## ETF利回りが重要な理由：表面的な数字を超えて

収益生成のためにETFを評価する際、利回りの数字が最も目立つ指標となることが多いです。しかし、問題は—すべての利回りが同じストーリーを語るわけではないということです。異なる利回り測定値の間の差は驚くほど大きくなることがあり、それらを誤解するとポートフォリオの結果が大きく異なる可能性があります。これらの数字の背後で実際に何が起きているのかを解説します。

## 過去12か月のパフォーマンス：分配利回りの解説

分配利回りは、過去1年間にETFが実際に支払った配当の割合を示します。計算は簡単で、総分配金額を期間末の純資産価値（NAV）で割るだけです。しかし、多くのETF提供者はショートカットを使い、最新の分配金を12倍して計算しており、これにより盲点が生まれます。

問題は、最近の分配金が異常値の場合に生じます。特別配当や不規則な支払いは、年率換算の数字を大きく歪めることがあります。さらに、期末のNAVを使うのではなく平均NAVを使うと、特に変動の激しいファンドでは結果が歪むことがあります。例えば、12月31日に価格が低迷しているETFは、年間を通じた平均パフォーマンスと比べて人工的に高い分配利回りを示すことになります。

このため、分配利回りは将来の収入予測ではなく、あくまで過去の参考値として使うのが最適です。

## 先を見据えた指標：30日SEC利回り

次に登場するのがSEC利回りです—業界標準であり、過去30日間の収益を年率換算したものです。この方法は、今日の市場環境におけるファンドの現状を把握するのに役立ちます。管理費、費用免除、コスト償還も考慮されており、よりクリーンなリアルタイムの数字を提供します。

SEC利回りの最大の強みは比較のしやすさです。複数のファンドを並べて、その現在の収益生成能力を意味のある形で比較できます。ただし、SEC利回りの計算には重要な前提があります。それは、債券の保有期間を満期まで保持し、収益を再投資するというものです。アクティブマネージャーは頻繁にポジションを入れ替えるため、この前提は非現実的であり、実際の利回りを過大評価してしまう可能性があります。

## 配当利回りと分配利回り：キャピタルゲインの罠

この違いは、経験豊富な投資家でもつまずきやすいポイントです。配当利回りは株価に対する配当金の割合だけを測定しますが、分配利回りは配当とキャピタルゲインの分配をまとめて示します。

高い配当利回りはリスクを示すことがあります。景気後退時に配当を削減する企業は一般的ですが、意図的に高い支払いを維持している場合もあります。ここに「配当の価値罠」が存在します。株価が下落すると、その配当利回りは機械的に高騰し、持続不可能なレベルに達することがあります。高配当利回りを追いかける前に、基礎となる企業の収益とキャッシュフローが支払いを支えられるかどうかを確認しましょう。

## 完全な利回り像を組み立てる

各指標はそれぞれ、部分的な情報しか提供しません。これら3つを比較することで、ファンドがどれだけ信頼性を持って収益を生み出しているか、今後何を期待できるかの総合的な評価が可能になります。

実例を考えてみましょう。オプション戦略を用いた収益重視のETFは、この原則をよく示しています。S&P 500指数のポジションと階段式のカバードコールオプションを組み合わせたファンドは、測定方法によって利回りが大きく異なります。ある場合は12.31%の分配利回りを示し、30日SEC利回りはわずか1.05%にとどまることもあります。これは、最近のオプションプレミアムのパフォーマンスが年間の累積収入に対してどのように推移したかを反映しています。

同様に、プットスプレッド戦略を採用した債券中心のETFは、5.17%の分配利回りに対して2.04%のSEC利回りを示すことがあります。管理費は0.58%で純収益を圧迫します。90日国債を使った現金代替戦略は、週次でスプレッドを更新しながら6.15%の分配利回りを示し、SEC利回りは4.37%に上昇します。こちらは、より強い現状のパフォーマンスと0.38%の手数料を示しています。

これらの差は、警告サインではなく情報です。分配利回りがSEC利回りを大きく上回る場合、そのファンドは過去のパフォーマンスは良好だったが、今は逆風に直面していることを示します。逆に、パターンが逆であれば、現在の状況が改善していることを示しています。

## 利回りをポートフォリオに活かす

利回りの仕組みを理解することは、コストのかかる誤りを避けるために重要です。高い分配利回りは、古いパフォーマンスや一時的なイベントを反映していることがあります。SEC利回りは、現在の収益潜在能力をより正確に捉えますが、再投資の前提により、実現可能なリターンを過大評価することもあります。配当利回りはリスクを示しますが、単独で判断すべきではありません。

最も効果的なのは、これら3つの指標を組み合わせ、ファンドの戦略、経費比率、基礎資産のボラティリティをしっかりと見極めることです。オプションを使った収益戦略は、税制上の優遇措置を受けることが多く、多くはSection 1256契約を利用しています。これにより、利益の60%は長期キャピタルゲイン税率、40%は短期税率が適用され、保有期間に関係なく適用されます。ただし、これらの仕組みは、利回りの数字が持続可能であることを確認した後に重要となります。

賢い投資家は、利回りの数字を追いかけるのではなく、それぞれの数字が何を意味し、何を意味しないのかを理解しています。その区別こそが、成功する収益戦略と利回り罠を見分けるポイントです。