ビットコインが2月初旬に$60 000を下回った際の話で、面白い点に気づきました。皆マクロ経済やスポットETFの退出について話していましたが、実はそこにはもう一つの隠れた力があり、それが急激な下落を加速させました。

それはオプション市場のマーケットメイカーの存在です。簡単に説明すると、メイカーとは常に買い注文と売り注文を出し続けて流動性を作り、ビッドとアスクのスプレッドから利益を得る市場参加者です。通常は目立たずに動きますが、時にはその行動が価格の動きに大きな影響を与えることもあります。

2月4日から7日にかけて、まさにそれが起きました。オプション市場のマーケットメイカーは「ショートガンマ」のポジションにあり、$60 000から$75 000の範囲で動いていました。簡単に言えば、十分なヘッジをせずにオプションのショートポジションを持っていたため、価格の急変に対して脆弱でした。ビットコインが$75 000を下回ると、これらのメイカーはスポットと先物市場で大量にBTCを売り始め、自分たちのポジションをリバランスし、価格の方向性に対して中立を保とうとしました。これがさらに売り圧力を高める結果となったのです。

アナリストのデータによると、$75 000から$60 000の範囲で約15億ドルのネガティブガンマが存在していました。この数字が、なぜ急落がこれほど激しかったのかの重要な要因です。自己強化サイクルが生まれました：価格が下落すると、マーケットメイカーはヘッジのためにさらに売りを増やし、価格はさらに下がるという流れです。

ネガティブガンマは、メイカーが価格の動きと同じ方向にヘッジをしなければならないことを意味します。BTCが下落するにつれて、彼らはガンマのショートポジションを増やし、バランスを保つためにさらに売りを行う必要が出てきました。興味深いのは、最後の大きなガマのクラスターを$60 000付近で吸収した直後に、市場が急激に回復したことです。

現在、ビットコインは$73 980付近で取引されており、マーケットメイカーのヘッジは必ずしも弱気だけではないことを覚えておく必要があります。2023年末には、彼らは$36 000以上の似たようなポジションにありましたが、そのレベルを超えたときにBTCを買い始め、リバランスを行い、価格を$40 000以上に押し上げるのに貢献しました。

一方、XRPの動きも注目に値します。高い取引量と大口投資家の蓄積を背景に、価格は約$1.36まで上昇していますが、まだ広範な下降トレンドの中にあり、確固たる反転を示していません。XRPを数千万のユーザー向け決済アプリに統合する動きは、実用化に向けた重要な一歩ですが、チャートにはまだ完全には反映されていません。