convertidas em aproximadamente 508 milhões de ações H, o que equivale a cerca de 29,53% do número de ações H atualmente emitidas e aproximadamente 5,62% do número de ações emitidas atualmente. Isso terá um impacto significativo na diluição das ações H, mas um impacto menor nas ações A.
Data de vencimento: 8 de fevereiro de 2027; Forma e valor nominal: bonds emitidos em nome, com valor nominal de 2.000.000 de dólares de Hong Kong por título, sendo o valor excedente um múltiplo inteiro de 1.000.000 de dólares de Hong Kong.
Período de conversão: do dia seguinte à data de liquidação até 10 dias úteis antes do vencimento (incluindo os dias de início e fim), ou, se a empresa solicitar o resgate antes do vencimento, até 10 dias úteis antes da data de resgate designada pela empresa (incluindo esse dia).
Ao final do terceiro trimestre de 2025, a relação de alavancagem da empresa era de 3,86 vezes, um aumento de 18% em relação ao final de 2024. Com uma estimativa estática, antes da conversão, a relação de alavancagem prevista para as bonds conversíveis será de 3,91 vezes, e após a conversão, cairá para 3,73 vezes, impactando pouco a alavancagem geral da empresa. A diluição das ações H é significativa, enquanto o impacto nas ações A é menor.

二、Por que as ações da Huatai Securities caíram bastante

1. O prêmio de emissão é relativamente pequeno, indicando que a própria empresa e os subscritores estão próximos do preço de 19,7 dólares de Hong Kong, com um prêmio de apenas 6,78% em relação ao momento do anúncio, e o preço de conversão está apenas 5,09% acima da média dos últimos 5 dias, indicando pouco espaço para valorização;
2. A média de prêmio de emissão costuma ficar em torno de 18%, e como não atingiu esse valor, a expectativa é de uma queda de aproximadamente 11%, até atingir uma média de prêmio de cerca de 18%;
3. A conversão estimada em aproximadamente 508 milhões de ações H representa cerca de 29,53% do número de ações H atualmente emitidas e aproximadamente 5,62% do total de ações emitidas, causando uma diluição significativa;
4. Principalmente, a baixa ROE de longo prazo da Huatai Securities, com baixa eficiência de capital, dificulta a criação de ressonância financeira. Em 2024, o ROE foi de apenas 7,89%, e em meados de 2025, apenas 3,66%. Expandir os negócios internacionais poderia aumentar o ROE geral? No atual ambiente internacional, parece uma história pouco promissora.

三、A emissão em grande escala de bonds pela Huatai Securities

Em 6 de fevereiro de 2026, a Huatai Securities (06886) publicou um anúncio de acordo com o “Anúncio de emissão de bonds corporativos de primeira fase para investidores profissionais de Huatai Securities Co., Ltd. em 2026”. A emissão de bonds para investidores profissionais será dividida em dois tipos, sendo o primeiro com prazo de 3 anos, com uma faixa de taxa de juros de 1,3%-2,3%; e o segundo com prazo de 5 anos, com uma faixa de taxa de juros de 1,5%-2,5%. A taxa de juros nominal dessas bonds será negociada entre o emitente e os subscritores principais, com base na consulta de taxas de juros no mercado não organizado.
Em 5 de fevereiro de 2026, o emitente e os subscritores principais realizaram uma consulta de taxas de juros com investidores institucionais no mercado não organizado. Com base nos resultados dessa consulta, após acordo entre o emitente e os subscritores principais, a taxa de juros nominal do primeiro tipo de bond foi fixada em 1,85%, enquanto o segundo tipo não foi efetivamente emitido.

Isso mostra que a Huatai Securities depende bastante da emissão de bonds. Em meados de 2025, a relação de dívida sobre ativos era de 77,77%; após a emissão, essa relação continuará a aumentar.

四、O setor de valores mobiliários já passou por mudanças profundas

Desde 2024, o mercado de alta foi realmente impulsionado pelo setor de valores mobiliários, mas o desempenho de 2025 foi inferior ao de anos anteriores. Acredito que a definição e a compreensão do setor de valores mobiliários pelo mercado tenham mudado bastante, portanto, não é mais possível operar ações desse setor com base em experiências tradicionais.

五、Previsão do desempenho da Huatai Securities

Com base no preço de conversão de 19,7 dólares de Hong Kong por ação H, estima-se que seja necessário um prêmio de pelo menos 18%. Assim, a Huatai Securities (06886) na bolsa de Hong Kong deve cair pelo menos até 16,15 dólares de Hong Kong (abaixo), e continuará a cair. Após a divulgação do relatório anual de 2025, o preço das ações será ajustado de acordo com os resultados reais.