上海とロンドンの出会い：産業需要が世界の金属価格形成を変革する

ロンドン金属取引所 (LME)は、世界のコモディティ市場に衝撃を与える動きを見せました。予告なしに、移行期間もなく、公の議論もなく、すべての非米ドル建ての金属オプション取引を完全に廃止したのです。公式には、「低需要と高コスト」が理由とされていますが、実際の市場データは全く異なるストーリーを示しています。

市場の声が最初に響く

LMEが発表を終える前に、上海先物取引所の夜間セッションの銅先物が上限を突破しました。数時間以内に、ロンドンと上海の価格差が1987年以来の水準に達し、ギャップが生まれました。これは偶然ではなく、市場が即座に取引所の決定に対して行った直接的なレファレンダムでした。

現場では実際の取引が続きました。ドバイ商品取引所は人民元建ての銅先物の開始を2026年に前倒しし、中東の銅線メーカーは正式に中国の供給者に対し、Q4 2025の長期契約を人民元で決済し、上海先物取引所の価格を基準とすることを通知し始めました。香港金融管理局は一晩で人民元流動性プールを1000億香港ドルから1100億香港ドルに増加させました。

これらは政治的なジェスチャーではありません。市場参加者が資本をもって投票したのです。

LMEの決断を促した数字

取引量の変化は無視できません。人民元金属オプション取引は、1日3万ロットから27万ロットへと急増し、2022年以来9倍の増加を示しています。2024年末までに、人民元建ての銅、ニッケル、コバルトは、世界の長期注文の30%以上を占めるようになりました。中東では、金属決済の38%がすでに人民元で行われており、アフリカ全体ではその割合は32%に達しています。

上海先物取引所の銅のオープンインタレストは世界最大となり、そのアルミニウム契約は、ロンドンの同等品を毎日18%超える取引量を生み出しています。中国人民銀行はすでにサウジアラビアやUAEと1000億人民元の流動性プールを確立しており、中東の石油収益を直接中国の金属購入に変換できる人民元決済チェーンを作り出し、ドルシステムを完全に迂回しています。

これらの指標は、LMEの緊急性を説明しています。取引所が動いたのは需要が弱かったからではなく、ドル建て契約からの需要が加速的にシフトしていたからです。

なぜドルが突然脅威に感じられたのか

長年、LMEはドルのコモディティ価格決定機能として機能してきました。シナリオは簡単です：連邦準備制度が金利を引き下げる→ドル資本が流入→金属価格が高騰→製造国がプレミアム価格を支払う。逆サイクル：金利が上昇→資本が流出→価格が崩壊→米国投資家が世界の鉱物資源を格安で獲得。

このシステムは2022年まで機能していました。FRBの利上げサイクル中、海外の買収量は3分の1に減少し、ドルの金融兵器としての役割はこの分野で初めて大きく失敗しました。

人民元の挑戦は、単一のコモディティ取引所を超えた深い問題に突き刺さっています。それは価格決定力そのものに影響を与えています。中国は世界の銅の50%、リチウムとニッケルの80%、電解アルミニウムの60%、希土類酸化物の70%を消費し、これらはすべて中国の精製所を通じて流れています。世界最大の消費市場が決済を異なる通貨に切り替えると、旧来の価格インフラは必然ではなく選択肢となるのです。

LMEの「ハードライン」が実際に明らかにしたこと

ロンドンの非ドル契約を放棄する決定は、重要な意味を持ちます。それは、ドルシステムを守るために自らの市場地位を犠牲にする意志の表れです。かつて英国は人民元の国際化を推進し、60億人民元のグリーンボンドを発行し、イングランド銀行の準備金に人民元を保有していました。しかし、選択を迫られたとき、ロンドンは要塞戦略を選びました。

これは孤立した事例ではありません。米国は金融緩和を準備しつつ、G7は中国を排除した鉱物連合を構築しています。この戦略の全体性は、不安の深まりを示唆しています。

しかし、この封鎖に逆らう市場の論理はほぼ機械的です。上海、宁波、広州、青島は単なる取引拠点ではなく、世界の鉱物流れが物理的に収束する重力中心です。この地理を変える命令は存在しません。金融プラットフォームは制限を課すことはできても、コモディティの供給チェーンを再配分することはできません。

すでに始まった移行

起こっているのは突然の変化ではなく、既存のプロセスの加速です。人民元がコモディティの決済通貨として台頭しているのは、政治的な好みではなく、根本的な産業の現実を反映しています。国々は取引コストと決済リスクを低減する通貨を採用しますが、これはますます金属取引における人民元の道を示しています。

LMEの必死の防衛は、実は防ごうとしていたものを加速させる可能性があります。ドル建てと人民元建ての価格設定の分裂を固定化することで、以前は暗黙の了解だったことを明示しています。つまり、世界のコモディティ市場は決済通貨によって断片化しつつあり、これらのコモディティの最大の消費者はすでに人民元システムで運用しているのです。

歴史的な類推も示唆に富みます。1956年、スエズ運河危機後、英国は石油決済をポンドに強制しようとしましたが、通貨の崩壊とともに失敗しました。数十年後、ドルは英国が失った地位を占めることになったのです。

今や人民元は、ドルがその防御戦略を通じて積極的に放棄している効率性と安定性の地位を静かに占めつつあります。

ロンドンと上海のコモディティ価格決定権を巡る戦いは、常に実際の市場に最も適した者が勝つものでした。最大の取引所を支配する者ではなく、市場に最も適した者が勝つのです。その計算はすでに変わりつつあります。