最近ドルの動きを見ていると、面白いことが起きている。今のところは持ちこたえているが、正直なところ表面上よりも脆弱に感じる。

中東の停戦状況が基本的にドルの買いを支えている。MUFGのハルペニー氏は、もしこの停戦が実際に持続するかどうかについて不確実性が続く限り、安全資産通貨への自然な買いが入ると指摘している。2年物国債の利回りにもそれが見て取れる—最低水準から6-7ベーシスポイント上昇しており、市場はこの平和が本当に続くとは完全には信じていないことを示している。

ただし、重要なのは、より強いドルのファンダメンタルズやFRBの政策変更を待って次の上昇局面を期待しているなら、期待外れになる可能性が高いということだ。根底にあるストーリーはそこにない。ドルが意味のある買いを集める唯一のシナリオは、真のリスクオフのセンチメントが本格的に動き出したときだけだ。それが本当のきっかけだ。

実際に示しているのは、この不確実性の中でドルの上昇が非常に控えめであることだ。動きを見ると、ファンダメンタルな背景の弱さが露呈している。通貨は基本的に地政学的な不安によって支えられているだけで、構造的な要因によるものではない。

だから、ここでの戦略は簡単だ。リスクオフの流れが続く限り、ドルは支えられる。しかし、何らかの解決やリスク志向の回復が見られれば、その上昇はあっという間に消えてしまう可能性が高い。リスクオフのダイナミクスを注視し続けることが、今のこの状況を支えている最大の要因だ。