Quão pessimista está Wall Street? Goldman Sachs compara diretamente "software" a "jornais"

Autor: Zhao Ying

Goldman Sachs compara o setor de software atual com a indústria de jornais, que foi revolucionada pela internet no início dos anos 2000, e com a indústria do tabaco, que enfrentou pesadas regulações no final dos anos 90. Acredita que a queda nas avaliações reflete não uma volatilidade de lucros de curto prazo, mas uma dúvida fundamental sobre se o crescimento e as margens de lucro do setor de software ainda são sustentáveis a longo prazo. Só quando as expectativas de lucro realmente se estabilizarem, os preços das ações poderão formar um fundo.

Quando a Wall Street começou a usar a expressão “indústria de jornais” para descrever ações de software, o medo do impacto da IA atingiu um estágio extremo.

Analistas do Goldman Sachs, liderados por Ben Snider, em seu mais recente relatório, raramente comparam o setor de software com a indústria de jornais ou com o setor do tabaco, o que por si só já indica como a Wall Street está precificando o “impacto da IA nos modelos de negócio de software”.

Goldman Sachs acredita que a queda atual nas avaliações não reflete uma volatilidade de lucros de curto prazo, mas uma dúvida fundamental sobre se o crescimento e as margens de lucro do setor de software ainda são sustentáveis a longo prazo.

O banco alerta que, quando o mercado considera que uma indústria enfrenta riscos disruptivos, o preço das ações só encontra fundo se as expectativas de lucro se estabilizarem, e não necessariamente se a avaliação estiver barata.

De “Dividendo da IA” a “Ameaça da IA”: ações de software enfrentam reavaliações coletivas

Goldman Sachs aponta que, na última semana, as ações de software se tornaram o “centro da narrativa” do impacto da IA, com o setor caindo 15% em uma semana, uma retração acumulada de 29% desde o pico de setembro de 2025, e o “Cesto de Risco de IA” (GS AI at Risk) elaborado pelo banco já tendo uma queda de 12% desde o início do ano.

Os catalisadores que impulsionaram a mudança de sentimento incluem o lançamento do plugin de colaboração Claude pela Anthropic e o lançamento do modelo Genie 3 do Google. Para os investidores, esses avanços não representam mais apenas “aumento de produtividade”, mas uma ameaça direta ao poder de precificação, às vantagens competitivas e até à própria existência das empresas de software.

No relatório, o Goldman Sachs deixa claro que o debate atual não é mais apenas sobre revisão de lucros, mas sobre se o setor de software está enfrentando uma trajetória de declínio semelhante à dos jornais de longo prazo.

Avaliações parecem “retornar à racionalidade”, mas o mercado já aposta na queda do crescimento

A avaliação do setor de software, à primeira vista, já recuou significativamente:

• O índice de preço/lucro (P/E) futuro do setor caiu de cerca de 35 vezes no final de 2025 para aproximadamente 20 vezes atualmente, atingindo o nível mais baixo desde 2014;

• O prêmio de avaliação em relação ao S&P 500 também caiu para o menor nível em mais de uma década.

No entanto, o Goldman Sachs enfatiza que o problema não está na avaliação em si, mas nas suposições que a sustentam, que estão desmoronando.

O relatório mostra que as margens de lucro e o crescimento de receita esperado do setor de software permanecem nos níveis mais altos dos últimos 20 anos, significativamente acima da média do S&P 500. Isso implica que a avaliação atual, com sua forte queda, já incorpora uma expectativa de redução drástica no crescimento e nas margens de lucro futuras.

Ao fazer comparações horizontais, o Goldman Sachs descobriu que:

• Em setembro de 2025, quando as ações de software ainda tinham um P/E de 36, as expectativas de crescimento de receita de médio prazo eram de 15% a 20%;

• Hoje, com uma avaliação de cerca de 20 vezes, as hipóteses de crescimento já caíram para uma faixa de 5% a 10%.

Em outras palavras, o mercado já está precificando uma “queda abrupta no crescimento”.

O aviso do “Momento dos Jornais”: avaliação não é o fundo, estabilidade de lucros é que importa

A parte do relatório que mais chamou atenção do mercado é a citação de casos históricos pelo Goldman Sachs.

O banco relembra que, entre 2002 e 2009, as ações do setor de jornais caíram em média 95%, e o fundo do poço não ocorreu quando houve melhora macroeconômica ou avaliações baratas, mas após as expectativas de lucro terem parado de ser revisadas para baixo.

Situações semelhantes ocorreram no final dos anos 90 no setor do tabaco: antes do acordo de conciliação principal e da eliminação da incerteza regulatória, mesmo com avaliações bastante comprimidas, os preços das ações continuaram sob pressão.

Com base nesses exemplos, o Goldman Sachs apresenta uma conclusão bastante fria, até pessimista:

Mesmo que os resultados de curto prazo mostrem resiliência, isso não é suficiente para descartar os riscos de longo prazo trazidos pela IA.

O dinheiro já está “dando as mãos”: fugir do “risco da IA”, abraçar a “economia real”

Diante do aumento da incerteza em relação à IA, o mercado está mudando sua preferência de evitar o “risco da IA” para apostar na “economia real”.

Dados do Goldman Sachs mostram que fundos de hedge reduziram significativamente sua exposição ao setor de software recentemente, embora ainda mantenham posições líquidas longas; enquanto fundos de investimento de grande porte começaram a reduzir sistematicamente suas posições em ações de software já na metade do ano passado.

Ao mesmo tempo, o fluxo de capital está claramente direcionado para setores considerados “menos impactados pela IA”, incluindo industrial, energia, químico, transporte e bancos, setores cíclicos típicos. O Goldman Sachs aponta que seus fatores de valor e combinações relacionadas ao ciclo industrial tiveram um desempenho superior recentemente.

Apesar do tom cauteloso geral, o banco não virou completamente para uma visão de mercado negativa. Seus analistas acreditam que alguns segmentos ainda possuem características defensivas:

• Softwares verticais, devido à sua integração profunda nos processos industriais e aos altos custos de migração de clientes, são menos suscetíveis à substituição direta pela IA;

• Empresas de serviços de informação e de serviços comerciais que possuem dados proprietários e barreiras de entrada claras podem estar subestimando o impacto da IA;

• Algumas empresas altamente relacionadas a software, mas com modelos de negócio que não são puramente de software, já mostram sinais de serem “mal interpretadas” pelo mercado.

Mas o pré-requisito permanece claro: só quando as expectativas de lucro realmente se estabilizarem, os preços das ações poderão formar um fundo.

Se nos últimos dois anos a narrativa central das ações de software foi “a IA irá amplificar o crescimento”, o relatório do Goldman Sachs marca um ponto de inflexão — o mercado começa a discutir seriamente: a IA irá corroer o valor comercial do próprio software? A questão real não é se as ações de software podem se recuperar, mas quais empresas de software podem provar que não se tornarão o próximo setor de jornais.