2026年1月中旬、連邦準備制度理事会（FRB）の副議長フィリップ・N・ジェファーソンは、来年の米国経済の見通しについて見解を述べました。フロリダアトランティック大学で行われたこの演説では、経済成長、労働市場の動向、デフレ圧力の課題、そして中央銀行が進める金融政策の戦略について包括的な分析が行われました。ジェファーソンの主な焦点は、慎重さを伴う楽観主義です。経済は依然として堅調に成長していますが、雇用創出の勢いは鈍化しつつあり、デフレの進行も停滞しています。これらの状況の組み合わせにより、FRBは近い将来、追加の調整を行わずに政策金利を中立水準に維持する余地が生まれています。## 強い経済成長、しかし労働市場には懸念も2026年に入り、経済指標は多様な状況を示しています。2025年第3四半期の国内総生産（GDP）は年率4.3％と、前年同期の前半よりも大幅に加速しました。この勢いは、堅調な消費支出と変動する純輸出の増加によるものです。しかし、住宅投資は依然として弱く、特定のセクターには脆弱性が見られます。ジェファーソンは、今後1年間の経済成長率は2％程度に鈍化すると予測しています。特に、2025年末に発生した連邦政府の混乱の影響を考慮しています。それでも、経済の基本的な強さは持続的な拡大を支えると見ています。一方、労働市場は異なる動きを見せています。2025年を通じて非農業部門の雇用創出は著しく鈍化し、11月から12月にかけては月平均約5万件の新規雇用にとどまり、前年と比べて大きく減少しました。失業率は4.1％から4.4％にわずかに上昇したものの、労働市場の過剰利用指標は弱含みの傾向を示しています。11月の求人倍率は0.9と、依然として健全な水準ですが、パンデミック後の労働市場の逼迫感からは遠ざかっています。ジェファーソンは、雇用の減少リスクは高まっていると認めつつも、基本的な見通しは失業率は安定しているとしています。この鈍化は、移民の減少や労働参加率の低下による労働力増加の鈍化の反映である一方、労働需要の弱まりも明らかに寄与しています。## デフレ圧力の鈍化：目標達成への最大の障壁FRBの二重の使命のもう一つの側面は、より深刻な課題を浮き彫りにしています。2022年中頃のピークから大きく低下したインフレ率は、依然として高止まりしています。2025年12月のデータによると、消費者物価指数（CPI）は前年比2.7％上昇し、コアCPI（食品・エネルギー除く）は2.6％と、いずれも11月と比べて安定していますが、依然としてFRBの2％目標を上回っています。コアCPIの構成要素を分析すると、デフレのダイナミクスは複雑です。住宅賃料や非エネルギーサービスのインフレは引き続き大きく低下しており、目標に向かう進展を示しています。しかし、予想外のコア商品の価格上昇も見られます。2023年のパンデミック前の水準にまで下落していた商品インフレは、2025年12月に1.4％上昇し、その大部分は輸入品の関税引き上げによるコスト増が消費者価格に反映された結果です。このデフレ圧力の鈍化は、政策判断において重要なポイントとなります。ジェファーソンは、関税の影響は一時的なものであり、価格水準を押し上げるものの、インフレの根本的な勢いには影響しないと楽観的に見ています。短期的なインフレ期待は2025年のピークから低下し、多くの長期的な期待指標も2％の目標に沿ったままです。ただし、不確実性は依然として存在しています。## 金利はすでに中立水準：据え置き戦略は妥当これらの状況を踏まえ、FRBは2024年中旬以降、金利を1.75ポイント引き下げてきました。ジェファーソンによれば、この調整により、フェデラルファンド金利は中立水準に近い範囲に位置付けられ、経済活動を刺激しすぎず抑制もしない状態になっています。この立場は、FRBが様子見の姿勢を取ることを可能にします。2026年1月末に予定されている政策会合（演説のわずか数日後）では、金利の追加調整の必要はないと示唆しています。現状の政策水準は、今後の経済データやリスクの動向に応じて柔軟に対応できる余裕を持たせています。「私たちは、現行の政策水準が、今後のデータや展望、リスクバランスに基づき、金利の変更や調整のタイミングについて判断を下すのに適していると考えています」とジェファーソンは述べ、現状維持が合理的な選択肢であることを示唆しました。## バランスシート管理の新局面：リザーブ管理購入（RPMs）戦略の第三の側面は、バランスシートの継続的な調整です。2022年中頃から2.2兆ドルの資産縮小を完了した後、2025年12月にFRBは新たなフェーズに入り、リザーブ管理購入（RPMs）を開始しました。これは、銀行の準備預金供給の変化を反映しています。バランスシート縮小に伴い、銀行の準備預金は豊富な水準から適正な水準へと低下し、FRBが運用を維持できる閾値に近づいています。準備預金の減少により、FRBはレポ金利やマネーマーケットの変動をコントロールするのが難しくなっています。特に税金の支払いや国債の決済時に顕著です。RPMsは、量的緩和（QE）とは異なります。ジェファーソンは、QEは金利が下限に近づいた際の景気刺激策であり、大規模な資産買い入れを通じて長期金利を抑制することを目的とすると明言しています。一方、RPMsは、米国債や短期証券を定期的に買い入れることで、FRBの資産保有期間を正常化しつつ、供給される準備預金の水準を適正に保つことを目的としています。これにより、短期金利のコントロールを維持しながら、金融政策のスタンスを変えずに済みます。最初は、短期資金市場の圧力を緩和するためにRPMsを加速させ、その後、正常化に伴い徐々にペースを落とす計画です。最終的なバランスシートの規模は、市場の需要に完全に委ねられます。また、2025年12月にFRBは、スタンディングレポ（SRP）の上限設定を廃止しました。これは、市場のストレス時に金利の上限を設定するための予備的な仕組みであり、市場の秩序を維持するための重要なツールです。SRPの利用増加は、市場の安定性を保つのに効果的であることを示しています。## まとめ：慎重にデータを見極めるジェファーソンは、米国連邦準備制度の二重の使命である最大雇用と物価安定に対するコミットメントを強調し、2026年の経済は堅調に推移し、成長も十分で、インフレも目標に向かう兆しを見せていると述べました。ただし、デフレ圧力の鈍化には引き続き注意が必要です。政策当局の戦略は、バランスシートの積極的な管理を続け、市場のリスクに警戒しつつ、今後の金利決定はデータに基づいて行うことです。金利はすでに中立水準にあり、非金利ツールも最適化されているため、FRBは今後も効果的かつ効率的に金融政策を実施していく準備が整っています。
ジェファーソン：インフレの鈍化は続くものの、経済は堅調であり、金利引き下げの必要はない
2026年1月中旬、連邦準備制度理事会（FRB）の副議長フィリップ・N・ジェファーソンは、来年の米国経済の見通しについて見解を述べました。フロリダアトランティック大学で行われたこの演説では、経済成長、労働市場の動向、デフレ圧力の課題、そして中央銀行が進める金融政策の戦略について包括的な分析が行われました。
ジェファーソンの主な焦点は、慎重さを伴う楽観主義です。経済は依然として堅調に成長していますが、雇用創出の勢いは鈍化しつつあり、デフレの進行も停滞しています。これらの状況の組み合わせにより、FRBは近い将来、追加の調整を行わずに政策金利を中立水準に維持する余地が生まれています。
強い経済成長、しかし労働市場には懸念も
2026年に入り、経済指標は多様な状況を示しています。2025年第3四半期の国内総生産（GDP）は年率4.3％と、前年同期の前半よりも大幅に加速しました。この勢いは、堅調な消費支出と変動する純輸出の増加によるものです。しかし、住宅投資は依然として弱く、特定のセクターには脆弱性が見られます。
ジェファーソンは、今後1年間の経済成長率は2％程度に鈍化すると予測しています。特に、2025年末に発生した連邦政府の混乱の影響を考慮しています。それでも、経済の基本的な強さは持続的な拡大を支えると見ています。
一方、労働市場は異なる動きを見せています。2025年を通じて非農業部門の雇用創出は著しく鈍化し、11月から12月にかけては月平均約5万件の新規雇用にとどまり、前年と比べて大きく減少しました。失業率は4.1％から4.4％にわずかに上昇したものの、労働市場の過剰利用指標は弱含みの傾向を示しています。11月の求人倍率は0.9と、依然として健全な水準ですが、パンデミック後の労働市場の逼迫感からは遠ざかっています。
ジェファーソンは、雇用の減少リスクは高まっていると認めつつも、基本的な見通しは失業率は安定しているとしています。この鈍化は、移民の減少や労働参加率の低下による労働力増加の鈍化の反映である一方、労働需要の弱まりも明らかに寄与しています。
デフレ圧力の鈍化：目標達成への最大の障壁
FRBの二重の使命のもう一つの側面は、より深刻な課題を浮き彫りにしています。2022年中頃のピークから大きく低下したインフレ率は、依然として高止まりしています。2025年12月のデータによると、消費者物価指数（CPI）は前年比2.7％上昇し、コアCPI（食品・エネルギー除く）は2.6％と、いずれも11月と比べて安定していますが、依然としてFRBの2％目標を上回っています。
コアCPIの構成要素を分析すると、デフレのダイナミクスは複雑です。住宅賃料や非エネルギーサービスのインフレは引き続き大きく低下しており、目標に向かう進展を示しています。しかし、予想外のコア商品の価格上昇も見られます。2023年のパンデミック前の水準にまで下落していた商品インフレは、2025年12月に1.4％上昇し、その大部分は輸入品の関税引き上げによるコスト増が消費者価格に反映された結果です。
このデフレ圧力の鈍化は、政策判断において重要なポイントとなります。ジェファーソンは、関税の影響は一時的なものであり、価格水準を押し上げるものの、インフレの根本的な勢いには影響しないと楽観的に見ています。短期的なインフレ期待は2025年のピークから低下し、多くの長期的な期待指標も2％の目標に沿ったままです。ただし、不確実性は依然として存在しています。
金利はすでに中立水準：据え置き戦略は妥当
これらの状況を踏まえ、FRBは2024年中旬以降、金利を1.75ポイント引き下げてきました。ジェファーソンによれば、この調整により、フェデラルファンド金利は中立水準に近い範囲に位置付けられ、経済活動を刺激しすぎず抑制もしない状態になっています。
この立場は、FRBが様子見の姿勢を取ることを可能にします。2026年1月末に予定されている政策会合（演説のわずか数日後）では、金利の追加調整の必要はないと示唆しています。現状の政策水準は、今後の経済データやリスクの動向に応じて柔軟に対応できる余裕を持たせています。
「私たちは、現行の政策水準が、今後のデータや展望、リスクバランスに基づき、金利の変更や調整のタイミングについて判断を下すのに適していると考えています」とジェファーソンは述べ、現状維持が合理的な選択肢であることを示唆しました。
バランスシート管理の新局面：リザーブ管理購入（RPMs）
戦略の第三の側面は、バランスシートの継続的な調整です。2022年中頃から2.2兆ドルの資産縮小を完了した後、2025年12月にFRBは新たなフェーズに入り、リザーブ管理購入（RPMs）を開始しました。
これは、銀行の準備預金供給の変化を反映しています。バランスシート縮小に伴い、銀行の準備預金は豊富な水準から適正な水準へと低下し、FRBが運用を維持できる閾値に近づいています。準備預金の減少により、FRBはレポ金利やマネーマーケットの変動をコントロールするのが難しくなっています。特に税金の支払いや国債の決済時に顕著です。
RPMsは、量的緩和（QE）とは異なります。ジェファーソンは、QEは金利が下限に近づいた際の景気刺激策であり、大規模な資産買い入れを通じて長期金利を抑制することを目的とすると明言しています。一方、RPMsは、米国債や短期証券を定期的に買い入れることで、FRBの資産保有期間を正常化しつつ、供給される準備預金の水準を適正に保つことを目的としています。これにより、短期金利のコントロールを維持しながら、金融政策のスタンスを変えずに済みます。
最初は、短期資金市場の圧力を緩和するためにRPMsを加速させ、その後、正常化に伴い徐々にペースを落とす計画です。最終的なバランスシートの規模は、市場の需要に完全に委ねられます。
また、2025年12月にFRBは、スタンディングレポ（SRP）の上限設定を廃止しました。これは、市場のストレス時に金利の上限を設定するための予備的な仕組みであり、市場の秩序を維持するための重要なツールです。SRPの利用増加は、市場の安定性を保つのに効果的であることを示しています。
まとめ：慎重にデータを見極める
ジェファーソンは、米国連邦準備制度の二重の使命である最大雇用と物価安定に対するコミットメントを強調し、2026年の経済は堅調に推移し、成長も十分で、インフレも目標に向かう兆しを見せていると述べました。ただし、デフレ圧力の鈍化には引き続き注意が必要です。
政策当局の戦略は、バランスシートの積極的な管理を続け、市場のリスクに警戒しつつ、今後の金利決定はデータに基づいて行うことです。金利はすでに中立水準にあり、非金利ツールも最適化されているため、FRBは今後も効果的かつ効率的に金融政策を実施していく準備が整っています。