深度解析Coinbaseの「オールインワン取引所」への転換の道

テジャスウィニ M A 著

元のタイトル:Coinbaseのウォールドガーデン

まとめ・整理:BitpushNews

異なる業界、異なる時代、そして存在してきたすべての市場において、常に繰り返されるパターンがあります。 一つ目は爆発的な成長です。万華鏡のような形で、参加者一人ひとりが特定の仕事を他よりも上手くこなせると主張します。 専門家の数は増え、ニッチなツールも増えました。 消費者は「選択は自由」「カスタマイズは力」と言われ、未来は単一の巨人を解体する破壊者たちのものだと言われています。

そして静かに、振り子は必然的に戻ってくる。

これは専門家が間違っているからでも、巨人たちの腕が良かったからでもありません。 しかし、断片化には目に見えない複合的なコストが伴うからです。 ツールが増えるたびに、覚えておくべきパスワード、覚えるべきインターフェース、そしてあなたが管理するシステムの故障点が生まれる可能性もあります。 自律性は「パートタイムの仕事」のように感じられ、自由は「管理上の負担」のように感じられるようになります。

統合段階では、最終的な勝者はすべてを完璧に行うわけではありません。 彼らは十分にうまくやっているので、あなたを退去させ(そしてシステム全体を別の場所で再建させる)摩擦コストが克服できないほどにします。 契約やロックイン期間を使って罠にかけたりはしません。 彼らは都合よくあなたを罠にかけます。 数え切れないほどの微妙な統合と小さな効率の蓄積を通じて、これらの細かな部分はどちらか一方のために手放す価値はないものの、合体して堀を形成している。

これはeコマース分野でも見られます。 クラウドコンピューティング、特にストリーミングの分野でも同様のことが起きています。 今、金融セクターでその展開が見られるのを目の当たりにしています。

Coinbaseは、私たちが入っているサイクルフェーズに賭けをしました。

背景に戻る

Coinbaseの存在の大半において、そのポジショニングは明確でした。 アメリカ人がビットコインを買う際に、何か曖昧な犯罪をしているのではないかと心配せずに済む場所です。 規制当局のライセンス、クリーンなインターフェース、そして理論上はよく苦情を言われるカスタマーサポートがあります。 2021年、同社は650億ドルの評価で上場し、その論理は「暗号通貨の入り口」とされていました。 この論理はしばらくの間、成り立っています。

しかし2025年までには、「暗号通貨のオンランプ」は悪いビジネスのように見え始めています。 スポット取引の手数料は引き下げられています。 小売取引量は非常に周期的で、強気相場では急増し、弱気相場では暴落します。 ビットコイン支持者(Maxis)は、自己管理ウォレットの使用に慣れつつあります。 規制当局は依然としてこの会社を訴えています。 一方、株式取引から暗号通貨分野に参入したRobinhoodは、突然時価総額1050億ドルに達し、Coinbaseのほぼ倍となりました。

2021年のCoinbaseの収益の90%以上は取引手数料から得られていました。 2025年第2四半期には、この割合は55%未満にまで下がっています。

だからCoinbaseは、コアプロダクトがプレッシャーにさらされているときにすべきことをした。つまり「他のすべて」になろうとしたのだ。

「オールラウンド交換」仮説

いわゆる「すべて交換」仮説は賭けに過ぎません。集約が専門化に勝るのです。

• 株式取引とは、ユーザーがアプリを離れることなく深夜にUSDCを使ってAppleの決算報告に反応できることを意味します。
• 予測市場では昼食時に「FRBは利下げするのか?」をチェックできます。 「」の代償。
• 永久契約は日曜日にテスラのポジションに50倍のレバレッジを追加できることを意味します。

新しい機能モジュールは、アプリケーションを開く理由であり、スプレッド、手数料、またはアイドルバランスによって生み出されるステーブルコインの関心を獲得する新たな機会となります。

この戦略は「ロビンフッドになろう」なのか、「ユーザーにロビンフッドを使わせないようにする」なのか?

フィンテックの世界には古い見方があります。ユーザーは専門的なアプリケーションを求めている。 投資用、銀行用、決済用、そして暗号通貨用です。 Coinbaseは逆の結論に賭けています。KYC(本人確認)を一度完了し、銀行口座を一度連携すれば、他の場所でも同じことを9回繰り返したくはないでしょう。

これは「集約は専門化よりも優れている」という主張です。 これは、基礎資産がますますブロックチェーン上のトークン化が進んでいる世界において、非常に理にかなっています。 もし株式がトークンであり、予測市場契約がトークンであり、ミームコインがトークンであるなら、なぜ同じ取引場で取引されないのでしょうか?

機械的な論理はこうです:USD(またはUSDC)を入金し、すべてを取引し、USD(またはUSDC)を引き出すだけです。 プラットフォーム間のクロスチェーン送金はなく、複数アカウントに最低残高の要件もありません。 資産クラス間で流れる資金のプールは一つだけです。

フライホイール効果

Coinbaseが伝統的なブローカーに似れば近づくほど、従来のブローカーの条件で競争する必要があります。 Robinhoodは2,700万の資金入金アカウントを持ち、Coinbaseは約900万人の月間アクティブ取引ユーザーを抱えています。 競争の違いは単に「在庫がある」だけでなく、基盤となるアーキテクチャ(Rails)にあります。

すべてのものに24時間365日流動性を提供することを約束しています。 ダウンタイムも、決済の遅延もありません。 市場が不利に動いたとき、ブローカーの承認を待つ必要はありません。

これは多くのユーザーにとって重要でしょうか? 今のところはあまり重要ではないかもしれません。 ほとんどの人は土曜日の午前3時にアップル株を取引する必要はありません。 でも、必要な人もいる。 もしあなたがそれを許可する会場であれば、彼らのフローが手に入ります。 一度トラフィックができれば、データも手に入ります。 データがあれば、より良い製品を作ることができます。 より良い商品があれば、より多くのトラフィックが得られます。

これはフライホイールで、フライホイールが回転できる限りです。

市場のゲームを予測する

予測市場はこの「パッケージ」の中で最も珍しい部分であり、おそらく最も重要な部分です。 これらは伝統的な意味での「取引」ではなく、二元的な結果の組織的なゲームです。トランプは勝つのか? FRBは利上げを行うのでしょうか? レイカーズはプレーオフに進出できるのか?

契約は決済後に消えるため、長期保有者グループは存在しません。 流動性はイベント駆動型であり、爆発的で予測不可能です。 しかし、KalshiやPolymarketのようなプラットフォームは11月に月間取引量で70億ドル以上急増しました。

なぜでしょうか。 なぜなら予測市場は社会的な道具だからです。 チップスで主張を表現する方法です。 フットボールの試合や選挙の夜の第4クォーターにスマホをチェックしたくなる理由の一つです。

Coinbaseにとって、予測市場は特定の問題、すなわちエンゲージメントを解決します。 コイン価格が横ばいで動くと、暗号通貨は退屈になります。 ポートフォリオがただ放置されていると、株も退屈に感じることもあります。 しかし、世界には人々が関心を持つ出来事は常に存在します。 Kalshiを統合することで、ユーザーはビットコインが動かない時でもアプリに留まる理由が生まれます。

市場を選ぶために来たユーザーは残って株を取引し、その逆も同様です。 機能的な表面積が多ければ多いほど、ユーザーの粘着性も高まります。

ビジネスモデルの本質:利益率

イノベーションの物語を剥がしてみると、実際には同じユーザーをより多くの方法で収益化しようとする企業が見えます。

• 株式取引の取引手数料
• DEX(分散型取引所)取引所におけるスプレッド
• ステーブルコイン残高の利息
• 暗号資産住宅ローンの借入手数料
• Coinbase Oneからのサブスクリプション収益
• Baseブロックチェーンを使用する開発者が発生するインフラ手数料

これは批判ではありません。 これが取引所の仕組みです。 最良の取引所は最も低いレートのものではありませんが、そのユーザーは離脱できません。なぜなら、離脱は別の場所でシステム全体を再構築することを意味するからです。

Coinbaseは囲い庭を作っていますが、その壁は強制的な施錠ではなく「利便性」で作られています。 暗号通貨を引き出すことはでき、株式をFidelityに移すことも可能です。 でも、たぶんやらないでしょう。なぜなら、なぜわざわざやる必要があるからです?

ベース:本物の殺し屋

Coinbaseの強みは「オンチェーン」にあるはずでした。 トークン化された株式、即時決済、プログラム可能な資金提供が可能です。 しかし現時点では、株式取引はロビンフッドと似ていますが、営業時間が延長されています。 予測市場はKalshiに似ていますが、異なるアプリが組み込まれています。

真の差別化は、Coinbaseが構築・管理するレイヤー2ブロックチェーンであるBaseから生まれなければなりません。 もし株式が本当にオンチェーンで流れ、決済が本当にステーブルコインを利用し、AIエージェントがx402プロトコルを使って自律的に取引を始めるなら、CoinbaseはRobinhoodが簡単には再現できない何かを作り上げたのです。

しかし、これは長期的な物語です。 短期的には、競争の鍵は誰が最も粘着性のある応募をしているかにあります。 機能を増やすからといって粘着性が上がるわけではありません。 また、アプリが混乱し混乱し、ビットコインを買いたいだけの新規ユーザーにストレスを与えることもあります。

スケールと純度の違い

これらすべてを嫌う暗号ユーザーの一部がいます。それは真の信奉者たちです。 Coinbaseを分散型金融(DeFi)へのゲートウェイにしたい人たちであり、単なるDeFi機能をサブメニューに埋め込んだ中央集権的な「スーパーアプリ」としてはならないと考えている人たちです。

Coinbaseは純粋さよりもスケールを明らかに選んだ。 10億人のユーザーを求めているのであって、100万人の純粋主義者ではありません。 これは一般市民のデフォルトの金融拠点でありたいのであって、自分たちのノードを運営する人々が好む取引所ではありません。

これは正しいビジネス判断かもしれません。 大衆市場は分散化には関心がありません。 マスマーケットは利便性、スピード、そして経済的損失の回避を優先しています。 もしCoinbaseがこれらを提供できるなら、その背後にある哲学は重要ではありません。

しかし、それは奇妙な緊張感を生み出します。 Coinbaseはオンチェーン世界のインフラであると同時に、シュワブと競合する中央集権的な取引所を目指しています。 暗号通貨の擁護者でありながら、暗号通貨を「見えなくする」企業でもあります。 反抗的で規制要件を遵守したいと考えています。

もしかしたら、それが実現できるかもしれません。 おそらく将来のトレンドは、Venmoを使ったようなオンチェーン取引所になるかもしれません。 あるいは、みんなのためにすべてを提供しようとすると、誰にとっても特別な存在ではなくなってしまうのかもしれません。

これがアマゾンの戦略です。 Amazonはどの商品でも最高ではありません。最高の書店でも、最高の食料品店でも、最高のストリーマーでもありません。 しかし、これらの面で「十分に」やっているため、多くの人は他の場所に行く気がしません。

しかし、多くの企業が「オールインワンアプリ」を作ろうとしてきましたが、その多くはただの雑多なアプリです。

もしCoinbaseが「獲得、取引、ヘッジ、貸し出し、支払い、流通」という完全なクローズドループを完成させられるなら、たとえ一つの機能がプロの競合より少し劣っても問題になりません。 コストの切り替えや複数アカウント管理の手間が、ユーザーをエコシステム内に留めておきます。

Coinbaseの「オールインワン取引所」についての説明はそれだけです。