中東危機の衝撃！ゴールドマン・サックスが米国経済の見通しを下方修正し、利下げ予想を9月に延期、株式市場の売りが平均を超える可能性を警告

イラン紛争の勃発後、原油価格は米国経済に影響を与える主要な変数となった。

追風取引台によると、ゴールドマン・サックスは3月11日のレポートで、ブレント原油の3月と4月の平均価格が98ドルになると予測し、これは2025年の年間平均価格より約40％高いとした。その後、徐々に下落し、2026年末には71ドルにまで下がる見込みだ。

新たな油価の動きに基づき、ゴールドマン・サックスは米イラン紛争が米国経済に与える影響を全面的に評価し、初めての利下げ時期を6月から9月に延期し、12月にもう一度利下げを行うとした。また、歴史上最も深刻な地政学的ショック（湾岸戦争、9/11など）では株式市場の下落幅は平均を上回ると警告している。

具体的には、2026年12月の総合PCEインフレ率予測を0.8ポイント引き上げて2.9％にし、極端なシナリオでは春季にピークが5％に達する可能性があるとした。2026年第4四半期のGDP成長率予測は0.3ポイント下げて2.2％（年間2.6％）に修正した。失業率のピーク予測は4.6％に引き上げられ、今後12か月の景気後退確率は20％から25％に上昇した。

油価は伝達の中心的な連鎖：ブレント原油は一バレル145ドルに急騰する可能性も

ゴールドマン・サックスのコモディティ戦略担当は、米イラン紛争が米国経済に与える主な伝達経路は油価であると考えている。

基準シナリオでは、3月と4月のブレント原油価格はともに98ドル/バレルに達すると予測されており、これは2025年の平均より約40％高い。その後、2026年第4四半期には71ドルに下落する見込みだ。

しかし、上昇リスクも無視できない。

• 不利シナリオ：ホルムズ海峡の油流中断が約1か月続いた場合、3月と4月のブレント原油価格は110ドル/バレルに達し、2026年第4四半期には76ドルに下落。

• 極端な不利シナリオ：ホルムズ海峡の中断が60日間続いた場合、3月と4月の油価は145ドル/バレルに達し、2026年第4四半期も93ドルの高値を維持する可能性がある。

ゴールドマン・サックスの経験則によると、油価が10％持続的に上昇すると、総合PCEインフレは0.2ポイント、コアPCEは0.04ポイント押し上げられ、同時にGDP成長率は約0.1ポイント押し下げられる。油価の上昇が一時的で徐々に収束する場合、その成長への影響はこれらの半分程度になる。

また、ゴールドマン・サックスの金融条件指数（FCI）はすでに約0.2ポイント引き締まり、FRBの地政学リスク指数は急速に過去の平均値の4倍に上昇している。

歴史上、経済を本当に破綻させるのは油価そのものだけではない

ゴールドマン・サックスは過去の地政学的紛争が市場や経済に与えた影響を振り返り、三つの重要な結論を導き出している。

第一、油価のショックの持続時間は金融条件の引き締まりよりも長いことが多い。 歴史的に見て、1973-1974年のOPEC石油禁輸により油価は452％上昇し、湾岸戦争中には油価は倍増した。しかし、現在の米国経済は過去に比べて油価の影響に対する感応度が大きく低下している。これは、米国のGDPにおける石油の比重が著しく低下したことと、シェールオイルの台頭により、油価上昇時の国内エネルギー資本支出の増加が実質所得や消費支出の減少を部分的に相殺しているためだ。

第二、地政学リスクは油価以上に経済に大きな影響を与える。 FRBの研究によると、地政学リスクのショックと油価のショックが同時に起きた場合、企業のコア資本支出や月次雇用に対する抑制効果は、単独の地政学リスクのショックの約2倍になる。

第三、株式市場の売りと信頼喪失は、最も深刻な経済打撃シナリオの共通の特徴である。 近年最も経済に深刻な影響を与えた地政学的事件——湾岸戦争と9/11——では、株価は平均を上回る下落を見せ、消費者信頼感も大きく低下した。湾岸戦争時には油価も大きく跳ね上がった。これらの要素が重なることで、最も深刻なショックが形成された。

経済予測は全面的に悪化：インフレ上昇、成長圧迫、失業率上昇

新たな油価予測、過去の経験、そして2月のCPIレポートの詳細に基づき、ゴールドマン・サックスは米国経済の予測を全面的に修正した。

インフレ予測（引き上げ）：

• 2026年12月の総合PCEインフレ率を0.8ポイント引き上げて2.9％に、コアPCEも0.2ポイント上げて2.4％に修正。

• 不利シナリオでは、総合PCEは3.3％に達し、春季にピークが4.5％に、コアPCEは2.5％に。

• 極端な不利シナリオでは、総合PCEは4.0％に達し、春季ピークは5％、コアPCEは2.7％。

成長予測（引き下げ）：

• 2026年第4四半期のGDP成長率予測を0.3ポイント下げて2.2％（年間2.6％）に修正。

• 不利シナリオでは、GDP成長率は第4四半期2.1％、年間2.5％。

• 極端な不利シナリオでは、第4四半期1.9％、年間2.4％。

雇用市場（悪化）：

• 失業率のピーク予測を4.44％から4.6％に引き上げ、2026年第3四半期にピークに達すると見ている。

景気後退リスク（上昇）：

• 今後12か月の景気後退確率を5ポイント引き上げて25％とし、長期の無条件平均より10ポイント高いが、ブルームバーグの最新コンセンサス予測と一致している。

FRBの利下げ遅延：初回は6月から9月へ

ゴールドマン・サックスは当初、FRBは6月と9月に各々25ベーシスポイントの利下げを行うと予測していたが、これを9月と12月に延期した。最終金利は依然として3％〜3.25％の範囲内だ。9月の利下げは、労働市場のさらなる軟化とコアインフレの改善を前提としている。

しかし、ゴールドマン・サックスは明確な優先順位も示している。もし雇用の悪化ペースが予想以上に早まれば、油価によるインフレ懸念はFRBの早期利下げの障害とならない。2月の雇用報告はこの懸念を「活発に」維持させており、GDPの下振れや地政学リスクの上昇とともに、雇用のさらなる弱化確率も高まっている。

シナリオ分析では、各パスの確率を次のように設定している。

• ベースシナリオ（9月と12月に各1回ずつ利下げ）：40％；

• 高インフレ・高成長・高終端金利シナリオ（長期間高金利を維持）：20％；

• 予防的利下げシナリオ：15％；

• 景気後退シナリオ（大幅な利下げ）：25％。

ゴールドマン・サックスが示す4つのFRBのシナリオの中で、確率加重後の予測パスは市場の価格設定よりもよりハト派的であり、これは景気後退（25％の確率）が実現した場合、市場がFRBの実際の緩和幅を過小評価している可能性を示唆している。

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