Đang theo dõi một điều gì đó thực sự thú vị diễn ra trên thị trường gần đây. Mọi người đều nói rằng cổ phiếu đã gần như bỏ qua các căng thẳng địa chính trị, nhưng trái phiếu vẫn bị ảnh hưởng nặng nề. Sự phân kỳ giữa cổ phiếu và trái phiếu hiện tại thực sự khá điên rồ.

Đây là điều khiến tôi chú ý: chỉ số S&P 500 vừa ghi nhận mức tăng 9,8% trong vòng 10 ngày giao dịch, mạnh nhất kể từ đợt phục hồi sau đại dịch vào tháng 4 năm 2020. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu kho bạc gần như không giảm nhiều dù ban đầu có cú sốc lớn. Đó là một sự tương phản rõ rệt khi bạn nghĩ về nó.

Mối liên hệ với giá dầu vẫn còn đó, nhưng hiện tại nó hoạt động khác đi đối với từng loại tài sản. Cổ phiếu đã dần tách rời khỏi các biến động của dầu trong khi trái phiếu vẫn còn gắn chặt với chúng. Ngân hàng Deutsche Bank đã đưa ra một số suy nghĩ thú vị về điều này - nói rằng kỳ vọng tăng trưởng và dự báo lợi nhuận đang giúp cổ phiếu thoát ra, nhưng trái phiếu vẫn bị đè nén bởi lạm phát và các lo ngại về cung.

Điều thực sự thúc đẩy sự phân kỳ này đến từ một vài yếu tố. Thứ nhất, lợi suất trái phiếu kho bạc đã được định giá quá thấp trước khi mọi thứ bắt đầu. Thị trường đã trở nên quá bi quan về mọi thứ - tác động vĩ mô của AI, sự yếu kém của thị trường lao động, bạn đặt tên đi. Kỳ vọng cắt lãi suất đã được định sẵn rất rõ ràng. Sau đó, dữ liệu việc làm bắt đầu cho thấy thị trường lao động thực sự vẫn khá ổn định, điều này đã phá hỏng toàn bộ câu chuyện đó.

Yếu tố thứ hai là điều mà hầu hết mọi người không nghĩ đủ nhiều về cổ phiếu và trái phiếu. Lợi nhuận doanh nghiệp là các con số danh nghĩa, đúng không? Vì vậy, khi lạm phát tăng lên, lợi nhuận của công ty cũng tăng theo. Đó là một dạng bảo vệ tự nhiên cho cổ phiếu. Tăng trưởng lợi nhuận quý 1 dự kiến đạt khoảng 19%, cao hơn nhiều so với dự đoán chung. Khoản đệm này giúp cổ phiếu hấp thụ tốt các cú sốc dầu mỏ. Trái phiếu thì không có điều đó. Các dòng tiền cố định không điều chỉnh theo lạm phát, vì vậy giá dầu tăng cao chỉ đẩy lãi suất chiết khấu lên và làm giảm giá trị cổ phiếu.

Rồi còn góc độ tài khóa nữa. Chiến tranh thường đồng nghĩa với việc chính phủ chi tiêu nhiều hơn - các khoản trợ cấp ngắn hạn cho năng lượng, đầu tư trung hạn vào quốc phòng và độc lập năng lượng. Chi tiêu tài khóa nhiều hơn đồng nghĩa với việc phát hành trái phiếu nhiều hơn ra thị trường, gây áp lực lên giá và làm tăng lợi suất. Nhưng đối với cổ phiếu, đặc biệt là các tên trong lĩnh vực quốc phòng và năng lượng, điều đó được xem như là sự hỗ trợ về cầu. Cùng một cú sốc nhưng phản ứng hoàn toàn khác nhau.

Nhưng vấn đề là - sự phân kỳ giữa cổ phiếu và trái phiếu này không phải là một sự thay đổi vĩnh viễn. Giá dầu vẫn là biến số chính ảnh hưởng đến cả hai, chỉ là theo cách khác nhau hiện tại. Chỉ số S&P 500 và hợp đồng tương lai dầu thô vẫn thể hiện mối tương quan tiêu cực phần lớn thời gian, chỉ là đã thu hẹp lại. Nếu dầu lại tăng mạnh hoặc dữ liệu việc làm thay đổi kỳ vọng về chính sách của Fed, toàn bộ mô hình này sẽ bị thử thách rất gay gắt.

Vậy nên, cổ phiếu có vẻ bền bỉ hơn trong ngắn hạn, nhưng tôi vẫn theo dõi chặt chẽ giá dầu và dữ liệu lao động. Đó có thể là nơi xuất phát của các bước đi tiếp theo cho cả cổ phiếu lẫn trái phiếu.