世界的な砂糖過剰供給がロンドンの砂糖価格を5年ぶりの安値に押し下げる

ロンドンの砂糖市場は著しい弱気傾向を示しており、ロンドンICEホワイトシュガー#5（SWH26）は3月取引で7.20セント（-1.78％）下落し、過去5年の最も近い先物安値に達しました。同じセッションで、ニューヨークの世界砂糖#11契約（SBH26）も0.21セント（-1.46％）下落しました。この最新の下落は、過去3か月にわたる下降トレンドの一環であり、ニューヨークの砂糖は先週3か月ぶりの安値をつけ、ロンドンの砂糖価格も世界的な砂糖過剰供給懸念の中で下落を続けています。

ブラジルの記録的生産が世界市場を席巻

ブラジルの世界砂糖生産における支配力が強まり、ロンドンの砂糖価格や広範なコモディティ市場に下押し圧力をかけています。Unicaによると、2025-26年の中南米中心の砂糖生産量は1月中旬までに累計で0.9％増の4023.6万トン（MMT）となりました。より重要なのは、砂糖生産のためのサトウキビの割当てが増加しており、2025/26シーズンの砂糖圧搾比率は50.78％に達し、前年の48.15％を上回っています。これは、製糖業者がエタノールよりも砂糖に戦略的に重点を置いていることを示しています。

ブラジルの作物予測機関Conabは、生産予測をさらに引き上げています。11月に、Conabは2025/26年の砂糖生産予測を44.5MMTから45MMTに引き上げました。一方、コンサルティング会社のSafras & Mercadoは、生産の勢いが永続しない可能性を警告しつつ、2025/26年の砂糖生産を43.5MMT、輸出を34MMTと予測しています。ただし、2026/27年には生産が41.8MMT、輸出が30MMTに減少し、前年比で-3.91％の縮小となる見込みです。

インドの輸出増加が過剰供給圧力を強める

世界第2位の砂糖生産国であるインドは、国内の生産変動にもかかわらず、世界市場に大量の供給をもたらしています。インド砂糖工場協会（ISMA）は、2025-26年の10月1日から1月中旬までの生産量が1590万トン（MMT）に達し、前年比22％増と報告しました。シーズン全体の予測も当初の30MMTから31MMTに引き上げられ、前年比18.8％増となっています。

インドの輸出見通しは、ロンドンの砂糖価格に対して特に弱気な影響を与えています。インドの食品省長官は、国内供給懸念を緩和するために追加の砂糖輸出を許可する可能性を示唆しています。省は2025/26シーズン中に1.5MMTの輸出を認めることを11月に承認しています。重要なのは、ISMAがエタノール用砂糖の見積もりを7月の5MMTから3.4MMTに削減し、輸出市場向けの供給を増やしている点です。この政策変更は、2022/23年に導入されたインドの輸出割当制度の逆行であり、国内供給不足の懸念から始まったものです。

タイと世界の生産増加

世界第3位の砂糖生産国かつ輸出国であるタイも、生産過剰に拍車をかけています。タイ砂糖工場協会は、10月に2025/26年の砂糖収穫量が前年比5％増の1050万トンに拡大すると予測し、国際市場や特にロンドンの砂糖価格に対して競争圧力を高めています。

複数の予測者が継続的な世界的余剰を予測

業界の市場アナリストやコモディティトレーダーは、持続的な世界的砂糖余剰の予測に一致しています。これはロンドンの砂糖価格や市場全体のセンチメントを直接押し下げる要因です。主要な砂糖取引業者であるCzarnikowは、2025/26年の世界的余剰を8.7MMTと見積もり、2026/27年には3.4MMTの余剰を予測しています。2025/26年の予測は、前年の8.3MMTの余剰からさらに増加しています。

国際砂糖機構（ISO）は、2025-26年の余剰を162.5万MTと予測し、2024-25年の291.6万MTの赤字から大きく反転しています。ISOは、インド、タイ、パキスタンの生産増加により、2025-26年の世界砂糖生産が前年比3.2％増の1億8180万MTに達すると見込んでいます。StoneXは独自に2025/26年の余剰を2.9MMTと予測し、Green Poolは2.74MMTの余剰と2026/27年の156,000MTの小規模な余剰を予測しています。

特に、Covrig Analyticsは2025/26年の世界余剰予測を12月に4.7MMTに引き上げましたが、価格低迷により将来の生産が抑制されるため、2026/27年には1.4MMTに縮小すると見込んでいます。

USDAの2025-26年の記録的生産と消費予測

米国農務省の12月16日発表の半期報告は、最も詳細な見通しを示しています。USDAは、2025/26年の世界砂糖生産量が記録の189.318MMTに達し、前年比4.6％増と予測しています。人間の消費も前年比1.4％増の177.921MMTと見込まれ、記録的な水準です。重要なのは、世界の砂糖期末在庫が2.9％減の41.188MMTに縮小すると予測されている点で、過去最高の生産にもかかわらず在庫は減少傾向にあります。

米国の外国農業局（FAS）は、地域別の詳細な予測も提供しています。ブラジルの2025/26年の生産は2.3％増の記録の4470万トン、インドは好調なモンスーンと拡大した砂糖耕地により25％増の3525万トン、タイも2％増の1025万トンに達すると予測しています。

ファンドの売りポジションが過去最高水準に達し反転の兆し

弱気の生産見通しに対する一つの対抗要因は、投資ファンドの砂糖先物市場におけるポジションです。2月3日終了週のCommitment of Traders（COT）報告によると、ファンドはニューヨークの世界砂糖先物とオプションでネットショートポジションを大幅に増加させ、57,104契約増の239,232のネットショートポジションに達し、2006年のデータ開始以来の最高水準となっています。この過剰な売りポジションは、理論的には買い戻しの反発を引き起こす可能性がありますが、基本的な供給状況は依然としてロンドンの砂糖価格にとって弱気です。

展望：ロンドン砂糖はいつ支援を見つけるのか？

記録的な生産予測、インドの輸出増加、ブラジルとタイの持続的な生産拡大が、構造的な供給過剰を生み出し、ロンドンの砂糖価格を数年ぶりの安値に押し下げ続けています。ファンドの売りポジションの過剰は、テクニカルな反発の可能性を示唆しますが、根底にある供給動態は、いかなる反発も大きな逆風に直面することを意味しています。生産者は砂糖の生産にシフトし、輸出政策は国内過剰在庫を処理するために緩和されており、市場のコンセンサス予測は2026/27年まで継続的な余剰を示しています。ロンドンの砂糖価格が安定するためには、需要が予期せず急増するか、生産インセンティブが大きく変化する必要がありますが、現状ではその可能性は近い将来には見込めません。