O banco de investimento TD Cowen ajustou recentemente a sua perspetiva sobre a Strategy, uma empresa de tesouraria de Bitcoin. Eles reduziram o preço-alvo de 1 ano de 500 dólares para 440 dólares.

A principal razão desta revisão é bastante direta — a Strategy frequentemente recorre à emissão de ações ordinárias e preferenciais para financiar as suas operações. Embora isso permita adquirir mais Bitcoin, essa prática dilui diretamente a quantidade de Bitcoin por ação, ou seja, o que é conhecido no setor como "retorno de Bitcoin".

Os dados ilustram claramente o problema. Os analistas da TD Cowen prevêem que a Strategy aumentará a sua posse de aproximadamente 155.000 Bitcoins no exercício fiscal de 2026, mais do que os 90.000 inicialmente previstos. Parece uma boa notícia, mas a lógica de financiamento por trás é um pouco embaraçosa — esses fundos para compra de Bitcoin vêm principalmente de financiamento de ações, resultando numa diluição evidente.

Os dados de retorno confirmam isso. A previsão de retorno de Bitcoin para o exercício fiscal de 2026 foi ajustada para 7,1%, muito abaixo dos 8,8% anteriormente estimados, e cortou drasticamente os 22,8% do exercício fiscal de 2025.

Recentemente, essa situação tornou-se ainda mais interessante. Durante o período de ajuste do preço do Bitcoin, a Strategy acelerou a sua compra de Bitcoin. Na semana de 11 de janeiro, emitiram cerca de 6,8 milhões de ações ordinárias e 1,2 milhões de ações preferenciais, arrecadando um total de 1,25 mil milhões de dólares, praticamente todos usados para comprar 13.627 Bitcoins.

A visão da TD Cowen é bastante racional — esse tipo de operação, com preços de financiamento próximos ao valor contábil, oferece retornos limitados. Só quando o preço do Bitcoin subir significativamente é que o valor se refletirá.

Olhando para 2027, os analistas esperam que o retorno de Bitcoin possa recuperar-se, embora os números específicos ainda estejam em previsão. Por trás disso, há uma questão contínua de equilíbrio: como continuar a acumular exposição ao Bitcoin sem diluir excessivamente os acionistas.