TD Cowenが戦略目標価格を440ドルに引き下げ、ビットコインの資金調達が株式希薄化の懸念を引き起こす

投行TD Cowen近日下调了比特币储备公司Strategy（前MicroStrategy）的一年期目标价，从500ドル下調至440ドル。看似矛盾的是，这次下調的同时，分析师反而预计Strategy将大幅增加比特币收购规模。这背后反映的是Strategy在融资扩张和股东收益之间的深层困境。

目标价下調背后的稀释问题

融資方式導致收益率下降

TD Cowen下調目標價的核心原因很直接：Strategy計劃通過發行普通股和優先股來融資，而這種融資方式會稀釋現有股東的比特幣收益率。

簡單來說，Strategy的商業邏輯是用融資收購比特幣，然後通過比特幣升值讓股東獲利。但當公司發行更多股票時，同樣的比特幣收益要被分攤給更多股東，每個股東的收益率自然就下降了。

收購計劃大幅增加但融資方式受限

數據對比看得更清楚：

Strategy想要收購更多比特幣，這個野心本身沒問題。但融資渠道受限——主要依靠發行股票和優先股，而不是債務融資——導致股權稀釋成為必然結果。這就是為什麼收購量增加反而被下調目標價。

分析師的樂觀與現實的落差

仍看好長期價值

值得注意的是，儘管下調了目標價，TD Cowen分析師並未改變對Strategy作為比特幣投資工具的看好態度。這種看好基於對比特幣價格的預期：

• 預計比特幣在2026年12月達到約177,000美元
• 預計比特幣在2027年12月達到約226,000美元

相比當前比特幣價格96,903美元，這意味著分析師預期比特幣在未來兩年內將上漲約1.3倍。如果這個預期成立，Strategy作為比特幣持有者將獲得可觀收益，即使股權被稀釋。

現實的權衡

但這裡有個現實問題：Strategy能否在比特幣升值的幅度足夠大，來彌補股權稀釋帶來的收益率下降？這取決於兩個變數——比特幣價格漲幅和股權稀釋程度。下調目標價本質上反映了分析師對這個權衡的重新評估：雖然看好比特幣前景，但認為股權稀釋的負面影響會部分抵消這種看好。

對Strategy商業模式的啟示

Strategy的困局其實反映了一個更大的問題：作為純粹的比特幣持有公司，其股價表現完全依賴於兩個因素——比特幣價格和股權結構。當公司需要通過大規模融資來擴大比特幣持倉時，股權稀釋就成為難以避免的代價。

這也解釋了為什麼Strategy需要不斷融資收購比特幣。在比特幣市場中，擁有更多比特幣意味著在價格上漲時獲得更大的絕對收益。但融資方式的限制（主要是股權融資）使得這種擴張戰略對現有股東的收益率造成壓力。

總結

TD Cowen的下調決定看似矛盾——預期收購增加卻下調目標價——但邏輯清晰：股權稀釋抵消了部分比特幣收購帶來的收益增長。分析師對比特幣長期前景仍然看好，預期未來兩年比特幣可能上漲至177,000-226,000美元，但這種看好需要足夠大的價格漲幅來彌補股權稀釋的負面影響。Strategy的核心挑戰是如何在融資擴張和股東收益之間找到平衡點，這個平衡點的位置，最終還是要由比特幣價格的實際表現來決定。