Strategy加码购币反遭下调，融资稀释比特币收益率

TD Cowen投行15日将比特币财库公司Strategy的一年期目标价从500ドル下调至440ドル，降幅12%。看似矛盾的是，Strategy今年的购币规模反而上调了，但更高的购币节奏主要依赖股权融资，这直接拉低了每股对应的比特币收益率。这背后反映了财库公司面临的一个根本难题：融资稀释。

融资稀释如何拖累收益率

データ背後の論理

Strategy最近一周の資金調達行動はこの問題をよく示している。会社は1月11日までの1週間で約680万株の普通株と120万株の浮動優先株を発行し、合計12.5億ドルを調達した。ほぼ全てが13,627枚のビットコイン購入に充てられた。この資金調達は積極的に見えるが、問題は調達価格が帳簿価値に近い点にある。

これは何を意味する？会社が帳簿価値に近い価格で資金調達を行うと、新株主が入った後も、1株あたりのビットコイン保有量の増加は限定的になる。ビットコインの総数は増加したものの、より多くの株式に希薄化されることで、1株あたりのビットコイン価値の成長は抑制される。

利回りデータの明らかな下落

TD Cowenのデータはこの問題を明確に示している。

22.8%から7.1%へ直線的に下降し、減少幅は69%以上。これはビットコインのパフォーマンスが悪いからではなく、資金調達の稀薄化効果が2026年にピークに達したためである。

購入増加と収益率低下のパラドックス

さらに面白いのは、Strategyの今年の購入規模は実際に増加している点だ。

• 以前の予想：9万枚のビットコインを追加購入
• 新たな予想：15.5万枚のビットコインを追加購入
• 増加率：72%

しかし、このより積極的な購入計画が逆に目標価格の引き下げを招いた。理由は明白：これらの追加購入は主に新株発行による資金調達であり、ビットコインの価値上昇によるものではない。これは、ケーキが大きくなる一方で、切り分けられる部分が増えるのと似ている。

市場背景と資金調達のタイミング

最近のビットコイン価格の調整期間中も、Strategyは大幅に購入を増やしている。関連情報によると、ビットコインは過去7日間で6.41%上昇したが、それ以前には調整も経験している。このタイミングでの追加購入は、基本的に強気の姿勢を示している。

しかし、TD Cowenは指摘する。調達価格が帳簿価値に近いため、この増加による短期的な収益率の向上は限定的であり、ビットコイン価格が大きく上昇した場合にのみ合理的となる。言い換えれば、Strategyはビットコインが将来的に大幅に上昇することを賭けており、そのために資金調達の稀薄化を補おうとしている。

アナリストの長期展望はどうか

面白いのは、目標価格を引き下げたにもかかわらず、TD Cowenはビットコインの長期価格について楽観的な見方を維持している点だ。アナリストの予測は次の通り：

• 2026年末：ビットコイン約17.7万ドル
• 2027年末：ビットコイン約22.6万ドル

これは、もしビットコインがこの軌道で上昇し続けるなら、2027年には資金調達の稀薄化の問題が改善されると考えていることを意味する。これが、2027年のビットコイン収益率が8.1%に回復すると予測している理由だ。

まとめ

Strategyの目標価格引き下げの根本的な原因は、ビットコインの将来性ではなく、資金調達方法による株主利益の希薄化にある。会社は株式を使った資金調達でビットコインを購入しており、総数は増加しているが、一株あたりの利益は希薄化されている。これは、財務拡大の過程で避けられない問題だ。

投資家にとって核心的な問いは：あなたは、ビットコインがTD Cowenの予測通りの速度で上昇すると信じるか？もし信じるなら、資金調達の稀薄化は補えるだろう。信じないなら、株主の利益率は引き続き圧迫される。短期的には、2026年の7.1%の収益率は歴史的水準よりも確かに低いが、これは資金調達のピーク期の痛みかもしれない。