DeFiエコシステムのステーブルコインプロトコルを見ることは、実際には多くの勢力のバランスの取り合いを見ることに他なりません。どのようなプロトコルが長く生き残れるのか？答えは非常にシンプルです——異なる参加者の利益が一定のバランスを保っていることです。

**担保提供者と借り手の選択問題**

彼らはもちろん、借入コストが低いほど良い、担保要件が緩いほど良いと考えています。しかし、賢い参加者は知っています。あまりに積極的に遊びすぎるとシステムが崩壊し、自分の担保も水の泡になることを。だからガバナンス投票の際には、「コストを下げること」と「システムの安全を守ること」のバランスを取る必要があります。これは慈善事業ではなく、理性的な自己防衛です。

**清算者の利益空間**

清算者は何で稼ぐのか？それは清算の機会と清算罰金です。彼らはもちろん、より多くの清算シナリオが発生することを望んでいます。しかし、担保提供者は反対します——誰が頻繁に清算されたいと思うでしょうか？この矛盾を解決するには、合理的な清算割引率と担保率のパラメータを設定する必要があります。割引率が低すぎると清算者のやる気が出ないし、割引率が高すぎると担保提供者に厳しい罰を科すことになります。ちょうど良いポイントを見つけることで、双方が継続して遊び続けることができるのです。

**ステーブルコイン保有者の役割**

彼らが最も気にするのは何か？それはコインの価格が安定しているかどうかです。そして、コイン価格を安定させる前提は、システムが常に超過担保を維持していることです。こうして、ステーブルコインの保有者は自動的にシステムの監督者となります——システムの安全を脅かす提案には反対し、時には「売却」を通じて圧力をかけることもあります。

**ガバナンストークン保有者の長期的な考え方**

彼らが持つのは、プロトコル自体の権利証書です。プロトコルが長期的に健全に運営されることで、彼らの資産も価値を持ち続けます。この利益の結びつきが、ガバナンスの意思決定を短期的な視点にさせず、長期的な視野を持たせるのです。

これが、適切に設計されたプロトコルが安定して運用できる理由です——それは誰か一人の知恵によるものではなく、多くの利益が自然にバランスを取り合うことで、自律的に調整されるエコシステムを生み出しているからです。