連邦準備制度理事会副議長フィリップ・N・ジェファーソンは、2026年1月16日に米国経済の状況について慎重ながらも楽観的な見解を示しました。フロリダ・アトランティック大学での演説で、ジェファーソンは、インフレの進行が続く中、1月末の会合での金利引き下げを急ぐ必要はないと強調し、金融政策の道筋は短期的には安定を保つとのシグナルを市場に送っています。## 経済は堅調に成長、しかしデフレ圧力は勢いを失う2025年の米国経済は、いくつかの弱さの兆候はあるものの、引き続き成長を示しています。2025年第3四半期のGDPは前年比4.3％の増加を記録し、前年前半の伸びを大きく上回っています。この拡大は、堅調な消費支出と変動しやすい純輸出の増加によるものです。企業投資は安定して増加し続けていますが、住宅セクターは依然として苦戦しています。ジェファーソンは、第四四半期の政府の混乱の影響を除けば、経済は今後も約2％の緩やかな持続的成長を続けると予測しています。しかしながら、この成長はインフレ側の課題とともにあります。2023-2024年に激しく進行したデフレの進行は鈍化の兆しを見せ始めており、2025年12月のCPIは前年比2.7％上昇、コアCPI（食品とエネルギーを除く）は2.6％の上昇となっています。これはいずれも連邦準備制度の目標2％を上回っています。歴史的なグラフを見ると、2022年中頃のピークから総合インフレとコアインフレは大きく低下しましたが、その下降の勢いは過去1年で著しく鈍化しており、デフレの最終段階に到達するには予想以上に時間がかかる可能性を示唆しています。詳細な分析は、総合データの背後に複雑な動態があることを示しています。住宅関連サービスのインフレは一貫して低下傾向を示し、非エネルギーサービスのインフレも同様です。一方、コア財の価格は大きく上昇しています。パンデミック中に急騰し、その後2023年のパンデミック前の水準に戻ったコア財のインフレは、2025年に大きく上昇し、12月には1.4％に達しました。これは、デフレの進行を妨げる要因となっています。ジェファーソンは、この上昇の一因として、輸入関税の引き上げによるコスト増を挙げており、これが消費者価格に反映されていると指摘しています。価格上昇のリスクは依然として存在しますが、ジェファーソンは、関税の影響は一時的なものであり、経済の進行に伴う一過性のものと見なしています。## 労働市場の弱体化と失業リスクの高まり労働市場の状況は、2025年を通じて徐々に弱まっています。雇用創出のペースは前年よりも鈍化し、2025年11月と12月には、非農業部門の雇用者数は月平均約5万人の増加にとどまりました。これは過去の水準と比べて大きく低く、労働市場の根本的な変化を示しています。失業率は2024年末の4.1％から2025年末には4.4％に上昇しましたが、これは依然として比較的穏やかな範囲です。政策当局にとって懸念材料は、この弱体化の主な原因が、移民や労働参加率の低下による労働力の伸びの鈍化だけでなく、労働需要の弱さにもあることです。2025年11月の求人倍率は0.9に低下し、これは健全な水準とみなされる一方、パンデミック後の回復期の逼迫した状況と比べるとかなり低い水準です。解雇件数は依然少なく、市場は大きな崩壊には至っていませんが、採用活動は控えめであり、雇用のさらなる低下リスクは高まっています。ジェファーソンは、この状況は金融政策のリスクバランスを変化させており、労働市場の保護をより重視すべきだと認めています。## 金利据え置き決定：一時的な調整停止こうしたリスクの変化に対応し、連邦準備制度は金融政策の調整を行っています。2024年中頃以降、FOMCはフェデラルファンド金利を1.75ポイント引き下げており、ジェファーソンはこれが高インフレリスクと労働市場の弱さのバランスを取るために適切な措置だったと評価しています。この引き下げにより、金利は中立水準に近い範囲に入り、経済活動を過度に刺激も抑制もしない状態となっています。次回の2026年1月末の会合について直接的に言及はしませんでしたが、ジェファーソンは、現状の政策スタンスは今後のデータと見通しに基づいて判断できる余地を残していると明確に示しました。重要なポイントは、次回会合で金利をさらに調整する必要性は現時点ではないと考えられることです。これは、現行の政策水準が経済の課題に対処するのに十分であり、より詳細なインフレデータを待つ柔軟性を持つべきだとの見解を反映しています。## 新たな運用メカニズム：準備金管理購入は量的緩和ではない金利政策の議論を超え、ジェファーソンは2025年12月に開始されたバランスシート管理の新たな取り組みについても強調しました。2022年中頃に始まった資産縮小（量的引き締め）は終了し、連邦準備制度の資産総額は約2.2兆ドル減少しています。この縮小は、資産の保有とともに、準備金や逆レポ運用の残高といった負債側にも影響しています。最も重要な最新の動きは、2025年12月に開始された準備金管理購入（RPM）です。ジェファーソンは、これを従来の量的緩和と明確に区別しており、市場にとって理解すべき重要なポイントです。量的緩和は、政策金利が下限に近づいた際に長期金利を抑制し、経済を刺激するために国債や住宅ローン担保証券を大量に買い入れる刺激策です。一方、RPMは短期国債やその他の短期証券を購入し、銀行システムの準備金水準を十分に保つことを目的としています。これにより、短期金利の効果的なコントロールを維持しつつ、金融システムの流動性を確保します。RPMは金融政策のスタンス変更ではなく、技術的・運用的な措置です。資産の平均保有期間を正常化しつつ、FOMCがフェデラルファンド金利を正確にコントロールできるようにするためのものです。購入の速度と規模は、流動性需要やバランスシートの他の負債項目の変動に応じて調整され、季節的な変動や金融システムの構造的要因を反映しています。## 市場の安定化：スタンディングレポ運用が重要な役割銀行準備金の水準が潤沢から適正なレベルに低下するにつれ、資金市場には圧力がかかり始めています。フェデラルファンド金利は、当初は準備金残高に対する利息（IORB）より約7ベーシスポイント低い水準にありましたが、準備金の縮小に伴い、レポ金利は上昇し、変動性も増しています。特に税金の支払い日や国債の決済日には、多額の資金が財務省の一般口座（TGA）に流入し、システム内の準備金が減少します。こうした動きに対応するため、連邦準備制度は2025年12月にスタンディングレポ運用の上限を撤廃しました。この仕組みは、レポ金利の過度な上昇を防ぐための緩衝材として機能します。2025年末には、国債の大規模な決済に伴う市場の圧力が高まる中、スタンディングレポ運用の利用は増加しました。レポ金利は一時的に高水準に達しましたが、市場全体の資金取引は安定しており、コントロール下にあります。ジェファーソンは、この仕組みが経済状況に応じてより多く活用されたことに満足しています。## 展望とデュアル・マンデートへのコミットメント総じて、ジェファーソンは経済の見通しについて楽観的ながらも慎重な姿勢を維持しています。インフレと労働市場の両面にリスクは存在しますが、連邦準備制度は今後のデータを注意深く監視し続けると約束しています。デフレの進行は鈍化していますが、ジェファーソンは、短期的なインフレ期待の低下や関税の一時的な影響を考慮すれば、インフレは2％の目標に戻ると信じています。この状況下で、2026年1月の会合で金利を引き下げない決定は、ハト派への回帰を意味するものではなく、現行の政策スタンスが適切であるとの判断の表れです。連邦準備制度は、必要に応じてデータに基づき調整を行う準備が整っており、今後もインフレと労働市場の動向を注視しながら、安定を維持する方針です。RPMやスタンディングレポ運用の拡大といった運用措置は、金融市場の技術的課題に対処しつつ、金融政策の伝達効果を確保するための重要な手段となっています。
ジェファーソンは1月の金利引き下げはないと示唆、ディスインフレーションの進行は引き続き鈍化
連邦準備制度理事会副議長フィリップ・N・ジェファーソンは、2026年1月16日に米国経済の状況について慎重ながらも楽観的な見解を示しました。フロリダ・アトランティック大学での演説で、ジェファーソンは、インフレの進行が続く中、1月末の会合での金利引き下げを急ぐ必要はないと強調し、金融政策の道筋は短期的には安定を保つとのシグナルを市場に送っています。
経済は堅調に成長、しかしデフレ圧力は勢いを失う
2025年の米国経済は、いくつかの弱さの兆候はあるものの、引き続き成長を示しています。2025年第3四半期のGDPは前年比4.3％の増加を記録し、前年前半の伸びを大きく上回っています。この拡大は、堅調な消費支出と変動しやすい純輸出の増加によるものです。企業投資は安定して増加し続けていますが、住宅セクターは依然として苦戦しています。ジェファーソンは、第四四半期の政府の混乱の影響を除けば、経済は今後も約2％の緩やかな持続的成長を続けると予測しています。
しかしながら、この成長はインフレ側の課題とともにあります。2023-2024年に激しく進行したデフレの進行は鈍化の兆しを見せ始めており、2025年12月のCPIは前年比2.7％上昇、コアCPI（食品とエネルギーを除く）は2.6％の上昇となっています。これはいずれも連邦準備制度の目標2％を上回っています。歴史的なグラフを見ると、2022年中頃のピークから総合インフレとコアインフレは大きく低下しましたが、その下降の勢いは過去1年で著しく鈍化しており、デフレの最終段階に到達するには予想以上に時間がかかる可能性を示唆しています。
詳細な分析は、総合データの背後に複雑な動態があることを示しています。住宅関連サービスのインフレは一貫して低下傾向を示し、非エネルギーサービスのインフレも同様です。一方、コア財の価格は大きく上昇しています。パンデミック中に急騰し、その後2023年のパンデミック前の水準に戻ったコア財のインフレは、2025年に大きく上昇し、12月には1.4％に達しました。これは、デフレの進行を妨げる要因となっています。ジェファーソンは、この上昇の一因として、輸入関税の引き上げによるコスト増を挙げており、これが消費者価格に反映されていると指摘しています。価格上昇のリスクは依然として存在しますが、ジェファーソンは、関税の影響は一時的なものであり、経済の進行に伴う一過性のものと見なしています。
労働市場の弱体化と失業リスクの高まり
労働市場の状況は、2025年を通じて徐々に弱まっています。雇用創出のペースは前年よりも鈍化し、2025年11月と12月には、非農業部門の雇用者数は月平均約5万人の増加にとどまりました。これは過去の水準と比べて大きく低く、労働市場の根本的な変化を示しています。失業率は2024年末の4.1％から2025年末には4.4％に上昇しましたが、これは依然として比較的穏やかな範囲です。
政策当局にとって懸念材料は、この弱体化の主な原因が、移民や労働参加率の低下による労働力の伸びの鈍化だけでなく、労働需要の弱さにもあることです。2025年11月の求人倍率は0.9に低下し、これは健全な水準とみなされる一方、パンデミック後の回復期の逼迫した状況と比べるとかなり低い水準です。解雇件数は依然少なく、市場は大きな崩壊には至っていませんが、採用活動は控えめであり、雇用のさらなる低下リスクは高まっています。ジェファーソンは、この状況は金融政策のリスクバランスを変化させており、労働市場の保護をより重視すべきだと認めています。
金利据え置き決定：一時的な調整停止
こうしたリスクの変化に対応し、連邦準備制度は金融政策の調整を行っています。2024年中頃以降、FOMCはフェデラルファンド金利を1.75ポイント引き下げており、ジェファーソンはこれが高インフレリスクと労働市場の弱さのバランスを取るために適切な措置だったと評価しています。この引き下げにより、金利は中立水準に近い範囲に入り、経済活動を過度に刺激も抑制もしない状態となっています。
次回の2026年1月末の会合について直接的に言及はしませんでしたが、ジェファーソンは、現状の政策スタンスは今後のデータと見通しに基づいて判断できる余地を残していると明確に示しました。重要なポイントは、次回会合で金利をさらに調整する必要性は現時点ではないと考えられることです。これは、現行の政策水準が経済の課題に対処するのに十分であり、より詳細なインフレデータを待つ柔軟性を持つべきだとの見解を反映しています。
新たな運用メカニズム：準備金管理購入は量的緩和ではない
金利政策の議論を超え、ジェファーソンは2025年12月に開始されたバランスシート管理の新たな取り組みについても強調しました。2022年中頃に始まった資産縮小（量的引き締め）は終了し、連邦準備制度の資産総額は約2.2兆ドル減少しています。この縮小は、資産の保有とともに、準備金や逆レポ運用の残高といった負債側にも影響しています。
最も重要な最新の動きは、2025年12月に開始された準備金管理購入（RPM）です。ジェファーソンは、これを従来の量的緩和と明確に区別しており、市場にとって理解すべき重要なポイントです。量的緩和は、政策金利が下限に近づいた際に長期金利を抑制し、経済を刺激するために国債や住宅ローン担保証券を大量に買い入れる刺激策です。一方、RPMは短期国債やその他の短期証券を購入し、銀行システムの準備金水準を十分に保つことを目的としています。これにより、短期金利の効果的なコントロールを維持しつつ、金融システムの流動性を確保します。
RPMは金融政策のスタンス変更ではなく、技術的・運用的な措置です。資産の平均保有期間を正常化しつつ、FOMCがフェデラルファンド金利を正確にコントロールできるようにするためのものです。購入の速度と規模は、流動性需要やバランスシートの他の負債項目の変動に応じて調整され、季節的な変動や金融システムの構造的要因を反映しています。
市場の安定化：スタンディングレポ運用が重要な役割
銀行準備金の水準が潤沢から適正なレベルに低下するにつれ、資金市場には圧力がかかり始めています。フェデラルファンド金利は、当初は準備金残高に対する利息（IORB）より約7ベーシスポイント低い水準にありましたが、準備金の縮小に伴い、レポ金利は上昇し、変動性も増しています。特に税金の支払い日や国債の決済日には、多額の資金が財務省の一般口座（TGA）に流入し、システム内の準備金が減少します。
こうした動きに対応するため、連邦準備制度は2025年12月にスタンディングレポ運用の上限を撤廃しました。この仕組みは、レポ金利の過度な上昇を防ぐための緩衝材として機能します。2025年末には、国債の大規模な決済に伴う市場の圧力が高まる中、スタンディングレポ運用の利用は増加しました。レポ金利は一時的に高水準に達しましたが、市場全体の資金取引は安定しており、コントロール下にあります。ジェファーソンは、この仕組みが経済状況に応じてより多く活用されたことに満足しています。
展望とデュアル・マンデートへのコミットメント
総じて、ジェファーソンは経済の見通しについて楽観的ながらも慎重な姿勢を維持しています。インフレと労働市場の両面にリスクは存在しますが、連邦準備制度は今後のデータを注意深く監視し続けると約束しています。デフレの進行は鈍化していますが、ジェファーソンは、短期的なインフレ期待の低下や関税の一時的な影響を考慮すれば、インフレは2％の目標に戻ると信じています。
この状況下で、2026年1月の会合で金利を引き下げない決定は、ハト派への回帰を意味するものではなく、現行の政策スタンスが適切であるとの判断の表れです。連邦準備制度は、必要に応じてデータに基づき調整を行う準備が整っており、今後もインフレと労働市場の動向を注視しながら、安定を維持する方針です。RPMやスタンディングレポ運用の拡大といった運用措置は、金融市場の技術的課題に対処しつつ、金融政策の伝達効果を確保するための重要な手段となっています。