イーサリアム（ETH）——価値叙事の復帰とエコシステムの困難

コアロジック：イーサリアムの動きはビットコインに追随しているが、ボラティリティはより高い。上昇のロジックは流動性のマクロ要因に加え、「規制突破」の期待が一層重なっている。

なぜ上昇するのか？

1. 米SECの態度の軟化：最近、米国証券取引委員会（SEC）がイーサリアムを証券とみなす調査を放棄する可能性や、イーサリアム現物ETFが近く承認されるとの期待が、イーサリアムの調整局面からの脱却と急騰の主要な触媒となっている。
2. ステーキング利回りとリステーキング（Restaking）のストーリー：EIP-1559のデフレメカニズムと、現在27％を超えるステーキング率が重なることで、イーサリアムの実質的な流通量は減少している。特にEigenLayerなどのリステーキングプロトコルの盛況により、イーサリアムは追加の「利息資産」的な性質を持ち、保有者は売却よりもロックインを選好する傾向が強まっている。
3. ガス代の底打ち反発：以前はネットワークの活動が冷え込み、ガス代が史上最低水準に落ち込んだことは、市場の洗浄が完了したシグナルと見なされた。メムコインの投機資金の流入やLayer2の活発化に伴い、ネットワークのアクティビティが回復し始めている。

下落・調整リスクポイント：

· ETF期待の実現とともに好材料は出尽くし：市場には「期待買い、事実売り」の習性がある。イーサリアム現物ETFが正式に取引開始された場合、継続的な超過期待資金の流入がなければ、短期的な調整局面に入る可能性がある。
· エコシステムの競争激化とLayer2による流出：Layer2は取引コストを下げる一方で、イーサリアムメインネットの収益を大きく分流している。市場がイーサリアムの「価値捕捉能力」が希薄化したと認識した場合、その評価モデルは再構築を迫られる可能性がある。