取引会社も弱気の背景に同意しています。Czarnikowは、2025/26年度の世界余剰を8.7百万トンと予測（9月の見積もり7.5百万トンから増加）、2026/27年度にはさらに3.4百万トンの余剰を見込んでいます。Green Pool Commodity Specialistsは、2025/26年度に2.74百万トン、2026/27年度に15万トンの余剰を予測し、StoneXも2025/26年度の余剰を2.9百万トンと見積もっています。Safras & Mercadoは、ブラジルの2026/27年度の砂糖生産量が43.5百万トンから3.91％減少し41.8百万トンになると予測し、輸出も前年比11％減の3000万トンになると見ています。
証拠金の空売りポジションが反発の可能性を示唆
弱気のファンダメンタルズにもかかわらず、市場のポジショニングはテクニカルな変数として注目されています。2月17日終了週のCommitment of Traders（COT）レポートによると、投資ファンドはNY砂糖先物とオプションのネットショートポジションを14,381契約増やし、過去最高の265,324ネットショートに達しました。これは2006年以来の最高水準です。この極端なポジショニングは、センチメントが変化すれば急激なショートカバーによる反発の可能性を生み出します。
インド、ブラジル、タイでの生産拡大により、世界の砂糖価格が押し下げられる
砂糖価格は主要な生産地域での生産急増により、圧力が高まっています。3月NY世界砂糖先物（SBH26）は0.02セント（-0.14％）下落し、5月ロンドンICEホワイトシュガー（SWK26）は0.90セント（-0.22％）下落しました。供給の弱気なファンダメンタルズが市場のセンチメントを支配しているためです。世界的な砂糖生産拡大の見通しは価格水準を体系的に下回っており、アナリストや取引会社は2026/27年までに大幅な余剰を予測しています。
インドの生産急増が世界供給増加を牽引
インドの2025/26年度の砂糖生産量は、インド砂糖・バイオエネルギー製造業者協会（ISMA）によると、2930万トン（MMT）に達し、前年比12％増となる見込みです。この生産拡大は先物市場全体の価格を押し下げており、インドが砂糖輸出を大幅に拡大する意向を示しています。インド政府は、2025/26シーズンの輸出許可枠に既存の150万トンに加え、追加の50万トンを承認し、合計200万トンの輸出を許可しました。
シーズン初期の実績もこの強気の生産見通しを支持しています。10月1日から1月15日までに、インドは1590万トンの砂糖を生産し、前年比22％増となっています。一方、インドの砂糖工場はエタノール生産を当初の500万トンから340万トンに削減し、より多くの砂糖を輸出に回せるようにしています。この供給動態の変化は、ブラジルなどの輸出競争相手の価格に直接圧力をかけています。
ブラジルの通貨高が輸出の勢いに影響
インドが生産を拡大する一方で、ブラジルは通貨の強さという別の側面で逆風に直面しています。ブラジルレアルはドルに対して1.75年ぶりの高値をつけ、ブラジルの砂糖輸出の価格競争力を低下させています。この為替動向は、現レベルでのブラジルの輸出販売を抑制し、価格下落を部分的に緩和しています。
しかし、ブラジルのセントラル・サウス地域の砂糖生産が減少している兆候も見られます。Unica（ブラジルのサトウキビ産業団体）のデータによると、1月後半の生産量は前年比36％減のわずか5000トンにとどまりました。それでも、2025/26年度のセントラル・サウス地域の累計生産量は前年比0.9％増の4024万トンであり、成長ペースは維持されています。重要なのは、砂糖生産のために粉砕されたサトウキビの比率が2024/25年度の48.14％から2025/26年度は50.74％に上昇しており、工場がエタノールよりも砂糖を優先していることを示しています。
世界的な余剰予測が継続的な価格下落圧力を示唆
複数の予測者は、今後数シーズンにわたり価格を下回る大規模な世界的砂糖余剰を予測しています。国際砂糖機構（ISO）は、2024/25年度の2.916百万トン（MMT）の赤字に続き、2025/26年度は1.625百万トンの余剰を見込んでいます。これは、インド、タイ、パキスタンの生産増加によるものです。ISOは、2025/26年度の世界砂糖生産量が前年比3.2％増の181.8百万トンになると予測しています。
米国農務省（USDA）の海外農業局は、12月16日の報告でさらに強気の生産見通しを示しました。2025/26年度の世界砂糖生産量は過去最高の189.318百万トン（前年比4.6％増）に達し、人間の消費量177.921百万トン（前年比1.4％増）を上回ると予測しています。世界の砂糖在庫は前年比2.9％減の41.188百万トンに減少すると見られますが、消費増加にもかかわらず在庫は依然として高水準です。
地域別では、ブラジルの2025/26年度の生産量は過去最高の44.7百万トン（前年比2.3％増）、インドは好調なモンスーンと拡大した耕地面積により35.25百万トン（前年比25％増）に急増し、タイは前年比2％増の10.25百万トンに達すると予測されています。タイは世界第3位の砂糖生産国かつ第2位の輸出国であり、その生産動向は世界価格に大きく影響します。
取引会社も弱気の背景に同意しています。Czarnikowは、2025/26年度の世界余剰を8.7百万トンと予測（9月の見積もり7.5百万トンから増加）、2026/27年度にはさらに3.4百万トンの余剰を見込んでいます。Green Pool Commodity Specialistsは、2025/26年度に2.74百万トン、2026/27年度に15万トンの余剰を予測し、StoneXも2025/26年度の余剰を2.9百万トンと見積もっています。Safras & Mercadoは、ブラジルの2026/27年度の砂糖生産量が43.5百万トンから3.91％減少し41.8百万トンになると予測し、輸出も前年比11％減の3000万トンになると見ています。
証拠金の空売りポジションが反発の可能性を示唆
弱気のファンダメンタルズにもかかわらず、市場のポジショニングはテクニカルな変数として注目されています。2月17日終了週のCommitment of Traders（COT）レポートによると、投資ファンドはNY砂糖先物とオプションのネットショートポジションを14,381契約増やし、過去最高の265,324ネットショートに達しました。これは2006年以来の最高水準です。この極端なポジショニングは、センチメントが変化すれば急激なショートカバーによる反発の可能性を生み出します。
2月12日に砂糖価格は5.25年ぶりの安値を記録し、世界的な余剰が数年にわたり価格を圧迫し続けるとの確信が高まる中、急落しました。ファンダメンタルズの急速な悪化と積極的なファンドのショート売りは、市場の不安感を反映しています。ただし、こうした高水準のショートポジションは、供給の混乱や需要のサプライズが起きた場合に急反発しやすいリスクも伴います。現状では、世界的な生産増と投資家の弱気姿勢が価格を押し下げ続けており、今後も不安定な動きが続く見込みです。