お金が引き出せなくなる！ブラックロック、ブラックストーンが資金の引き出し制限を強制し、ウォール街で大逃殺が始まる！

多くの人はまだ気づいていないかもしれないが、米国のプライベートクレジット市場に大きな問題が発生し始めている。

最近、ロイターが重要なニュースを報じた。そのタイトルは「ブラックロック、引き出し潮流の継続的な増加により、子会社のプライベートクレジットファンドに引き出し制限を実施」となっている。このニュースの核心は、ブラックロックが当日正式に発表したもので、同社のフラッグシップのプライベートクレジットファンドHPS Corporate Lending Fund、通称HLENDに関するものだ。

つまり、規模は正確に260億ドルのこのファンドに対し、引き出し申請が激増し、引き出し制限を余儀なくされた。これが金融界で大きな話題となった！

HLENDは2026年第1四半期に約12億ドルの引き出し要求を受け、そのうち9.3%にあたる金額だったが、これはファンドの契約で定められた1四半期あたりの引き出し上限の5%を大きく超えている。結果として、ブラックロックは6.2億ドルのみを支払うことになり、超過分は次の四半期に繰り越されることとなった。これはこのファンドの設立以来、初めて5%の引き出し制限条項が発動されたケースだ。

ブラックロック自身も説明しており、こうした措置は投資家の資本と、ファンドが投資している私募信貸の予期期限との間に構造的なミスマッチを避けるためだと述べている。また、集中して引き出しが行われることで、流動性の低い信貸資産を低価格で売却せざるを得なくなり、最終的に残留投資家の利益を損なう事態を防ぐ狙いもある。

ここで簡単に説明しておくと、この種のファンドは本来、あなたが思い通りに全額引き出せるわけではない。四半期ごとに引き出しの上限が設定されており、だいたい5%程度だ。今回、ブラックロックはこの流動性上限を初めて発動したわけで、つまり投資家は本来12億ドルを引き出したかったのに、最終的には約6.2億ドルしか引き出せなかったということだ。

これを小さなことだと思わないでほしい。ブラックロックのような大手機関が初めて引き出し上限に触れたという事実は、市場の流動性がすでにかなり逼迫していることを示している。普段は資金繰りに余裕のある大企業でも、突然の取り付け騒ぎが起きれば、限られた資金しか提供できなくなる。この背後にある緊張感は計り知れない。

実は、ブラックロックだけではなく、規模2兆ドルに達する世界のプライベートクレジット業界全体も、こうした流動性圧力に直面している。例えば、ブラックストーンは820億ドル規模のプライベートクレジットファンドを運営しており、引き出し上限を5%から7%に引き上げ、さらに従業員から4億ドルの資金を調達して引き出し需要に応えようとしている。これはブラックロックの圧力よりもかなり大きい。

以前も述べたが、ブラックストーンは第1四半期に37億ドルの引き出し要求を受けており、これはファンドの7.9%に相当する。これは、業界全体の困難を反映している。要は、無理に耐えている状態で、経営陣が自腹を切って顧客を安定させようとしているのだ。恐慌的な引き出しを避けるために、ますます混乱が深まっている。これは単なる個別の顧客の感情問題ではなく、プライベートクレジット業界全体が、「逃げ出したい」投資家と、資金を返さなければならないファンドのジレンマに直面している。

さらに、ブルー・オウル（Blue Owl）という機関は、より積極的な対応を取っている。年初に、同社は保有するファンドの15.4%を買い戻し、いくつかの機関は直接的にファンドの引き出しを停止した。

また、その下にある16億ドルのファンドは、従来の四半期引き出しのルールを廃止し、資産の売却によって投資家に資金を返す方式に切り替えた。具体的には、3つのファンドの資産14億ドルを北米の年金基金や保険会社に売却し、その資金を株主に返還した。従来は最大5%の引き出し制限だったが、今は最大30%まで返還できるようになった。

一部の人はこれをより柔軟だと考えるかもしれないが、実際にはこれはより焦っている証拠だ。現金が足りないため、資産を売却して現金化しているのだ。そして、売却された資産は128社、27業種にわたり、そのうち13%はソフトウェア業界だ。これらはすでに私たちのAI界とも関係している。

これら3つのケースを総合的に見ると、明らかだ。ブラックロックは規則通りに引き出しを制限し、ブラックストーンは自腹を切って耐え、ブルー・オウルは資産を売却して現金化している。根本的な問題は、信貸市場の流動性がすでに極度に逼迫していることだ。

こうした状況が続けば、投資家はますます引き出しを求め、悪循環に陥る。まるでドミノ倒しのように、一つ倒れれば次々と連鎖的に崩れていく。より直感的に言えば、ブラックロックが引き出し制限を発表した後、株価は当日7%以上急落し、ブルー・オウルやアレス・マネジメントなどの同業他社の株価も大きく下落した。これは市場の恐慌的な心理を如実に示している。

もう一つのデータも証明している。フィッチの2月のデータによると、彼らが追跡している永続型未上場BDCの2025年第4四半期の平均引き出し率はすでに4.5%に達し、前の四半期の1.6%からほぼ3倍に増加している。

これは、特定の一つの機関だけの問題ではなく、零細投資家を中心とした私募信貸チャネル全体が資金撤退の圧力にさらされていることを示している。業界全体が緊張の糸を張っている状態だ。

多くの人は、「なぜ今になって問題が起きているのか？」と疑問に思うかもしれない。実は、その核心は一つだけだ。米連邦準備制度（FRB）の高金利政策が長引きすぎていることだ。利下げは遅々として進まず、明確な方針も示されていない。

わかりやすく説明すると、私募信貸は資産運用機関が「民間銀行」の役割を果たし、伝統的な銀行が貸し渋る企業や、貸し出し不足の企業に融資を行う仕組みだ。例えば、中堅企業や高レバレッジ企業、また私募株式の支援を受ける企業などだ。通常、金利が低いときは資金調達が容易で、資産価格も高くなるため、小さな問題も見過ごされやすい。まるで普段は資金に余裕がある状態で、少し負債があっても気にしないのと同じだ。

しかし、今の高金利が長引くと、企業の再融資は難しくなり、コストも上昇し、経済の減速予測も明らかになってきている。こうなると投資家は不安になり、次のような疑問を抱く。

第一、その借入企業は高金利に耐えられるのか？返済はちゃんとできるのか？
第二、ファンドの帳簿上の資産評価は本当に高いのか？水増しはないのか？
第三、緊急に資金が必要になったとき、スムーズに引き出せるのか？資金を回収できるのか？ 投資家の私募信貸に対する不安は、さらに二つの重要なポイントを加えている。

一つは、業界の貸出基準の慎重さ。もう一つは、投資先企業が人工知能（AI）技術の破壊的な影響リスクに直面していることだ。さらに、マクロ経済の不確実性も加わり、個人投資家も機関投資家も、資金引き揚げの意欲が明らかに高まっている。

現在、多くの機関は信用リスクヘッジのために、信用ETFの売り持ち（保険的な空売り）を増やし、過去最高水準に達している。要は、「保険を買う」ことで、これらの疑問から生じるリスクをヘッジしているのだ。皆が事前に備えをしている状態だ。

ここで最も危険なポイントを伝えると、多くの機関がすでにリスク資産の縮小と現金の確保に動き、金の購入やヘッジに走っている。もし私募信貸が本当に大きな問題に発展し、引き出し制限が増え、企業の返済不能が増加し、信用スプレッドが拡大すれば、最初に売るのは最も換金しやすい資産、例えばテクノロジー株だ。これは、私たちテクノロジーやAIに関心のある人にとって、明らかな警告サインだ。

これらを伝えるのは、焦らせるためではなく、むしろ警戒を強めるためだ。現状、米国の信用市場は全面的な崩壊には至っていないが、すでに危険な瀬戸際に立っている。まるで熱や咳の症状が出ている人が、適切に対処しなければ重篤な病気に進展するのと同じだ。

ブラックロックが直面している引き出し問題は、たまたま始まりに過ぎない。もしFRBが高金利を維持し続ければ、市場の格差はますます拡大し、プライベートクレジットの引き出し圧力はさらに高まる。資産評価に対する疑念も一層厳しくなるだろう。

引き出し潮流が拡大し、企業のデフォルトが増え、信用スプレッドが拡大すれば、流動性危機は本格的な信用事件に発展し、最終的には金融界だけでなく、かつてのリーマン・ブラザーズの世界金融危機のような大惨事を引き起こす可能性が高い。