Recentemente reparei num fenómeno bastante interessante no mercado obrigacionista japonês.

Vários traders estão a apostar que o Banco do Japão vai voltar a subir as taxas de juro em dezembro, e os argumentos parecem bastante sólidos — a yield das obrigações do tesouro japonês a dois anos já ultrapassou 1%. O que é que isto significa? É a primeira vez desde a crise financeira de 2008. A lógica de mercado é simples: os bancos centrais de todo o mundo estão a apertar a política monetária, por isso, sob a liderança de Kazuo Ueda, o Banco do Japão deverá seguir o mesmo caminho.

Mas há aqui um ponto que é facilmente ignorado.

O problema da inflação no Japão está longe de estar resolvido. Embora as taxas de juro estejam a subir, em comparação com outras grandes economias, este nível continua baixo. A questão mais crítica é: afinal, até que ponto é que a taxa de juro neutra do Japão precisa de subir para conseguir realmente controlar as expectativas de inflação? Este tema está atualmente subestimado pelo mercado.

O responsável global pelas taxas de juro da Vanguard foi recentemente bastante direto — recomendam uma exposição reduzida à dívida pública japonesa. O motivo é claro: o ciclo de subida de taxas do Banco do Japão pode ainda não ter terminado, e dezembro pode ser novamente um momento crucial.

Do ponto de vista da relação risco-retorno, neste momento não é a melhor opção perseguir as obrigações japonesas em alta. Quando as expectativas do mercado divergem das ações reais do banco central, é normalmente aí que a volatilidade aumenta. Esta história do ajustamento das taxas no Japão ainda deve ter uma segunda parte por contar.