カカオ先物市場は、競合する圧力の複雑な状況を示しています。3月ICEニューヨークカカオ先物は68ポイント（+1.56%）上昇した一方、3月ICEロンドンカカオはわずか5ポイント（+0.16%）の上昇にとどまり、これが示すのは、世界市場を挑戦する複数の弱点です。ニューヨークの控えめな上昇は、ドル指数が4.25ヶ月ぶりの安値に急落したことによるショートカバーを反映していますが、ロンドンの静かな上昇は、地域ごとの要因が異なる市場のダイナミクスを生み出していることを強調しています。## 通貨ダイナミクスとそれが世界のカカオに与える相反する影響*ドルとポンドの為替レートの推移*ドルの最近の下落は、米ドル建てのカカオ先物に技術的な支援をもたらしました。投資家は、さらなる通貨の弱さを見越してショートポジションをカバーしたのです。しかし、この短期的な支援は、より複雑な現実を覆い隠しています。英ポンドが同時に4.25年ぶりの高値に急騰したことで、ロンドン価格のカカオには逆風が吹いています。これは、通貨の変動が異なる取引場所で相反する効果をもたらすことを示しています。ポンドに換算すると、ドルの弱さの恩恵は消え、ヨーロッパの市場参加者の購買力に重くのしかかり、地域間の市場に摩擦を生じさせています。## 主要消費地域にわたる持続的な需要の弱さカカオの苦戦の根底にあるのは、3つの主要な消費地域すべてでの堅い需要の弱さです。高価格のチョコレートに対する消費者の抵抗は依然として大きな足かせとなっています。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるBarry Callebaut AGは、11月30日に終了した四半期のカカオ部門の販売量が22%減少したと報告し、経営陣は「ネガティブな市場需要と高リターンセグメントへのボリューム優先」を明確に指摘しています。これは、チョコレートメーカーの価格感度が臨界点に達していることを示しています。地域別のカカオ粉砕データも需要の物語を裏付けています。欧州カカオ協会は、Q4の欧州のカカオ粉砕量が前年同期比8.3%減の304,470MTに落ち込み、予想の2.9%減を大きく下回り、10年以上ぶりの最低Q4処理量となったと報告しています。アジアカカオ協会は、Q4のアジアの粉砕量が前年同期比4.8%減の197,022MTに落ち込んだとしています。北米も相対的に弱く、National Confectioners Associationは、Q4の粉砕量が前年同期比0.3%増の103,117MTにとどまったと報告しています。この消費拠点全体での同期的な弱さは、現在の需要課題の構造的性質を示しており、地域差が縮小しつつも、価格引き下げによる引き戻しという一貫したテーマの中に収束していることを明らかにしています。## サプライチェーンの圧力と地域生産の課題西アフリカの生産者は、低価格が持続する中で、市場への供給を抑制する対応を取っています。象牙海岸の累積輸出データによると、2025年10月1日から2026年1月25日までのマーケティング年度において、象牙海岸から港へ出荷されたカカオは1.20百万MTで、前年同期間の1.24百万MTより3.2%減少しています。この供給抑制は、生産者が価格水準に不満を持ち、販売を加速させることに対してフラストレーションを感じていることを反映しています。西アフリカの好調な生育条件にもかかわらず、より大きく健康なポッドが2月から3月の収穫を支えると予測されている一方、市場は供給過剰によるダメージを吸収し続けています。Mondelezは、西アフリカの最新のカカオポッド数が過去5年平均より7%高く、昨年の収穫よりも「実質的に高い」と報告しています。収穫の楽観論は、短期的な価格力の弱さと対照的です。世界第5位のカカオ生産国ナイジェリアは、異なる懸念を抱えています。11月のカカオ輸出は前年同期比7%減の35,203MTに落ち込み、供給制約の兆候を示しています。より懸念されるのは、ナイジェリアのカカオ協会が、2025/26年度のカカオ生産量が前年同期比11%減の305,000MTになると予測していることです。これは、2024/25年度の推定344,000MTからの縮小を意味し、西アフリカの豊富さが短期的な上昇余地を制限しつつも、将来的には価格を支える可能性があります。## 在庫動向と市場の再均衡の遅れICEが監視する米国港のカカオ在庫は、最初に2022年12月26日に10.25ヶ月ぶりの安値である1,626,105袋を記録しましたが、その後反発し、月曜日には1,766,142袋に回復し、2.25ヶ月ぶりの高値となり、弱気の反転を示しています。この在庫蓄積は、市場の調整過程が遅れていることを示唆しており、供給逼迫による価格上昇をより積極的に支えることを妨げています。米国の倉庫在庫の豊富さは、供給側の要因による価格上昇を抑制する圧力点となっています。## 歴史的な赤字から逼迫した余剰へ：グローバルな供給と需要の再均衡マクロなカカオ市場は、近年劇的な変化を遂げています。国際カカオ機構（ICCO）は、2023/24シーズンにおいて、世界的な不足が49.4万MTに達したと5月30日に発表しました。これは、過去60年以上で最大の不足であり、前年比12.9%の生産減少により4.368百万MTとなったことによります。この異常な不足は、今後も逼迫が続くとの見通しを生んでいました。しかし、その勢いは逆転しています。ICCOは2024/25年度の見通しを11月に修正し、世界の余剰を142,000MTからわずか49,000MTに引き下げました。ただし、これは4年連続の赤字の後に初めての余剰を示すものであり、同時に2024/25年度の生産見通しを4.69百万MTに上方修正し、前年比7.4%増としています。この生産の回復と需要の弱さが、供給と需要の計算を根本的に変えています。Rabobankは先週火曜日に、2025/26年度の世界のカカオ余剰見通しを328,000MTから250,000MTに引き下げました。この下方修正にもかかわらず、市場の逼迫はすぐに解消しない見通しです。歴史的な赤字から緩やかな余剰への移行は、供給制約の解消と需要課題の出現を反映しており、価格だけでは解決できていない根本的な弱さを示しています。カカオ市場は、複数の構造的圧力が重なる中で調整の時期を迎えています。ドルの弱さは一時的な技術的支援をもたらす一方、根底にある需要の弱さ、豊富な地域在庫、そして供給環境の変化は、価格の支援が引き続き争われることを示唆しています。市場は、ナイジェリアからの新たな供給制約や、西アフリカの収穫見通しの好調さが、すべての主要な消費地域で明らかになっている在庫圧力と需要の課題を克服できるかどうかを解決する必要があります。
構造的弱点はドルの支援にもかかわらず、世界のココア市場で依然として続いています。
この市場の不安定さは、価格の変動や供給の不均衡によるものです。
### 主要な課題
- 価格のボラティリティ
- 生産国の政治的不安定さ
- 気候変動による収穫量の減少
これらの要因が複合的に作用し、長期的な成長を妨げています。
市場関係者は、持続可能な解決策を模索しています。
カカオ先物市場は、競合する圧力の複雑な状況を示しています。3月ICEニューヨークカカオ先物は68ポイント（+1.56%）上昇した一方、3月ICEロンドンカカオはわずか5ポイント（+0.16%）の上昇にとどまり、これが示すのは、世界市場を挑戦する複数の弱点です。ニューヨークの控えめな上昇は、ドル指数が4.25ヶ月ぶりの安値に急落したことによるショートカバーを反映していますが、ロンドンの静かな上昇は、地域ごとの要因が異なる市場のダイナミクスを生み出していることを強調しています。
通貨ダイナミクスとそれが世界のカカオに与える相反する影響
ドルの最近の下落は、米ドル建てのカカオ先物に技術的な支援をもたらしました。投資家は、さらなる通貨の弱さを見越してショートポジションをカバーしたのです。しかし、この短期的な支援は、より複雑な現実を覆い隠しています。英ポンドが同時に4.25年ぶりの高値に急騰したことで、ロンドン価格のカカオには逆風が吹いています。これは、通貨の変動が異なる取引場所で相反する効果をもたらすことを示しています。ポンドに換算すると、ドルの弱さの恩恵は消え、ヨーロッパの市場参加者の購買力に重くのしかかり、地域間の市場に摩擦を生じさせています。
主要消費地域にわたる持続的な需要の弱さ
カカオの苦戦の根底にあるのは、3つの主要な消費地域すべてでの堅い需要の弱さです。高価格のチョコレートに対する消費者の抵抗は依然として大きな足かせとなっています。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるBarry Callebaut AGは、11月30日に終了した四半期のカカオ部門の販売量が22%減少したと報告し、経営陣は「ネガティブな市場需要と高リターンセグメントへのボリューム優先」を明確に指摘しています。これは、チョコレートメーカーの価格感度が臨界点に達していることを示しています。
地域別のカカオ粉砕データも需要の物語を裏付けています。欧州カカオ協会は、Q4の欧州のカカオ粉砕量が前年同期比8.3%減の304,470MTに落ち込み、予想の2.9%減を大きく下回り、10年以上ぶりの最低Q4処理量となったと報告しています。アジアカカオ協会は、Q4のアジアの粉砕量が前年同期比4.8%減の197,022MTに落ち込んだとしています。北米も相対的に弱く、National Confectioners Associationは、Q4の粉砕量が前年同期比0.3%増の103,117MTにとどまったと報告しています。この消費拠点全体での同期的な弱さは、現在の需要課題の構造的性質を示しており、地域差が縮小しつつも、価格引き下げによる引き戻しという一貫したテーマの中に収束していることを明らかにしています。
サプライチェーンの圧力と地域生産の課題
西アフリカの生産者は、低価格が持続する中で、市場への供給を抑制する対応を取っています。象牙海岸の累積輸出データによると、2025年10月1日から2026年1月25日までのマーケティング年度において、象牙海岸から港へ出荷されたカカオは1.20百万MTで、前年同期間の1.24百万MTより3.2%減少しています。この供給抑制は、生産者が価格水準に不満を持ち、販売を加速させることに対してフラストレーションを感じていることを反映しています。
西アフリカの好調な生育条件にもかかわらず、より大きく健康なポッドが2月から3月の収穫を支えると予測されている一方、市場は供給過剰によるダメージを吸収し続けています。Mondelezは、西アフリカの最新のカカオポッド数が過去5年平均より7%高く、昨年の収穫よりも「実質的に高い」と報告しています。収穫の楽観論は、短期的な価格力の弱さと対照的です。
世界第5位のカカオ生産国ナイジェリアは、異なる懸念を抱えています。11月のカカオ輸出は前年同期比7%減の35,203MTに落ち込み、供給制約の兆候を示しています。より懸念されるのは、ナイジェリアのカカオ協会が、2025/26年度のカカオ生産量が前年同期比11%減の305,000MTになると予測していることです。これは、2024/25年度の推定344,000MTからの縮小を意味し、西アフリカの豊富さが短期的な上昇余地を制限しつつも、将来的には価格を支える可能性があります。
在庫動向と市場の再均衡の遅れ
ICEが監視する米国港のカカオ在庫は、最初に2022年12月26日に10.25ヶ月ぶりの安値である1,626,105袋を記録しましたが、その後反発し、月曜日には1,766,142袋に回復し、2.25ヶ月ぶりの高値となり、弱気の反転を示しています。この在庫蓄積は、市場の調整過程が遅れていることを示唆しており、供給逼迫による価格上昇をより積極的に支えることを妨げています。米国の倉庫在庫の豊富さは、供給側の要因による価格上昇を抑制する圧力点となっています。
歴史的な赤字から逼迫した余剰へ：グローバルな供給と需要の再均衡
マクロなカカオ市場は、近年劇的な変化を遂げています。国際カカオ機構（ICCO）は、2023/24シーズンにおいて、世界的な不足が49.4万MTに達したと5月30日に発表しました。これは、過去60年以上で最大の不足であり、前年比12.9%の生産減少により4.368百万MTとなったことによります。この異常な不足は、今後も逼迫が続くとの見通しを生んでいました。
しかし、その勢いは逆転しています。ICCOは2024/25年度の見通しを11月に修正し、世界の余剰を142,000MTからわずか49,000MTに引き下げました。ただし、これは4年連続の赤字の後に初めての余剰を示すものであり、同時に2024/25年度の生産見通しを4.69百万MTに上方修正し、前年比7.4%増としています。この生産の回復と需要の弱さが、供給と需要の計算を根本的に変えています。
Rabobankは先週火曜日に、2025/26年度の世界のカカオ余剰見通しを328,000MTから250,000MTに引き下げました。この下方修正にもかかわらず、市場の逼迫はすぐに解消しない見通しです。歴史的な赤字から緩やかな余剰への移行は、供給制約の解消と需要課題の出現を反映しており、価格だけでは解決できていない根本的な弱さを示しています。
カカオ市場は、複数の構造的圧力が重なる中で調整の時期を迎えています。ドルの弱さは一時的な技術的支援をもたらす一方、根底にある需要の弱さ、豊富な地域在庫、そして供給環境の変化は、価格の支援が引き続き争われることを示唆しています。市場は、ナイジェリアからの新たな供給制約や、西アフリカの収穫見通しの好調さが、すべての主要な消費地域で明らかになっている在庫圧力と需要の課題を克服できるかどうかを解決する必要があります。