GameStopで本当に何が起きているのか？ライアン・コーエンの1050万ドルの持ち株と、同社の予想外の逆転劇の内幕

ミーム株時代は冷え込んできたかもしれませんが、GameStopは依然として注目を集めています。最近の規制提出書類から、注目すべき事実が明らかになりました：元Chewy創業者で現CEOのライアン・コーエンが、個人的に会社の株式に1050万ドルを投資し、約21.12ドルで500,000株を購入したのです。この動きにより、彼の所有比率は発行済み株式の9%以上に達しました。インサイダーがこれほど積極的に買いを入れる場合、通常は企業の将来性に対する真剣な確信を示しています。

しかし、コーエンの自信は正当化されるのでしょうか？答えは思ったよりも複雑です。

再構築の使命：小売の化石から多角化企業へ

2023年後半にコーエンがCEOに就任したとき、GameStopは根本的な問題に直面していました：従来の実店舗型のビデオゲーム小売事業が構造的に衰退していたのです。そこで彼は大きく舵を切りました。コレクティブル（収集品）事業に進出し、暗号資産をバランスシートに載せ、実店舗の規模縮小を進めました。

この戦略は予想外の形で効果を見せ始めています。2025年の最初の10か月間で、同社の最大の収益源であるハードウェア販売（コンソールや関連機器）は5%減少しましたが、これは過去の四半期と比べて大きな鈍化です。実際の懸念はソフトウェアで、前年比27%の大幅な減少となり、今や最も収益の少ないセグメントとなっています。

一方、コレクティブルは、アパレル、玩具、トレーディングカード、ガジェットを販売する新興事業で、同期間に55%の成長を遂げました。これこそコーエンが求める成長ストーリーであり、実際に形になりつつあります。

数字は改善している（でも、それだけ？）

GameStopの財務状況は確かに改善しています。2025年の最初の10か月間で、希薄化後一株当たり利益は0.67ドルに達し、前年同期から大きく向上しました。営業キャッシュフローも、コスト削減とパフォーマンスの低い資産の処分により著しく増加しています。

しかし、ここで懐疑的な見方が入り込みます：GameStopは売上高の約2.3倍の時価総額（97億ドル）で取引されており、ウォール街のアナリストは1人だけしか追っていません。そのアナリストは2026年のEPSを約1ドル、総売上高を41.6億ドルと予測しており、いずれも前年比の成長を示しています。これらの指標で見ると、GameStopは将来利益に対して約22倍のPERで取引されていることになります。

最大の事業セグメントが未だ安定せず、新たなビジネスモデルを試行している段階の企業にとって、その評価はやや高すぎると感じられます。確かにコーエンはコスト削減とコレクティブルの拡大を続けることができるでしょう。しかし、売上が本当に反転し、持続可能な成長に戻るまでは、そのバリュエーションは楽観的すぎるかもしれません。

自信と懐疑の対比

コーエンの1050万ドルの買いは、彼が今後に対して信念を持っていることを明確に示しています。彼の個人的な投資は、実際にリスクを取るインセンティブの整合性を生み出しています。しかし、自信だけでは結果を保証しません。特に、投資家が依然としてプレミアム評価を支払っている状況ではなおさらです。

コレクティブルの成長は確かに実在し、潜在的に重要です。キャッシュフローの改善も明らかです。コスト管理も真剣に行われているようです。しかし、GameStopが苦戦する小売業者から安定して成長する企業へと進化できるかどうか、その核心的な課題は未だ証明されていません。ハードウェアセグメントは本当に安定しておらず、この種の変革には時間がかかるものです。

GameStopは「死にゆくビジネス」という物語から、「再構築中の企業」という段階に移行しました。これは進展です。これだけで現在の評価を正当化できるかどうかは、各投資家が独自に判断すべき問題です。