まず、私にとって目立ったのは何かです。皆が1月の雇用報告で13万の新規雇用があったと盛り上がっていましたが、深掘りすると複雑です。そのほとんどは医療と政府資金のセクターでの増加でした。さらに重要なのは、労働省が2025年の数字を大きく下方修正したことです。結局、年間で追加された雇用は18万1千件だけで、最初に見積もられた58万4千件とは違います。これは大きな見落としです。2024年には146万の雇用が増えたことと比較すると、減速は明らかです。このように雇用の伸びが弱まると、消費者支出も通常は減少し、これは経済全体のエンジンです。

次に、個人の借金状況です。連邦準備制度の報告を見たところ、家庭の延滞率が4.8%に達し、2017年以来の最高水準だそうです。総家庭債務は18兆8千億ドルで、そのうち非住宅債務は5兆2千億ドル近くあります。最悪なのは、延滞が低所得層の地域に集中しており、住宅価格の下落とともに問題が拡大している点です。これは、裕福な家庭は問題なくやっている一方で、苦しむ家庭はさらに遅れをとっているK字型の格差を示しています。何年も停止していた学生ローンの返済再開も追い打ちをかけています。

次に、個人貯蓄についてです。パンデミック時代に人々が現金を蓄えていた時期は終わり、貯蓄のクッションはほぼなくなっています。2023年11月時点での個人貯蓄率は3.5%に下がり、1年前の6.5%から減少しています。一方、クレジットカードの借金は増え続けています。つまり、人々は支出を続けるために仕事が必要なのに、雇用の伸びは鈍化し、延滞は増加しているという状況です。これは懸念すべき連鎖反応です。

ただし、面白いのは、もし景気後退のシナリオが現実になった場合に備えて、連邦準備制度にはいくつかのツールが残っていることです。彼らは金利をより積極的に引き下げ、緩和的な政策を維持することができ、これは2008年以来、市場の安全弁として機能してきました。失業率が上昇し、インフレが2%の目標に向かって動き続けるなら、FRBは引き続き金利を下げる余地があります。トランプ氏も低金利を望んでいることを明言しています。

私の見方では、FRBが緩和的な姿勢を維持し、インフレが予想外に急騰しなければ、彼らは中程度の景気後退シナリオに対してほぼプット（保険）を持っていると言えます。これは、市場が荒れることは避けられないかもしれませんが、歴史は、FRBが市場を支援する意欲を持ち続けている限り、長く低迷させるのは難しいことを示しています。それでも、これらの警告サインは注意深く監視する価値があります。今後数ヶ月の経済データは、私たちがただの軟調局面にいるのか、それとももっと深刻な局面に向かっているのかを理解する上で重要になるでしょう。

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