2024年アメリカの利上げサイクル：台湾経済の挑戦と機会

連邦準備制度の利上げ進行状況の振り返り

2022年3月に利上げを開始して以来、アメリカ連邦準備制度理事会（FRB）は合計20ベーシスポイントの利上げを行い、基準金利の範囲は0-0.25%から5.00%-5.25%に上昇しました。この利上げサイクルの規模は前例のないものであり、10回のFOMC会合すべてで利上げを実施し、特に2022年6月から11月にかけて連続4回各75ベーシスポイントの利上げを行い、歴史的記録を打ち立てました。これらの動きの背景には、同年6月に米国の消費者物価指数が40年ぶりの高水準に達したインフレ危機があります。

インフレは下降傾向にありますが、2%の政策目標にはまだ距離があり、2023年の銀行危機による金融安定性への懸念もあるため、市場では2024年もFRBが政策金利を調整し続けると見られています。

2024年のFRB政策スケジュール一覧

市場予測（CME FedWatchデータ）によると、以下は2024年の主要なスケジュールと予想される金利パスです。

利上げは金融資産にどのような影響を与えるか？

為替市場の連鎖反応

利上げはドルの魅力を高める。米国の銀行預金金利が上昇すると、国際投資家はより高いリターンを求めてドルを買い進め、ドル高を促進します。2022年のドル指数の8.5%上昇はその証拠です。ドル高に伴い、他の通貨は相対的に圧迫され、台湾ドルと米ドルの為替レートも維持が難しくなり、資金はさらにドル資産へ流れます。

株式市場の評価圧力

利上げは株式市場に二重の打撃をもたらします。まず、高金利は企業の評価額を直接引き下げます。金融資産の価格設定モデルでは、金利と資産価格は逆相関関係にあり、金利が高いほど企業の評価額は低くなります。次に、企業の資金調達コストが上昇し、利益余裕を侵食します。2022年にはこの動きが明確に見られ、S&P500指数は17%下落し、テクノロジー株が集まるナスダック指数は30%の暴落を記録しました。

2023年の株価反発は、市場が利上げサイクルの終了を見込み始めたことによるものですが、株式市場の動きには複雑で多様な要因が絡んでおり、利上げだけが要因ではありません。

金と債券の逆相操作

金価格は利上げ予想と逆の動きをします。FRBの利上げ予想が強まると金価格は下落し、逆に利下げ予想が浮上すると金は買われます。2022年11月まで金は継続的に下落しましたが、その後予想の変化により底打ち反発しました。

債券市場のロジックはより直接的です。利上げは市場金利を押し上げ、債券価格は反比例して下落します。2023年の米国銀行危機の一因もこれにあります。銀行は大量の債券を保有しており、利上げにより債券の含み損が拡大し、預金者の引き出し圧力により銀行は低価格で債券を売却せざるを得なくなり、悪循環を生み出しています。

台湾経済が直面する影響

台湾ドルの下落連鎖効果

米国の利上げ→ドル高→台湾ドルの相対的な下落は経済学的に避けられない現象です。ドル高は同じ台湾ドルでより少ないドルを交換できることを意味し、輸入品のコスト上昇につながります。

最も直感的な影響はインフレの加速です。2022年の台湾の食品類消費者物価指数は6%上昇し、卵は26%も高騰しました。これは偶然ではなく、飼料コストの上昇が主因であり、トウモロコシや高粱などの飼料原料は輸入に大きく依存しています。台湾の主要な農産物供給国（占有率22.8%）である米国は、農産物を米ドルで決済しており、ドル高は輸入コストを直接押し上げます。

台湾中央銀行も利上げを行っていますが、2022年以降累計75ベーシスポイントの利上げでは、FRBの積極的な動きには及ばず、台湾ドルの下落を止めるには不十分です。

資本流出の懸念

通貨の下落は二つ目の問題を引き起こします。それは資本逃避です。外資投資家の立場を想像してください。10万ドルを投じて270万台湾ドルに換え、台湾株に投資し、年間利益は30万台湾ドルです。しかし、台湾ドルが11%下落すると、300万台湾ドルはわずか9.7万ドルにしか換算できず、実質的に損失となります。このような状況では、合理的な選択は株式を売却して現金化し、ドルを買い直してリスクヘッジを行うことです。多くの投資家が同じ行動を取ると、市場は震蕩しやすくなります。

2022年の台湾株式市場の資金流出は416億ドルに達し、アジアでトップとなり、全体の流出の70%以上を占めました。台湾加重平均株価指数は21%下落し、世界のパフォーマンス順位は第六位の最下位となっています。

利上げサイクルにおける台湾株式市場の分化

利上げは台湾株式市場に対して二つの主な悪影響をもたらします。ドル高による資本流出と、国内中央銀行の追随による利上げで国内金利が上昇し、企業評価額が下落することです。

しかし、すべての株が利上げの中で圧迫されるわけではありません。金融株、特に銀行株は利上げ環境で恩恵を受けやすいです。理由は簡単で、利上げにより銀行の預金と貸出の金利差が拡大し、純利息収入が増加するからです。例として、台企銀は2022年に利息収入が38%増の333億元に達し、その株価も同時期に20%上昇しました。これはこのロジックの良い証拠です。

また、高配当利回りの株（伝統的な製造業や公共事業など）も、利上げ環境下で比較的堅調です。これは高金利時代において安定したキャッシュフローの魅力が高まるためです。

投資家の対応策

第一層：ドル資産の配置

利上げサイクル中はドル高が高い確率で進行するため、ドル資産の配分が最優先の戦略となります。伝統的な銀行の両替やドル定期預金は保守的な選択肢ですが、リターンは限定的です。より効率的な投資を求める投資家には、デリバティブ商品を活用した柔軟な運用方法があります。

第二層：株式配分の調整

利上げが異なる産業に与える影響を踏まえ、高評価株（特にテクノロジー株）の比率を適度に減らし、金融株や高配当株を増やすことが推奨されます。これは株式を完全に放棄するのではなく、動的にバランスを取ることです。

第三層：ヘッジポジションの構築

台湾株式と米国株式は高い正の相関関係にあります。ナスダック100指数などの米国株指数先物や関連デリバティブを空売りすることで、国内株式の下落リスクを効果的にヘッジし、リスクコントロールとリターンの保護を両立させることが可能です。

利上げサイクルのリズムを掴む

利上げは永久的なトレンドではなく、歴史的に見て利上げの終盤には反転が起こることが多いです。2024年のFRBの政策パスは、金利の引き下げ予想を示唆しており、その時点で資産価格は再評価されるでしょう。

投資家にとって重要なのは、利上げがいつ終わるかを予測することではなく、実際のデータに基づいて戦略を動的に調整することです。米国の利上げは台湾に圧力をかけていますが、それと同時に、戦略的に配置できる投資機会も生み出しています。このサイクルでは、リスクとリターンは常に共存しています。