それで、何が起こったのかというと。3月はドルのショートにとって非常に厳しい月だった。ブルームバーグドル指数はその月に2.4％上昇し、7月以来最大の月間上昇となった。これは中東の緊張が安全資産の流れを促したためだ。典型的な展開だよね？しかし、その後、米国とイランの交渉がより本格的になり始めると、突然、全てのストーリーがひっくり返った。

4月中旬までに、ドル指数はすでに1.8％下落し、7日連続の下落を記録した。わずか数週間で大きな変動だ。モルガン・スタンレーの調査チームははっきりと言った - 「ドルのさらなる弱さへの道は狭まるどころか、広がっている。」彼らはユーロ、円、フランが安全資産の買いが消える中でアウトパフォームすると予測していた。

私の目を引いたのは、ヘッジファンドコミュニティの行動の変化だった。彼らの独自モデルによると、停戦交渉が進展するとすぐに、彼らは積極的にショートポジションを増やし始めた。そして、それはかなり積極的だった。野村のトレーダーは、4月8日を「ここ数年で最も積極的なドル売りの日の一つ」と表現し、スポットとオプションの両方で主要なG10通貨ペアにおいて巨大な取引量があった。

オプション市場もそれを叫んでいた。ユーロのコールオプションはプットより50％高い取引量で取引されており、人々は明らかにユーロの強さとドルの弱さに賭けていた。これはゆっくりとしたローテーションではなかった。ヘッジファンドコミュニティは、長期のドルポジションからの脱却を待ち望んでおり、最初の本格的な停戦発表がまさにそのきっかけとなった。

一部の資産運用会社、SGMCキャピタルのようなところは、かなり明確にそれを示していた - 彼らは3月の強さの間にドルのベアポジションを積み増していた。なぜなら、地政学的プレミアムが外れるとドルが下落すると知っていたからだ。彼らは豪ドル、メキシコペソ、ブラジルレアルに対してショートしていた。

ただし、ここで重要なのは：このドル売りがあったにもかかわらず、根底にあるコンセンサスは、「これは始まりに過ぎない」というものだ。JPモルガンは顧客向けのノートで率直に述べている - 「ドルはこの紛争からより悪い状態で抜け出しているようだ。」 IMFの元チーフエコノミストのケネス・ロゴフはさらに悲観的で、ドルは20％過大評価されており、長期的な調整リスクに直面していると示唆している。

ストーリーの変化は確かに起きている。ヘッジファンドは3月にパニック的にドルを買い漁ったが、4月中旬には体系的にポジションを解消し始めた。戦争による安全資産需要から始まった動きは、一夜にして構造的なドルの弱さの物語へと変わった。もし停戦が実際に維持されれば、中期的なドルへの圧力はかなり大きくなる可能性があり、これがまさに今、これらのファンドマネージャーがポジションを取っている理由だ。

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