_作者：谷昱，ChainCatcher_この1年の暗号冬の中で、次々とWeb3スタートアップ企業が落ち葉のように散っていった。かつてのブルマーケットの熱狂は消え去り、代わりに資金繰りの断裂、ハッカーの猛威、戦略の迷走が広がった。多くの企業は一流のチームとトップVCの後押しで輝いていたが、今や寒風の中で生き残りをかけている：慌てて事業を転換するもの、低価格で身売りするもの、静かに閉鎖するもの、そして壊滅的な盗難に遭うものもある。リストラと退職の波も押し寄せ、CoinListの戦略責任者Tom Howard、Monad DeFiの責任者Abdul Rehman、Celoのセキュリティ責任者Benjamin Speckien、Axie Infinityの最高執行責任者Aleksander Leonard Larsenなど、多くのベテランが退職した。これは単なる財務危機にとどまらず、業界の再編の残酷な現実を映し出している。根本的には、これらの現象はWeb3エコシステムにおける技術と資本、製品と市場、ビジョンと現実の深刻な衝突から生じている。各ストーリーは、市場参加者の迷いと不満を映し出している。### リストラリストラは暗号プロジェクトが熊市でよく採用する戦略だ。マーケティングや技術など必要最低限の人員を削減することで、人件費を大きく節約し、運営効率を高め、できるだけ長い生存期間を確保し、次のブルマーケットに備える。2月初旬、著名な暗号通貨取引所Berachainは、25％（最大200人）のリストラを発表し、英国、EU、オーストラリアの取引所事業を閉鎖した。半月後、最高執行責任者Marshall Beard、最高財務責任者Dan Chen、最高法務責任者Tyler Meadeなどの上級管理職が次々と退職し、既存の役割は他の管理チームメンバーが引き継いだ。これは上場からわずか3か月の出来事で、その間に株価は60％以上下落。市場の厳しい状況と収益の低迷により、積極的な事業縮小策を余儀なくされた。1月初旬、Berachain基金会も大部分の散発的マーケティングチームを解散し、主要開発者Albertoも退職した。同プロジェクトは、2024/2025年の間、リテール優先の戦略は暗号通貨全体で効果が大きく低下していると認めている。2025年8月、モジュール型ロールアップ基盤開発企業Eclipse Labsは、チーム調整を発表し、リストラ率は65％に達した。同月、Lidoはコスト圧力により15％のリストラを行い、Sandboxの創設者は辞任と50％のリストラを発表し、メタバース事業を縮小してWeb3アプリケーションとLaunchpad事業に注力する方針を示した。2025年7月、Eigen Labsは約25％のリストラを行い、事業の重点をEigenCloudに移した。リストラは表面上コスト削減の動きだが、より深い意味は、将来の収益予測の見直しだ。経営陣が規模縮小を決断するのは、現市場環境下での限界拡大のリターンが新たなコストを上回らなくなったと判断しているからだ。これにより、Web3スタートアップは「成長優先」から「生存優先」へとシフトし始めている。ブルマーケット時に隠されていた効率性の問題は、熊市で無限に拡大される。組織構造の冗長性、市場投入の効率性、製品のユーザーニーズへの適合性などが、キャッシュフローの圧迫の下で露呈している。### **転換**もしリストラが受動的な縮小だとすれば、事業の転換は能動的な調整だ。十分な資金支援を受けているプロジェクトでさえ、慎重に検討すべきだ。既定の戦略路線が現在の市場動向やユーザーニーズに合致しているかどうかを。多くのプロジェクトは、前回のサイクルで構築した成長ロジックが、流動性の豊富さとリスク嗜好の高まりに基づいていた。しかし、その前提が崩れると、ストーリーは自ら破綻する。そこで、多くのプロジェクトは、単なるチェーン上のインフラから支払い、AI、RWAなどの方向へ拡張する選択肢を模索している。Polygonはその典型例だ。老舗のLayer2プロジェクトとして、技術と市場の両面で一線を画してきたが、Layer2の競争激化とSolanaやAptosなどの非EVMパブリックチェーンとの競争の難しさから、今年1月にステーブルコイン分野への転換を決定。最初の一歩として、買収を通じて支払い関連の能力とリソースを獲得した。1月初旬、Polygon LabsはCoinmeとSequenceを買収し、規制されたステーブルコインの支払いと資金流動の基盤を整備した。Coinmeは米国の規制許可を得た法定通貨の入出金チャネルを提供し、現行の規制枠組みの下で現金、デビットカード、デジタル資産をつなぐ。Sequenceはブリッジ、取引、Gasなどの操作をエンドユーザーに抽象化するインフラだ。Polygonはこれらの買収が、規制されたステーブルコインの支払いと資金流動を実現するためのオープン資金スタックの基盤となると表明。Polygonのブロックチェーン上で運用される。Polygon Labsは収益を上げるブロックチェーン支払い企業になる見込みだ。先月、SolanaエコシステムのNFTマーケットMaagic Edenは、EVMやビットコインのRunes・Ordinals市場のサポートを段階的に停止し、新たに立ち上げた予測市場プロジェクトDiceyに資源を集中させると発表した。ビットコインマイニング企業の事例も典型的だ。2025年11月、Bitfarmsは今後2年間でビットコインマイニング事業を閉鎖し、施設をAIと高性能計算データセンターに転換すると発表。最近では、Bitfarmsは社名をKeel Infrastructureに変更し、「Bitcoin」との関連を断ち切った。Cipher Miningは2月にCipher Digitalに社名変更し、約4000万ドルでマイニングファームの株式を嘉楠耘智に売却。次世代の計算分野のリーディングデータセンター開発と運営に注力する。### 売却巨額の資金支援を受けていても、製品の進展が遅く信頼を失えば、売却を余儀なくされるケースもある。典型例は分散型ソーシャルプロトコルのFarcasterだ。1月中旬、FarcasterはNeynarに買収されたと発表。契約、コードベース、アプリ、Clankerの所有権はNeynarに移行し、その後の運営と保守は同社が担当。投資家には1億8000万ドルの資金を全額返還した。わずか1か月前、Farcasterの共同創設者Dan Romeroは、過去4年以上にわたり「ソーシャル優先」の製品市場適合性を追求してきた路線を放棄し、ウォレットを中心とした成長モデルに転換すると発表していた。しかし、この買収は、ウォレット分野での探索も期待通りに進まなかったことを示している。もう一つの分散型ソーシャルプロトコルLens Protocolも同様の状況だ。ユーザーのアクティブ率が低迷し、Lensの元チームはこのプロトコルがMask Networkに引き継がれたと発表。元チームは技術顧問に回り、DeFi分野での革新に戻る。クロスゲームのアバターNFTプラットフォームReady Player Meは、a16z主導の5,600万ドルの資金調達を受けて注目されたが、NFT市場の衰退とともにユーザー数が激減。昨年末、Xアカウントはわずか5件のツイートを投稿。最終的に、昨年末にNetflixに売却され、チームメンバーは退出に成功した。### 盗難ハッキングによる資金流出は、多くのTVLの高いプロトコルの宿命となっている。ハッカーはこれを狙い、ほぼ毎週大規模な資金盗難事件が発生し、プロトコルやユーザーベースの資産に甚大な被害をもたらし、市場とユーザーベースの信頼を損なっている。2月中旬、DePin基盤のIoTeXのクロスチェーンブリッジがハッカーに攻撃され、検証者の秘密鍵漏洩によりブリッジコントラクトが不正に制御され、440万ドルの損失が出た。その後、IoTeXは被害者に100％の補償を行い、運営への影響は最小限にとどまった。しかし、中小規模のプロジェクトにとっては、ハッキングは壊滅的な打撃となる。今年2月初旬、SolanaベースのDeFiプロトコルStep Financeは、幹部のデバイス侵害により約4000万ドルの資金が盗まれた。チームは資金調達や買収など複数の解決策を模索したが、解決策は見つからず、やむなくすべての事業を終了する決定を下した。1月初旬、ブロックチェーンの計算拡張プロトコルTrueBitは、スマートコントラクトの整数オーバーフロー攻撃を受けた。攻撃者は巧妙に設計した入力を用いて、トークン購入価格計算のオーバーフローを引き起こし、非常に低コストまたはゼロコストで大量にTRUトークンを鋳造。その後、これらのトークンを破棄してプール内のETHを引き出し、2640万ドルの利益を得た。TRUの価格は一気にゼロになった。追跡調査の公告後も、TrueBitの公式Xアカウントは更新されていない。### 閉鎖リストラや事業転換に比べ、長い時間をかけて静かに倒れるプロジェクトも多い。彼らは大量の資金と人員を製品開発、市場運営、上場などに投入したが、資金と忍耐は、マーケティングや新製品の失敗の連続で消耗し、最終的に運営停止を余儀なくされる。DappRadarは2018年に設立され、暗号業界で最も人気のあったアプリデータ統計サイトの一つだった。700万ドル超の資金調達もあったが、データプラットフォームの収益化の難しさから、2021年にトークン発行を決定し、キャッシュフローの拡大を図った。しかし、トークンの実用性が乏しく、その価格は下落を続け、持続可能な財務支援も得られなかった。「私たちは苦渋の決断でDappRadarの運営を終了します。現状では、これほど大規模なプロジェクトの運営は財務的に持続できません。あらゆる可能性を尽くした結果、この決断に至りました」とDappRadarは告知した。「去るにあたり、私たちは正しい方向を貫き、原則を守り、業界に前向きなエネルギーを注入できたと確信しています。」今年2月、多チェーン借入プロトコルZeroLendは、設立から3年を経て運営停止を発表。「過去の一定期間、ZeroLendがサポートしていたいくつかのチェーンは非アクティブまたは流動性が大きく低下しました。場合によっては、オラクル提供者もサポートを停止し、市場の信頼性や持続的な収益の確保がますます困難になっています。同時に、プロトコルの規模拡大に伴い、ハッカーや詐欺師などの悪意ある行為者の注目も集まっています。借入プロトコル自体の利益は薄く、高リスクな性質もあり、長期的に赤字状態が続いています。」2025年12月、クロスチェーンスマートウォレットBloctoは運営停止を発表。「過去数年、コミュニティサービス維持のために550万ドル超の損失を負担してきましたが、これも永遠には続きません。運営資金が尽きることを認識し、今年6月からFlow/Dapperのリーダー層と連絡を取り始めましたが、面会の機会は一度も得られませんでした。メールのやり取りには数週間を要し、残りの資金は絶えず消耗しています。」### 結びWeb3の初期段階では、ストーリーの力が製品そのものを凌駕していた。壮大なビジョンや一見破壊的な仕組みは、資本とユーザを惹きつけることができた。しかし、マクロの流動性が理性に回帰し、投資家とユーザがリスクとリターンを再評価し始めると、真に周期を乗り越えられるのは、明確なキャッシュフローロジック、実在のユーザーニーズ、信頼できる技術基盤、そして法令遵守能力を備えたプロジェクトだけだ。これらの実例は、業界の氷山の一角を映し出す冷徹な鏡だ。Web3エコシステムの高速拡大期に蓄積された構造的脆弱性—過度な外部流動性依存、ビジネスの閉ループ化の欠如、安全性とコンプライアンス意識の不足—を浮き彫りにしている。しかし、この冬は終わりではなく、むしろ業界成熟の過程に過ぎない。歴史上、ほぼすべての技術革新は同じ段階を経てきた：資本の熱狂、バブルの膨張、急激な調整、信頼の再構築。Web3も例外ではない。したがって、これらのリストラや事業転換、盗難、閉鎖を悲観的な兆候と見るのではなく、必要な淘汰の過程と捉えるべきだ。規制の枠組みが次第に明確になり、インフラの性能が向上し、市場の自己浄化が進む中で、冬の時代に沈殿したチームと製品は、より強いリスク意識と明確なビジネスロジックを持つようになる。AIの進化と融合も加わり、新たなサイクルの暗号エコシステムは、これまで以上に期待できる。_関連記事：《機関投資家は暗号に続々と参入するも、関係者は異常に落胆している。勝者は誰か？》_
Web3の寒冬大逃殺：離職、倒産、転換、そして売却
作者：谷昱，ChainCatcher
この1年の暗号冬の中で、次々とWeb3スタートアップ企業が落ち葉のように散っていった。かつてのブルマーケットの熱狂は消え去り、代わりに資金繰りの断裂、ハッカーの猛威、戦略の迷走が広がった。多くの企業は一流のチームとトップVCの後押しで輝いていたが、今や寒風の中で生き残りをかけている：慌てて事業を転換するもの、低価格で身売りするもの、静かに閉鎖するもの、そして壊滅的な盗難に遭うものもある。
リストラと退職の波も押し寄せ、CoinListの戦略責任者Tom Howard、Monad DeFiの責任者Abdul Rehman、Celoのセキュリティ責任者Benjamin Speckien、Axie Infinityの最高執行責任者Aleksander Leonard Larsenなど、多くのベテランが退職した。
これは単なる財務危機にとどまらず、業界の再編の残酷な現実を映し出している。根本的には、これらの現象はWeb3エコシステムにおける技術と資本、製品と市場、ビジョンと現実の深刻な衝突から生じている。各ストーリーは、市場参加者の迷いと不満を映し出している。
リストラ
リストラは暗号プロジェクトが熊市でよく採用する戦略だ。マーケティングや技術など必要最低限の人員を削減することで、人件費を大きく節約し、運営効率を高め、できるだけ長い生存期間を確保し、次のブルマーケットに備える。
2月初旬、著名な暗号通貨取引所Berachainは、25％（最大200人）のリストラを発表し、英国、EU、オーストラリアの取引所事業を閉鎖した。半月後、最高執行責任者Marshall Beard、最高財務責任者Dan Chen、最高法務責任者Tyler Meadeなどの上級管理職が次々と退職し、既存の役割は他の管理チームメンバーが引き継いだ。
これは上場からわずか3か月の出来事で、その間に株価は60％以上下落。市場の厳しい状況と収益の低迷により、積極的な事業縮小策を余儀なくされた。
1月初旬、Berachain基金会も大部分の散発的マーケティングチームを解散し、主要開発者Albertoも退職した。同プロジェクトは、2024/2025年の間、リテール優先の戦略は暗号通貨全体で効果が大きく低下していると認めている。
2025年8月、モジュール型ロールアップ基盤開発企業Eclipse Labsは、チーム調整を発表し、リストラ率は65％に達した。同月、Lidoはコスト圧力により15％のリストラを行い、Sandboxの創設者は辞任と50％のリストラを発表し、メタバース事業を縮小してWeb3アプリケーションとLaunchpad事業に注力する方針を示した。2025年7月、Eigen Labsは約25％のリストラを行い、事業の重点をEigenCloudに移した。
リストラは表面上コスト削減の動きだが、より深い意味は、将来の収益予測の見直しだ。経営陣が規模縮小を決断するのは、現市場環境下での限界拡大のリターンが新たなコストを上回らなくなったと判断しているからだ。
これにより、Web3スタートアップは「成長優先」から「生存優先」へとシフトし始めている。ブルマーケット時に隠されていた効率性の問題は、熊市で無限に拡大される。組織構造の冗長性、市場投入の効率性、製品のユーザーニーズへの適合性などが、キャッシュフローの圧迫の下で露呈している。
転換
もしリストラが受動的な縮小だとすれば、事業の転換は能動的な調整だ。十分な資金支援を受けているプロジェクトでさえ、慎重に検討すべきだ。既定の戦略路線が現在の市場動向やユーザーニーズに合致しているかどうかを。
多くのプロジェクトは、前回のサイクルで構築した成長ロジックが、流動性の豊富さとリスク嗜好の高まりに基づいていた。しかし、その前提が崩れると、ストーリーは自ら破綻する。そこで、多くのプロジェクトは、単なるチェーン上のインフラから支払い、AI、RWAなどの方向へ拡張する選択肢を模索している。
Polygonはその典型例だ。老舗のLayer2プロジェクトとして、技術と市場の両面で一線を画してきたが、Layer2の競争激化とSolanaやAptosなどの非EVMパブリックチェーンとの競争の難しさから、今年1月にステーブルコイン分野への転換を決定。最初の一歩として、買収を通じて支払い関連の能力とリソースを獲得した。
1月初旬、Polygon LabsはCoinmeとSequenceを買収し、規制されたステーブルコインの支払いと資金流動の基盤を整備した。Coinmeは米国の規制許可を得た法定通貨の入出金チャネルを提供し、現行の規制枠組みの下で現金、デビットカード、デジタル資産をつなぐ。Sequenceはブリッジ、取引、Gasなどの操作をエンドユーザーに抽象化するインフラだ。
Polygonはこれらの買収が、規制されたステーブルコインの支払いと資金流動を実現するためのオープン資金スタックの基盤となると表明。Polygonのブロックチェーン上で運用される。Polygon Labsは収益を上げるブロックチェーン支払い企業になる見込みだ。
先月、SolanaエコシステムのNFTマーケットMaagic Edenは、EVMやビットコインのRunes・Ordinals市場のサポートを段階的に停止し、新たに立ち上げた予測市場プロジェクトDiceyに資源を集中させると発表した。
ビットコインマイニング企業の事例も典型的だ。2025年11月、Bitfarmsは今後2年間でビットコインマイニング事業を閉鎖し、施設をAIと高性能計算データセンターに転換すると発表。最近では、Bitfarmsは社名をKeel Infrastructureに変更し、「Bitcoin」との関連を断ち切った。
Cipher Miningは2月にCipher Digitalに社名変更し、約4000万ドルでマイニングファームの株式を嘉楠耘智に売却。次世代の計算分野のリーディングデータセンター開発と運営に注力する。
売却
巨額の資金支援を受けていても、製品の進展が遅く信頼を失えば、売却を余儀なくされるケースもある。典型例は分散型ソーシャルプロトコルのFarcasterだ。
1月中旬、FarcasterはNeynarに買収されたと発表。契約、コードベース、アプリ、Clankerの所有権はNeynarに移行し、その後の運営と保守は同社が担当。投資家には1億8000万ドルの資金を全額返還した。
わずか1か月前、Farcasterの共同創設者Dan Romeroは、過去4年以上にわたり「ソーシャル優先」の製品市場適合性を追求してきた路線を放棄し、ウォレットを中心とした成長モデルに転換すると発表していた。しかし、この買収は、ウォレット分野での探索も期待通りに進まなかったことを示している。
もう一つの分散型ソーシャルプロトコルLens Protocolも同様の状況だ。ユーザーのアクティブ率が低迷し、Lensの元チームはこのプロトコルがMask Networkに引き継がれたと発表。元チームは技術顧問に回り、DeFi分野での革新に戻る。
クロスゲームのアバターNFTプラットフォームReady Player Meは、a16z主導の5,600万ドルの資金調達を受けて注目されたが、NFT市場の衰退とともにユーザー数が激減。昨年末、Xアカウントはわずか5件のツイートを投稿。最終的に、昨年末にNetflixに売却され、チームメンバーは退出に成功した。
盗難
ハッキングによる資金流出は、多くのTVLの高いプロトコルの宿命となっている。ハッカーはこれを狙い、ほぼ毎週大規模な資金盗難事件が発生し、プロトコルやユーザーベースの資産に甚大な被害をもたらし、市場とユーザーベースの信頼を損なっている。
2月中旬、DePin基盤のIoTeXのクロスチェーンブリッジがハッカーに攻撃され、検証者の秘密鍵漏洩によりブリッジコントラクトが不正に制御され、440万ドルの損失が出た。その後、IoTeXは被害者に100％の補償を行い、運営への影響は最小限にとどまった。しかし、中小規模のプロジェクトにとっては、ハッキングは壊滅的な打撃となる。
今年2月初旬、SolanaベースのDeFiプロトコルStep Financeは、幹部のデバイス侵害により約4000万ドルの資金が盗まれた。チームは資金調達や買収など複数の解決策を模索したが、解決策は見つからず、やむなくすべての事業を終了する決定を下した。
1月初旬、ブロックチェーンの計算拡張プロトコルTrueBitは、スマートコントラクトの整数オーバーフロー攻撃を受けた。攻撃者は巧妙に設計した入力を用いて、トークン購入価格計算のオーバーフローを引き起こし、非常に低コストまたはゼロコストで大量にTRUトークンを鋳造。その後、これらのトークンを破棄してプール内のETHを引き出し、2640万ドルの利益を得た。TRUの価格は一気にゼロになった。追跡調査の公告後も、TrueBitの公式Xアカウントは更新されていない。
閉鎖
リストラや事業転換に比べ、長い時間をかけて静かに倒れるプロジェクトも多い。彼らは大量の資金と人員を製品開発、市場運営、上場などに投入したが、資金と忍耐は、マーケティングや新製品の失敗の連続で消耗し、最終的に運営停止を余儀なくされる。
DappRadarは2018年に設立され、暗号業界で最も人気のあったアプリデータ統計サイトの一つだった。700万ドル超の資金調達もあったが、データプラットフォームの収益化の難しさから、2021年にトークン発行を決定し、キャッシュフローの拡大を図った。しかし、トークンの実用性が乏しく、その価格は下落を続け、持続可能な財務支援も得られなかった。
「私たちは苦渋の決断でDappRadarの運営を終了します。現状では、これほど大規模なプロジェクトの運営は財務的に持続できません。あらゆる可能性を尽くした結果、この決断に至りました」とDappRadarは告知した。「去るにあたり、私たちは正しい方向を貫き、原則を守り、業界に前向きなエネルギーを注入できたと確信しています。」
今年2月、多チェーン借入プロトコルZeroLendは、設立から3年を経て運営停止を発表。「過去の一定期間、ZeroLendがサポートしていたいくつかのチェーンは非アクティブまたは流動性が大きく低下しました。場合によっては、オラクル提供者もサポートを停止し、市場の信頼性や持続的な収益の確保がますます困難になっています。同時に、プロトコルの規模拡大に伴い、ハッカーや詐欺師などの悪意ある行為者の注目も集まっています。借入プロトコル自体の利益は薄く、高リスクな性質もあり、長期的に赤字状態が続いています。」
2025年12月、クロスチェーンスマートウォレットBloctoは運営停止を発表。「過去数年、コミュニティサービス維持のために550万ドル超の損失を負担してきましたが、これも永遠には続きません。運営資金が尽きることを認識し、今年6月からFlow/Dapperのリーダー層と連絡を取り始めましたが、面会の機会は一度も得られませんでした。メールのやり取りには数週間を要し、残りの資金は絶えず消耗しています。」
結び
Web3の初期段階では、ストーリーの力が製品そのものを凌駕していた。壮大なビジョンや一見破壊的な仕組みは、資本とユーザを惹きつけることができた。しかし、マクロの流動性が理性に回帰し、投資家とユーザがリスクとリターンを再評価し始めると、真に周期を乗り越えられるのは、明確なキャッシュフローロジック、実在のユーザーニーズ、信頼できる技術基盤、そして法令遵守能力を備えたプロジェクトだけだ。
これらの実例は、業界の氷山の一角を映し出す冷徹な鏡だ。Web3エコシステムの高速拡大期に蓄積された構造的脆弱性—過度な外部流動性依存、ビジネスの閉ループ化の欠如、安全性とコンプライアンス意識の不足—を浮き彫りにしている。
しかし、この冬は終わりではなく、むしろ業界成熟の過程に過ぎない。歴史上、ほぼすべての技術革新は同じ段階を経てきた：資本の熱狂、バブルの膨張、急激な調整、信頼の再構築。Web3も例外ではない。
したがって、これらのリストラや事業転換、盗難、閉鎖を悲観的な兆候と見るのではなく、必要な淘汰の過程と捉えるべきだ。規制の枠組みが次第に明確になり、インフラの性能が向上し、市場の自己浄化が進む中で、冬の時代に沈殿したチームと製品は、より強いリスク意識と明確なビジネスロジックを持つようになる。AIの進化と融合も加わり、新たなサイクルの暗号エコシステムは、これまで以上に期待できる。
関連記事：《機関投資家は暗号に続々と参入するも、関係者は異常に落胆している。勝者は誰か？》