Goldman Sachs commente les résultats de JD.com : globalement encourageants, l'avantage différentiel est sous-estimé par le marché

La performance du groupe JD.com au quatrième trimestre et sur l’ensemble de 2025 présente de nombreux points forts, avec un profit record dans le secteur de la vente au détail, une accélération de la croissance dans la logistique, et des politiques de retour aux actionnaires actives, renforçant la confiance des investisseurs.

Une note de Goldman Sachs publiée le 6 mars indique que, malgré l’impact d’un effet de base élevé dû aux subventions gouvernementales pour le remplacement de vieux appareils, le chiffre d’affaires de la vente au détail de JD au quatrième trimestre a légèrement diminué en glissement annuel, mais que les revenus publicitaires ont connu une forte croissance, et que la perte dans la livraison de nourriture s’est continuellement réduite. La gestion a également fourni des prévisions prudentes mais optimistes pour 2026, dépassant ainsi les attentes du marché.

Le rapport souligne que JD est une entreprise différenciée sous-estimée dans le secteur de l’Internet en Chine, combinant une grande échelle de vente au détail, un modèle unique à double moteur avec une gestion directe et une plateforme, ainsi qu’une capacité de stockage et de chaîne d’approvisionnement en tête de l’industrie.

Ces résultats confirment la résilience de la rentabilité de JD Retail. La prévision de la société pour une croissance à un chiffre en revenus et une stabilité du taux de marge opérationnelle en 2026, combinée à une croissance exceptionnelle de plus de 20 % du chiffre d’affaires et à une croissance plus rapide des bénéfices dans la logistique JD — avec une croissance des revenus supérieure à 20 % et une croissance des bénéfices encore plus rapide — offre une base solide pour les fondamentaux des investisseurs. Par ailleurs, les programmes de rachat d’actions et de dividendes continus offrent une marge de sécurité pour le cours de l’action.

Sur le marché des capitaux, JD en Hong Kong a connu une hausse proche de 10 % aujourd’hui, témoignant de la reconnaissance des investisseurs pour ses résultats financiers.

Données clés du quatrième trimestre : marge bénéficiaire de la vente au détail supérieure aux attentes, pertes dans les nouvelles activités conformes aux prévisions

Selon la note de Goldman Sachs, le chiffre d’affaires de JD au quatrième trimestre a augmenté de 2 % en glissement annuel, ce qui est conforme aux attentes du marché. En détail, le revenu net des produits a diminué de 3 %, tandis que le revenu net des services a augmenté de 20 %.

Les revenus des produits électroniques et électroménagers ont reculé de 12 % en glissement annuel, mieux que la prévision de Goldman Sachs de -15 %, principalement en raison de l’effet de base élevé lié à la politique de subventions pour le remplacement de vieux appareils lancée en septembre 2024.

Les revenus des biens génériques ont augmenté de 12 %, maintenant une croissance à deux chiffres pour le cinquième trimestre consécutif, mais légèrement en dessous de la prévision de Goldman Sachs de 16 %. Les revenus issus des plateformes de marché et de la publicité ont augmenté de 15 %, dépassant largement la prévision de 8 % de Goldman Sachs, grâce à la technologie publicitaire basée sur l’IA, à l’augmentation du trafic sur la plateforme et aux revenus additionnels issus de la livraison de nourriture.

Il est important de noter que la rentabilité continue de s’améliorer. La marge opérationnelle de JD Retail au quatrième trimestre a atteint 3,1 %, supérieure à la prévision de Goldman Sachs de 2,7 %. Le bénéfice opérationnel annuel s’élève à 51,4 milliards de yuans, en hausse de 25 %, dépassant la prévision de Goldman Sachs de 49 milliards. La marge opérationnelle annuelle est passée de 4,0 % en 2024 à 4,6 %, atteignant un record historique. La perte dans les nouvelles activités s’élève à 14,8 milliards de yuans, proche de la prévision de Goldman Sachs de 14,9 milliards, avec une réduction de 20 % de la perte dans la livraison de nourriture par rapport au trimestre précédent.

Perspectives 2026 : croissance stable dans la vente au détail, accélération dans la logistique

La direction donne des prévisions plutôt positives pour 2026. JD Retail prévoit une croissance à un chiffre en revenus, avec une stabilité du taux de marge opérationnelle en glissement annuel, l’amélioration de l’efficacité opérationnelle devant compenser la baisse marginale des subventions nationales.

À long terme, l’objectif est d’augmenter la marge opérationnelle de JD Retail à un niveau à haut un chiffre, principalement grâce à l’optimisation des capacités d’approvisionnement, à l’amélioration de l’efficacité dans la gestion des biens génériques et des supermarchés, ainsi qu’à la restructuration de la gamme de produits.

Les catégories électroniques et électroménagers continueront de faire face à une base de comparaison élevée au premier semestre 2026, mais devraient se redresser au second semestre, avec une base de comparaison plus favorable, car la consommation de subventions gouvernementales au premier semestre 2025 a été plus importante qu’au second semestre, fournissant une base favorable pour la croissance en glissement annuel de la seconde moitié de 2026.

Les activités de biens génériques et de supermarché devraient maintenir une croissance à deux chiffres, avec une pénétration accrue dans la santé et la mode comme principaux moteurs. À la fin de la période, JD compte plus de 730 millions d’utilisateurs actifs annuels, dont plus de 40 millions sont membres JD PLUS.

Concernant la logistique, Goldman Sachs indique que ses prévisions sont plus optimistes que prévu : une croissance des revenus de plus de 20 % en 2026, avec une croissance des bénéfices encore plus rapide. Au quatrième trimestre, le chiffre d’affaires de JD Logistics a augmenté de 22 % en glissement annuel pour atteindre 63,5 milliards de yuans, dépassant légèrement la prévision de Goldman Sachs de 21 %. La croissance interne du chiffre d’affaires de la chaîne d’approvisionnement intégrée a atteint 68 %, principalement grâce à l’expansion des services de livraison à la demande.

Multiples nouvelles activités en cours, avec une efficacité opérationnelle renforcée par l’IA

Le rapport de Goldman Sachs détaille les progrès de JD dans plusieurs secteurs émergents.

Dans l’innovation en livraison de nourriture et en vente au détail, la livraison de nourriture au quatrième trimestre a maintenu sa taille tout en réduisant la perte de 20 % par rapport au trimestre précédent, et en 2026, la perte sera encore réduite grâce à l’optimisation de l’efficacité des subventions et de l’exécution ; à février 2026, le nombre de restaurants 7FRESH dépasse 50.

Dans le domaine international, JoyBuy est en phase de test opérationnel, avec des retours positifs sur l’expérience de livraison. La société prévoit une augmentation des investissements par rapport au trimestre précédent, tout en restant prudente.

Sur le marché intérieur, JD Xi se concentre sur l’approvisionnement en produits de marque blanche dans les villes de moindre taille. La direction prévoit une légère augmentation des investissements cette année, avec une amélioration continue de la rentabilité unitaire.

Par ailleurs, l’application de l’IA chez JD s’accélère. Le nombre d’entreprises utilisant le robot IA JoyStreamer a dépassé 50 000 au quatrième trimestre ; le système de service client IA a traité plus de 4,2 milliards de requêtes durant le Double 11 ; le nombre d’agents IA déployés dans l’entreprise dépasse 50 000.

Le grand modèle d’IA auto-développé JoyAI supporte plus de 1000 scénarios d’utilisation réels, avec un appel de tokens en hausse de près de cent fois par rapport à 2024 ; le nombre d’utilisateurs actifs annuels de JoyAgent dépasse 150 millions, avec un taux de pénétration supérieur à 20 %, la société visant à doubler sa base d’utilisateurs d’ici 2026.

Rendement annuel supérieur à 10 %, rachat d’actions en cours

Le rapport de Goldman Sachs indique que JD a renforcé ses retours aux actionnaires en 2025. Au quatrième trimestre, la société a racheté pour 1,5 milliard de dollars d’actions dans le cadre d’un programme de rachat de 5 milliards de dollars (valide jusqu’en août 2027), portant le total annuel à 3 milliards de dollars, soit environ 6,3 % des actions en circulation.

À la fin 2025, le montant restant du programme de rachat s’élève à 2 milliards de dollars. La société a également versé 1,4 milliard de dollars en dividendes en 2025, soit environ 1 dollar par ADS, pour un rendement total aux actionnaires supérieur à 10 %.

Selon Goldman Sachs, les solides résultats de JD Retail en 2025 ont permis à l’entreprise d’accroître ses investissements dans de nouveaux domaines comme la livraison, JD Xi et l’international, après le deuxième trimestre, créant ainsi une dynamique de croissance plus durable, même après la diminution des bénéfices liés aux politiques de remplacement de vieux appareils.

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