ポッドキャスト Ep.391——ABEを超えるSparkland、機関レベルのブルーチップローン市場を再構築中

SparkLend（SparkLend）は、分散型金融（DeFi）市場において急速に台頭し、ブルーチップ資産を基盤とした機関向けの貸出市場となり、従来の強者であるAave V3を脅かしています。USDS発行者SkyのSubDAOによって構成されるこのプロジェクトは、ブルーチップ資産の多様性と市場の深さにおいて競合プロトコルを凌駕し、急速な成長を見せています。特に、ビットコインやイーサリアムの派生商品を中心とした保守的なアーキテクチャと、ガバナンスに基づくリスク管理体系により、機関投資家のニーズに忠実に応えています。

SparkLendの現在のユーザー構造の大部分は、wETH、wstETH、cbBTCなどの高品質資産を担保にして安定コインを借り入れるものです。安定コインは担保として使用できないよう制限されており、予言機操作リスクを低減しています。また、借入可能な資産も厳格な基準を満たす資産に限定されています。各資産には、最高貸付比率（LTV）、清算閾値、ペナルティ金利などが差別的に設定されており、リスク調整後のレバレッジを提供しています。さらに、E-Mode機能により、相関性の高い資産グループ間でより高いLTVを適用でき、資本効率を拡大しています。

Sparkは主に三つのモジュールで構成されています。第一に、Spark流動性層（SLL）は収益追求エンジンであり、Skyから借り入れたUSDSや各種安定コインを交換・展開し、資本を高収益機会へ柔軟に移動させます。第二に、貯蓄（Savings）モジュールは、Skyが設定したSSR（Sky貯蓄金利）による預金システムです。第三に、SparkLendはAave V3をフォークした無許可の分散型貸出プロトコルとして運営されています。

Aave V3のPrime Marketと比較して、SparkLendはより多くのブルーチップ安定コインやETH/BTC派生商品を提供し、関連資産に基づくより高いレバレッジをサポートしています。リスク管理面では、安定コイン市場価格の変動による予言機操作を防ぐために固定価格予言機を採用し、複数の予言機提供者やUniswap TWAPのバックアップを用意して緊急時の対応能力を向上させています。さらに、米国初の暗号資産保管機関Anchorageとの連携により、機関の需要を積極的に取り込み、初期事例としてBTCを担保とした22億ドルの貸付を実現しています。

SparkLendはまた、MorphoやMaple Financeなどの代替プロトコルとも連携しています。この構造により、保守的なSparkLendの外側に資本を展開し、高収益戦略に資金を配分することが可能です。実際、SLLはMapleに1億ドルを割り当て、Morpho Curator Vaultには数百万ドルを配分しています。これにより、Sparkは単一の貸出プラットフォームではなく、DeFiの収益率環境全体を積極的に結びつける流動性ハブの役割を果たしています。

Sparkは2025年第3四半期から独立した収益性を実現し、準備金ファクター費用、Curator費用、預金APYなど多様な収益源を確保しています。2025年第4四半期の利益は988万ドルで、前四半期からやや減少したものの、健全な構造を維持しています。

Alea Researchの分析によると、SparkLendはPrime Marketよりも豊富なブルーチップ資産のサポート、流動性の深さ、E-Modeに基づく高レバレッジ構造により、最も機関に優しい貨幣市場の一つと評価されています。また、Skyエコシステム内で基礎金利で無制限にUSDSを借り入れる権限を持つことで、SparkはSLLを通じて安定コイン市場の拡大において主導的な役割を果たしています。