[** Introdução** ] .

Recentemente, a forte volatilidade no mercado de ouro gerou ampla discussão. O que realmente está dominando as oscilações do preço do ouro? Dados de inflação, conflitos geopolíticos ou as ações do banco central na compra de ouro?

A esse respeito, o professor Hu Jie, da Escola de Finanças de Alto Nível de Xangai da Universidade Jiaotong de Xangai (SAIF), ao participar de uma entrevista relacionada, afirmou: Nenhum desses fatores é fundamental; o real fundamento do ouro é, na verdade, o sentimento do mercado, que por sua vez é impulsionado por várias “histórias”. Compreender isso é a chave para analisar o preço do ouro.

O texto a seguir foi organizado com base nas palavras do professor Hu Jie.

*Este conteúdo reflete apenas a opinião do professor e não constitui aconselhamento de investimento

Duas categorias de ativos, duas lógicas de precificação

Acredito que o ouro pertence a um tipo especial de ativo. Para entender a precificação do ouro, primeiro é preciso dividir os ativos do mundo em duas grandes categorias:

Uma é a de ativos que (no futuro) geram fluxo de caixa, e a outra é a de ativos que (no futuro) não geram fluxo de caixa. Por exemplo, títulos e ações pertencem à primeira categoria, enquanto ouro, Bitcoin, obras de arte, entre outros, pertencem à segunda. Os princípios de precificação dessas duas categorias são completamente diferentes.

Para ativos que (no futuro) geram fluxo de caixa, assumimos que existe no mercado um “super investidor” abstrato, extremamente rico e com uma expectativa de vida muito longa, portanto, com um horizonte de investimento extremamente longo. Ele pode fazer hedge arbitragem entre o fluxo de caixa futuro e o preço de hoje. Essa é a lógica de precificação que todos conhecem.

Por outro lado, para ativos que não geram fluxo de caixa, essa lógica de precificação não se aplica. Como precificar um ativo que não produz fluxo de caixa? Quando um investidor possui um desses ativos, como o ouro, sua única forma de realizar o valor é vendendo para o próximo comprador, assim seu objetivo de investimento e ciclo de investimento podem ser concluídos. Quando aparece o próximo investidor? E a que preço ele está disposto a comprar? Isso constitui o fundamento dessa categoria de ativos que não geram fluxo de caixa. Portanto, analisar quando o próximo investidor aparecer é entender o fundamento do ouro, que também chamamos de sentimento de mercado.

O fundamento do ouro é o sentimento de mercado

O fundamento do ouro é o sentimento de mercado. O sentimento de mercado é o que impulsiona a dinâmica do preço do ouro; a análise desse ativo é uma análise de dinâmica emocional.

O sentimento de mercado é subjetivo e difícil de captar. Como diz o ditado, “conhece a face, mas não o coração”, diferentes investidores, profissionais, bancos centrais de vários países, políticos… têm emoções e pensamentos diferentes. A soma de todos esses sentimentos forma a força motriz do mercado.

E o que impulsiona esse sentimento de mercado são, muitas vezes, várias “histórias”. Por exemplo, muitas pessoas já ouviram falar da ideia de “ouro como proteção contra a inflação”. Quanto mais ouvem, mais acreditam, e ao verem a inflação, pensam: “Agora é hora de comprar ouro”.

Porém, dados históricos mostram que, na prática, o preço do ouro não tem relação com a inflação. Após a liberalização do sistema de Bretton Woods em 1971, o preço do ouro subiu de US$ 35 por onça para US$ 800, mas, a partir dos anos 80, caiu para pouco mais de US$ 300, até oscilar até o início deste século. O problema é que, no início dos anos 80, a inflação nos EUA era a mais alta, e depois ela voltou a subir e descer, mas o preço do ouro caiu continuamente. Assim, a história de que “ouro protege contra a inflação” não tem suporte sólido em dados.

No entanto, a validade da história não é o mais importante; o que importa é quantas pessoas acreditam nela. Desde que muitas pessoas acreditem, ela impulsionará o sentimento de mercado e, por consequência, o preço do ouro.

Outro exemplo é a história de “ouro como substituto da moeda fiduciária”. Quando as pessoas percebem que a moeda fiduciária não é confiável, pensam em ouro. Há também a história de “refúgio geopolítico”. Quando há problemas políticos ou conflitos, as pessoas pensam em comprar ouro. Isso tem um significado para quem vive em regiões de conflito, mas para observadores, muitas vezes, é mais uma questão psicológica. Incluindo a história de “bancos centrais comprando ouro”, que, embora tenha uma lógica de gestão, ao serem anunciadas essas compras, uma parte do mercado é impulsionada por esse storytelling.

Quando essas histórias e emoções se acumulam e, com o estopim da guerra Rússia-Ucrânia, diversos fatores se entrelaçam, o “storytelling do ouro” se concretiza, acendendo o sentimento de mercado e alimentando uma tendência de alta no ouro. Além disso, a própria alta do mercado de touro gera emoções de seguir a tendência, levando o preço do ouro a subir ainda mais.

A vulnerabilidade e reversão do sentimento

O sentimento é dinâmico, muda com o tempo. Hoje, o sentimento em relação ao ouro está “no auge”, e alguns investidores começam a realizar lucros, outros, ao verem as oscilações de preço, ficam apreensivos, o que gera uma dúvida emocional. Quando esse sentimento se abala, se o mercado perceber uma queda, o sentimento negativo pode superar o positivo.

Minha observação é que, atualmente, o sentimento negativo está crescendo, enquanto o positivo começa a declinar. Quando o sentimento negativo superar o positivo, o ciclo pode se intensificar, aumentando ainda mais o sentimento negativo.

Observamos duas “situações negativas”. A primeira é a nomeação de Kevin Woor como candidato à presidência do Federal Reserve. Sua posição de apoiar a redução do balanço do Fed impactou o sentimento de mercado, levando a uma forte queda no preço do ouro. Não importa se as pessoas entendem ou não o que significa “redução do balanço”; se esse termo misterioso consegue impulsionar o sentimento, o efeito ocorre naturalmente. A segunda é a escalada do conflito na Irã, com rumores de que o aumento do preço do petróleo levaria à inflação, que, por sua vez, forçaria o Fed a aumentar ou desacelerar os cortes de juros, reduzindo a liquidez do dólar e, assim, pressionando o preço do ouro. Apesar de esse relato contradizer o fato de que, em 2022, o preço do ouro continuou subindo durante o ciclo de aumento de juros, ele ainda assim conseguiu impulsionar emoções negativas.

Em suma, para ativos como o ouro, que não geram fluxo de caixa, o que determina seu preço é o sentimento de mercado, e esse sentimento é alimentado por histórias. Desde que alguém acredite nessas histórias, o sentimento será aceso, o mercado oscilará, e essas oscilações gerarão novas emoções.