投行TD Cowen日前调整了对比特币财库公司Strategy的看法。他们把一年期目标价从500美元砍到了440美元。

这个下调的核心原因其实很直白——Strategy频繁通过发行普通股和优先股来融资，虽然能买到更多比特币，但这种做法直接摊薄了每股对应的比特币持有量，也就是圈内常说的「比特币收益率」。

データ最も問題を明らかにしている。TD Cowenのアナリストは、Strategyが2026会計年度に約15.5万枚のビットコインを追加保有する見込みであり、以前の予測の9万枚より多いと予測している。良さそうに聞こえるが、その背後の資金調達のロジックは少し気まずい——これらの購入資金は主に株式資金調達から来ており、その結果、希薄化効果が顕著になっている。

リターンのデータがこれを裏付けている。2026会計年度のビットコインのリターン予測は7.1%に下方修正され、以前の8.8%を大きく下回り、2025会計年度の22.8%から半減している。

最近のこの状況はさらに注目に値する。ビットコイン価格が調整される期間中に、Strategyはむしろ購入ペースを加速させた。彼らは1月11日の週に約680万株の普通株と120万株の優先株を発行し、合計で12.5億ドルを調達し、ほぼすべてを使って13,627枚のビットコインを購入した。

TD Cowenの見解は非常に合理的——このような操作は、資金調達価格が帳簿価値に近い場合、リターンは限定的であり、ビットコイン価格が大幅に上昇しない限り価値を実感できない。

より遠い2027年を見据えると、アナリストはビットコインのリターンが回復して成長する可能性があると予測しているが、具体的な数字はまだ予測の段階にある。これには、株主資本の過度な希薄化を避けつつ、ビットコインのエクスポージャーを継続的に積み上げるという持続的なバランスの問題が反映されている。